Storytel: Nytt kapitel för Tellander

Storytel (95 kr) har haft det motigt med lägre tillväxt än väntat det senaste året. Aktien har åkt på rejält med stryk (-60%). Det gäller även andra streamingbolag som Netflix (-30%), Spotify (-55%) och Acast (-46%) samt katastrofen Readly (-85%).

VD lämnar

Idag presenterar Storytel bokslutet för 2021. Streamingintäkterna är som vanligt kända sedan tidigare och kom in som väntat. Den stora saken är att Storytels VD tillika grundare Jonas Tellander slutar abrupt. Det var ett oväntat besked, framför allt med tanke på den nu, något kniviga situation, bolaget befinner sig i. Aktien rasar på beskedet. Den dagen Tellander skulle lämna VD-posten hade i alla fall vi på Affärsvärlden tänkt oss ett något mer planerat överlämnande. Jonas Tellander slutar som VD idag den 18 februari.

Vad som ligger bakom beslutet att lämna VD-posten är oklart. Liksom om det är Jonas själv som tagit beslutet eller om det är på initiativ från styrelsen. I det pressmeddelande som skickades ut igår kväll står “personligen ser jag efter litet ledighet fram emot att fortsätta skapa värde i Storytel som ägare och styrelsemedlem“, säger Jonas Tellander. Är det möjligen hög arbetsbelastning som ligger bakom beslutet? Eller kanske efter storägarnas EQT:s påtryckning. I september kom EQT in som huvudägare och förvärvade knappt 10% av aktierna.

Tillförordnad VD blir Ingrid Bojner, som den 2 februari i år, blev utnämnd till vice VD. Bojner arbetade tidigare som kommersiell chef på Storytel. Styrelsen inleder nu processen för att rekrytera en ny permanent VD.

Ordförande lämnar

I mitten av januari lämnade dessutom ordförande Stefan Blom posten. Blom valdes till ordförande så sent som i september 2021 då Rustan Panday lämnade över ordförandeklubban (Panday är fortsatt ledamot i bolaget). Stefan Blom har suttit i Storytels styrelse sedan våren 2020. Anledningen att Blom lämnade var för att han ville skapa mer tid för andra engagemang. Hans-Holer Albrecht med bakgrund som tidigare VD på Millicom, MTG och musikströmningstjänsten Deezer, tar över ordförandeklubban.

Att både VD och ordförande lämnar på kort tid skapar stor osäkerhet. Både kring bolagsstyrningen och strategin som helhet.

Förvärv i USA

I november 2021 meddelade Storytel att de förvärvar amerikanska ljudbokskonkurrenten Audiobooks.com. Det var ett oväntat besked, då Storytels tidigare varit tydliga med att intåg i USA inte var aktuellt. Audiobooks lanserades 2011.

Initialt gav Storytel ingen information om köpeskillingen, vilket var mycket märkligt med tanke på förvärvets storlek. Förvärvet slutfördes 7 januari i år. Köpeskillingen uppgår till 135 miljoner dollar på skuldfribasis, motsvarande drygt 1,2 miljarder kronor. Audiobooks väntas bidra med mer än 300 Mkr i streamingintäkter 2022. Alltså en förvärvsmultipel på runt 4 gånger omsättningen. Det är rätt högt.

Audiobooks.com väntas bidra med positivt Ebitda under 2022. Marginalnivån är dock okänd. Förvärvet finansieras med befintliga medel samt nya lån. Efter förvärvet är nu Storytel representerade i 28 länder.

30-34% streamingtillväxt

I samband med bokslutet meddelar Storytel att de väntar sig att streamingintäkterna ökar med 30-34% under 2022 till 2926 – 3016 Mkr. Rensat för förvärvade Audiobooks.com innebär det 17-21% organisk tillväxt, givet antagande att Audiobooks.com bidrar med 300 Mkr.

Storytel väntar sig att Ebitda-marginalen kommer vara -3% till 0% under året. Från och med 2020 kapitaliserar Storytel kostnader för produktion av ljudböcker och e-böcker. Kassaflödesmässigt är resultatet alltså sämre än så.

Vidare tydliggjorde Storytel att målet om streamingintäkternas tillväxt inte inkluderar några positiva effekter från partnerskapet med Spotify. Partnerskapet med Spotify är nämligen under översyn. Den negativa tolkningen är att partnerskapet med Spotify kan komma att avbrytas helt.

Vi har tidigare tyckt att partnerskapet med Spotify var en viktig värdedrivare för Storytel. Dels på grund av Spotifys stora abonnentbas (över 165 miljoner) samtidigt som signalvärdet att Spotify sett Storytel som en partner istället för att genomföra en egen satsning på ljudböcker.

I Norden är ljudboksmarknaden mer mogen än i övriga världen. Tillväxten för streamingintäkterna för Storytel under 2021 var 15%. Konkurrenter som Bookbeat och Nextory satsar aggressivt på tillväxt. Storytel har nu knappt 1 050 000 abonnenter i Norden och är därmed klart ledande aktör.

Tillväxttakten bland övriga utomnordiska marknader började sakta in under andra halvan av 2020. Tillväxten har varit lägre än ledningens och aktiemarknadens förväntan. Latinamerika och Spanien är exempel på marknader som har utvecklats sämre än väntat. Även om Brasilien visade positiva tecken i fjärde kvartalet. I och med förvärvet av Audiobooks.com kommer tillväxttakten öka under 2022. Storytel verkar alltmer fokusera på lite större marknader där bolaget har bra medvind som exempelvis Polen och Nederländerna.

I början av 2020 anordnade Storytel en kapitalmarknadsdag och presenterade målsättningen att växa antalet abonnenter med 40% per år i snitt samt streamingintäkterna med 35% till 2023. På förmiddagens telefonkonferens kom det även en fråga kring om Storytels ambition fortfarande är att vara representerade på 40 marknader år 2023. I dagsläget finns Storytel som sagt på 28 marknader. Ledningen ville inte kommentera frågan. Men inget svar är också ett svar. Aktiemarknaden prisar varken in målet avseende streamingintäkter eller att Storytel skall vara representerade på 40 marknader nästa år.

Det verkar även som att Storytel kommer presentera en ny, eller i vart fall uppdaterad strategi under våren 2022. Kanske när en ny permanent VD är på plats.

Efter dagens kraftiga kursras (kring 20%) har avgående VD Jonas Tellander köpt aktier för knappt 5 Mkr på kurser kring 97 kronor. Även en rad andra insynspersoner som Ingrid Bojner, tidigare ordförande Rustan Panday samt storägare Jonas Sjögren har köpt aktier. Totalt för cirka 13 Mkr.

Vidare uppgav Storytel att de slutar redovisa prognoser för intaget av abonnenter kommande kvartal. Hur abonnentstocken utvecklades kommer däremot att redovisas på kvartalsbasis, precis som tidigare.

Vad skall man då tro om Storytel framöver? Mycket hänger på tillväxten och om förvärvet av Audiobooks.com blir ett lyckat drag. Det sätter Storytels förvärvskunskaper och strategi i nytt ljus. Att växa organiskt med omkring 20% organiskt är inte fy skam.

På telefonkonferensen kom också en fråga kring partnerskapet med Spotify. Enligt Storytel vill båda parter fortsätta partnerskapet. Men att det tagit längre tid än väntat.

Samtliga bolag med exponering mot strömmad media som ljudböcker, film och serier (Netflix) samt poddar (Acast) har utvecklats uselt på börsen senaste året. Netflix är lönsamma men de andra bolagen går med förlust. Spotify ligger kring break-even. Multiplarna för tillväxtaktier har sjunkit en hel del under inledningen av 2022 till följd av börsoron och risken för höjda räntor. Tillväxtbolag med vinster en bit fram i tiden straffas alltså extra hårt.

Senaste året har varit stökigt för Storytel med svagare operativ utveckling än väntat. Möjligen är det så att EQT ligger bakom strategiomläggningen med förvärvet i USA. En marknad Storytel tidigare sagt inte var prioriterad.

Att grundare Jonas Tellander lämnar VD-posten skapar osäkerhet. Möjligen sker det också efter påtryckningar från EQT, som inte vill kommentera saken. Samtidigt kommer Tellander fortsatt vara engagerad som ledamot.

Storytel-aktien har sjunkit rejält sedan inköpet i Afv-portföljen. Aktien värderas nu till de lägsta multiplarna på länge och andra liknande bolag är också pressade värderingsmässigt. Vi behåller köprådet.