Värderingen är för hög

VÄNTA Mjukvarubolaget IAR Systems har haft ett trögt år på börsen. Aktien har tappat cirka 10 procent under 2017 jämfört med Mid Cap-index som stigit med lika mycket. 2017 ser ut att bli ett mellanår för bolaget med en trög omsättningstillväxt, likt 2016, samtidigt som rörelsemarginalen redan är på höga nivåer och därmed begränsar vinsttillväxten. Kortsiktigt finns vissa orosmoln kring utvecklingen i USA samt konsolideringen i IAR:s kundled, vilket skapat en viss osäkerhet bland slutanvändarna.

Under årets första nio månader ökade omsättningen med 5 procent i lokal valuta. Ett orosmoln är dock utvecklingen i bolagets största försäljningsregion Amerika under tredje kvartalet, där omsättningen föll med 8 procent i lokal valuta. Vd Anders Skarin refererar till en något turbulent marknad och att vissa lokala satsningar inte givit resultat. Efter delårsrapporten har bolaget kommunicerat en organisationsförändring i USA och att regionchefen har lämnat företaget.

Försäljningen var trög i Amerika även under 2016, då försäljningen i lokal valuta backade med 2 procent. Även då vidtogs åtgärder, vilket hade positiv ­effekt under första halvåret 2017. Intrycket är därför att den viktiga Amerikamarknaden står och stampar för IAR.

Likaså väntar investerarna på tydligare framgångar för det royaltyavtal som tecknades i april 2016 med Renesas, en av världens största processortillverkare. I nuläget erhåller IAR endast en garanterad ersättningsdel, som under tredje kvartalet uppgick till 1,3 miljoner kronor. Det är först när produkter som utvecklats på Renesas Synergy Platform kommer i produktion som royaltyn kan växa mer substantiellt. Mest troligt under 2018, heter det i senaste rapporten.

IAR Systems är ett kvalitets­bolag med potentiell, men svårprognostiserad, royaltyhävstång och rider på den heta marknadstrenden Internet of things, sakernas internet. Det senare premieras av aktiemarknaden i form av höga värderingsmultiplar. Med p/e 27 och ev/ebit 20 på vår prognos för 2018 är värderingen ansträngd och implicerar en tillväxtvärdering som är svår att motivera i nuläget. Aktien riskerar därmed en fortsatt ljummen kursutveckling sett till vår ettåriga investeringshorisont.