Absolent: Filtrera makrobruset

Absolent (209 kr) är en industrikoncern som tillverkar och säljer system för luftrening, främst anpassade för industrimiljöer. Gruppen består av nio dotterbolag som totalt omsätter cirka 1,4 miljarder kronor. Antalet anställda är cirka 480.

AbsolentAnalys

Absolent: Dras med i fordonssvackan

Produkterna används främst inom industrin för att filtrera bort oljedimma, oljerök och stoft som uppstår vid metallbearbetning och andra tillverkningsprocesser. Det finns även ett mindre segment riktat mot storkök.

Melker Schörling-familjen är överlägset största ägare med 56%. Märta Schörling sitter i styrelsen. Det gör även medgrundaren Joakim Westh som är näst största ägare med 12,5%.

Anders Hülse tillträdde som ny VD 1 juni och kommer senast från Latour-ägda Hultafors. Hultafors tillverkar och säljer verktyg för professionella hantverkare. Hülse var chef för divisionen Personal Portative Equipment med 4,5 miljarder i försäljning.

Nya VD:n äger inga aktier än och i övrigt äger styrelse och ledning endast aktier för totalt 1,9 Mkr.

Verksamheten är indelad i två affärsområden, Industri och Storkök. Industri står för drygt 80% av försäljningen. Viktiga kundgrupper är verkstads- och fordonsindustrin. Försäljning finns även till livsmedel och materialhantering. SKF, Boeing och Volkswagen är exempel på kunder. Storkök svarar för resterande knappa 20% och är nästan enbart en europeisk affär. Produkterna finns i storkök i bland annat restauranger, hotell, sjukhus och skolor.

Absolent har en decentraliserad styrmodell med endast åtta personer på huvudkontoret i Lidköping.

Marknaden spås växa 5% och drivs på lång sikt av regleringar, ökad medvetenhet och industrialisering. På kort sikt är det istället investeringsklimatet inom industri som styr.

Lönsamt tillväxtbolag

Tillväxten har varit runt 18% i snitt senaste 10 åren. Det har varit en blandning av organisk och förvärvad tillväxt. Inget förvärv har genomförts på över två år nu. Rörelsemarginalen har i normala fall varit 15% eller högre. Undantag är pandemiåren.

Tillväxten har bromsat in rejält senaste två åren men bolaget har fram till de senaste kvartalen ändå lyckats hålla uppe lönsamheten.

Ingen tydlig återhämtning i sikte

Absolent vinstvarnade för första kvartalet i slutet av april så att rapporten skulle vara svag när den kom 5/5 var ingen överraskning. Omsättningen minskade med 12,5% (-0,3%). Rörelsemarginalen sjönk till 9,8% (17,4%) till följd av lägre försäljning. Kostnaderna var något lägre än förra året men valutaeffekter hade 3%-enheters negativ påverkan på marginalen.

Affärsområdet Industri minskade med 14 % (+2% ). Bolaget hänvisade till svagare makroekonomi och tulloro som sätter stopp för nya investeringar. USA och Kina var särskilt svaga marknader.

En stor del av försäljningen går till fordonsindustrin som kommit i rejäl kläm sedan handelskriget mellan USA och Kina tog fart. Europeisk fordonsindustri har redan varit svag en längre period. Trump har dessutom skrotat förra administrationens initiativ för förbättrad luftkvalitet.

Amerika har tidigare hållit emot, men nu backade samtliga regioner samtidigt. Något ovanligt i historiskt perspektiv. Både APAC och EMEA har gått svagt under en längre tid. APAC lyftes dock fram som positivt, exklusive Kina.

Eskaleringen mellan USA och Kina skedde efter att första kvartalet avslutats, men situationen har sedan dess stabiliserats något. I nuläget gäller tillfälligt 30% tullar på kinesisk import till USA och 10% för det omvända.

Den fortsatta osäkerheten kring det faktiska utfallet riskerar dock att göra kunderna mer återhållsamma. Inget i rapporten tyder på någon vändning i närtid.

Andra industriventilationsbolag som Nederman och Donaldson höll båda tillväxten över nollan i Q1. En förklaring till att de klarade sig bättre än Absolent skulle kunna vara mer diversifierad kundbas. Dessa bolag är även betydligt större än Absolent.

NedermanAnalys

Nederman: Kortvarigt nederlag

Nederman har också haft hjälp från sin större andel eftermarknad men samtidigt haft motvind i sin projektaffär.  Vi har för övrigt ett färskt köpråd på Nederman.

Storkök fortfarande svagt

Försäljningen inom storkök var -6% (-9%). Visserligen var tillväxten inte lika dålig som förra kvartalet (-28%), men med tanke på de enkla jämförelsesiffrorna var det ändå svagt. Marknaden sägs startat ännu sämre än föregående år. Positivt var att Ebitda-marginalen återhämtade sig till 18% från föregående kvartal (8%), tack vare genomförda effektiviseringsåtgärder.

En återgång till normal lönsamhet är centralt för investeringstesen i Absolent. Vi tror detta kan uppnås när/om tillväxten repar sig. Det finns inget strukturellt som talar emot detta. Nedermans affärsområde “Extraction & Filtration” och “Duct & Filter” liknar Absolent. De uppehöll rörelsemarginaler på 16-20% under första kvartalet.

Skuldsättningen är konservativ. Nettoskuld/Ebitda är 1x vilket ger utrymme för förvärv.

Ny VD på plats

Tidigare VD Axel Berntsson styrde Absolent framgångsrikt under sex år. Han rekryterades till Bulten som VD i januari. Att bolaget stått utan långsiktig VD under denna ovanligt tuffa period har säkert tagit fokus.

Det återstår att se hur framgångsrik VD-rekryteringen blir. Ägare i form av Melker Schörling-familjen med starkt rykte och nätverk inom svensk industri är positivt i sammanhanget.

En annan fördel vid tronskiftet är att dotterbolagen själva råder över sitt beslutsfattande, vilket minskar beroende av enskilda nyckelpersoner.

I år har fyra insiders köpt aktier för totalt 1,4 Mkr till kurser mellan 200-300 kr. Ett positivt tecken. Vi tycker dock fortfarande att insynsägandet är alldeles för lågt bland styrelse och ledning.

Så värderas luftreningsbolagen

Efter en rejält kursuppgång 2018 har Absolent handlats till en premiumvärdering. Sedan har värderingen sakta sjunkit. Vi har varit neutrala till aktien sedan 2019 och haft svårt att hitta någon större uppsida. Efter kursnedgången är dock värderingen numera lägst i sektorn (EV/Ebit 11,4x), på våra prognoser.

Slutsats

Vi anser att Absolent är ett välskött tillväxtbolag som länge varit för dyrt för vår smak. Om bolaget återgår till att prestera i nivå med den längre historiken är aktien köpvärd.

2025 räknar vi blir “ett förlorat år” men att tillväxt och lönsamhet sedan stadigt återhämtar sig till normala nivåer. Det är mer som talar för än emot, tycker vi. Vi ser ser en uppsida på drygt 35% utan alltför aggressiva antaganden.

Exakt när vändningen sker är kanske den största osäkerheten. Där har vi inget svar och det behöver inte vara fel att vänta på någon signal om trendskifte. För varje kvartal som vändningen uteblir kommer troligen aktien fortsätta sin ökenvandring.

Klarar man av att vara uthållig kan det vara bra läge att börja bygga en position i aktien.