Alcadon: I väntan på tillväxt

Alcadon (18,00 kr) är en nischdistributör av produkter och lösningar inom nätverk och datakommunikation som exempelvis fiberkabel, switchar och elkabel. Kunder är exempelvis installationsföretag som Bravida, Caverion och Instalco, men även IP-Only och Transtema. Alcadon har över 2800 aktiva kunder. De tio största står för 30 procent av intäkterna. Ingen enskild kund utgör mer än 4 procent av försäljningen.

Alcadon grundades 1988 och är en avknoppning från IT-distributören DistIT och noterades på börsen hösten 2016. Bolaget har ett sextiotal anställda.

Drygt 70 procent av försäljningen sker till den svenska marknaden. Resterande del går till Norge. Verksamheten är organiserad i fyra affärsområden.

Det omsättningsmässigt största affärsområdet är Kommersiella fastighetsnät. Produkterna installeras i datacenter, industri och kontorsbyggnader och består av både koppar- och fiberbaserade system. Kort och gott ett heltäckande erbjudande med aktiva och passiva komponenter.

En viktig sak är att Alcadon har ett eget system kallat ECS (European Cabling Systems) som över 4 000 installatörer är certifierade inom. Den som är extra intresserad kan läsa mer om konceptet via denna länk. Totalt sett stod koncernens egna varumärken för 31 procent (29) av omsättningen i fjol. Där ESG utgjorde 24 procent och DC-line resterande 7 procent (tillhör affärsområde Bostadsnät). Knappt 70 procent är alltså externa varumärken och produkter.

Affärsområde Fibernät säljer, som namnet antyder, fiber och kablar till aktörer som bygger ut de stora bredbandsnäten. För några år sedan satte den svenska regeringen upp en målsättning om att 95 procent av alla hushåll i Sverige skulle ha tillgång till 100 Mbit/s år 2020. År 2019 hade 84 procent alla hushåll och företag tillgång till bredband om minst 100 Mbits/s enligt statistik från Post- och telestyrelsen. Uppföljning av regeringens bredbandsstrategi 2020 finns att läsa här.

Marknadstillväxten i Sverige har och kommer alltså sakta in här kommande år. I fjol minskade intäkterna för affärsområdet från drygt 210 Mkr 2018 till 165 Mkr 2019. I Q1 2020 var omsättningen i stort sett oförändrad för fibernät.

Affärsområde Bostadsnät utgör drygt 18 procent av omsättningen. Säljer sortiment av nät- och elinstallationsmaterial för bostäder. Både för nybyggnation, ombyggnation och renovering. Denna verksamhet är främst ett resultat av de förvärv Alcadon gjort de senaste åren. Här har Alcadon en relativt sett liten marknadsandel och tillväxtmöjligheterna verkar goda. I fjol var tillväxten 7 procent och i Q1 2020 drygt 13,5 procent. Det egna varumärket DC-line är en viktig konkurrensfördel. Marknaden drivs av IoT och alltfler uppkopplade bostäder.

Det minsta affärsområdet är Utbildning med ungefär 4 procent av försäljningen. Det handlar om kurser, konsulttjänster och certifiering av installatörer. En viktig del är att bygga varumärke och stärka kundlojaliteten.

Alcadons konkurrenter är dels stora grossister som Ahlsell, Rexel och Solar samt så finns det mindre nischdistributörer som till exempel Rala.

Drivkrafterna på marknaden att bland annat ökade datamängder och att fler uppkopplade produkter. Samt utbyggnaden av 5G-nät där det krävs fiber och andra kopplingar till basstationerna.

Under 2019 minskade försäljningen med nästan 11 procent på koncernnivå. Till stor del drivet av affärsområde Fibernät. Rörelseresultatet minskade med 45 procent och rörelsemarginalen landade på 6,4 procent (10,5).

Fjolåret präglades en hel del av förändringar och omstrukturering för Alcadon. Under sommaren tillträdde Sonny Mirborn som ny VD. Tidigare VD Pierre Fors är sedan 1 januari 2020 ordförande för Alcadon. Under hösten formades en ny koncernledning med en ny CFO.

Alcadon har genomfört ett kostnadseffektiviseringsprogram som skall öka effektiviteten i bolaget. Det minskade kostnadsbasen med ungefär 8 Mkr på årsbasis och handlar om att utvinna kostnadssynergier bland annat från de förvärv Alcadon gjort under 2017 och 2018. Effekten väntas få fullt genomslag under 2020.

I diagrammet ovan visas utvecklingen på kvartalsbasis de senaste åren.

I första kvartalet var både omsättning och rörelseresultat i stort sett oförändrat jämfört med föregående år.

Notera dock att Q1 2020 påverkades negativt av negativa valutakurseffekter på 3,5 Mkr. Exklusive valutaeffekter ökade rörelseresultatet med cirka 30 procent. Rörelsekostnaderna minskade mot fjolåret till följd av effektiviseringsprogrammet.

Efterfrågan på bolagets produkter har inte påverkats i någon större utsträckning av viruskrisen hittills  uppger VD Sonny Mirborn.

Bolagets akilleshäl de senaste åren har varit tillväxten. 2018 föll omsättningen med 15 procent organiskt. Vad det organiska tillväxttappet var 2019 framgår inte. Men gissningsvis något liknande. Alcadon uppger att de startat ett antal initiativ för att få igång tillväxten igen. Bland annat.

• Nya säljchefer i Sverige och Norge.
• Mer resurser till säljavdelning.
• Utveckling av nya produkter.
• Nya samarbeten till exempel med Siemens som avser distribution i Sverige av Siemens Simatic Net-portfölj (lösningar för industriella nätverk). Detta är delvis ett nytt kundsegment för Alcadon.
• Förvärv.

Alcadon genomförde tre förvärv i Norge och Sverige under 2017 och 2018. Nämligen Data Connect AB, Svagströmsmateriel AB och CableCom. Alcadon har typiskt sett betalat mellan 3,5 til 6,5 gånger rörelseresultatet (Ebit).

Nettoskulden vid slutet av det första kvartalet var 111 Mkr. Alcadon har ett banklån hos Handelsbanken som löper med en ränta på 3,35 procent + Stibor. Refinansiering av 60 procent av lånet skall ske sommaren 2021. Lånet har konvenanter kopplat till soliditeten, räntetäckningsgrad och resultat i relation till nettoskuld. Under Q3 2019 bröt Alcadon tillfälligt mot ett av dessa tre krav men uppfyllde samtliga vid årsskiftet 2019/2020. Om det blir aktuellt med något nytt förvärv i närtid får framtiden utvisa.

Vi skissar på att försäljningen i stort sett är oförändrad i år och därefter en tillväxt på 3 procent per år de kommande åren. Utan eventuella förvärv. Marginalmässigt räknar vi med att kostnadseffektiviseringsprogrammet får genomslag och en rörelsemarginal på 8,5 procent ett par år ut. Det är lågt jämfört med snittet de senaste åren som varit cirka 10 procent.

Använder vi en multipel på 10 gånger rörelsevinsten (Ev/Ebit) finns en uppsida på cirka 35 procent ett par år ut. Det är helt okej. Tar tillväxten fart igen så är uppsidan i aktien stor (optimistiskt scenario). Å andra sidan är skuldsättningen hög och nedsidan i det pessimistiska scenariot också betydande.

I peer-tabellen nedan följer DistIT som också är en distributör samt Hexatronic som tillverkar och säljer fiberkabel. Notera att prognoserna i tabellen nedan är från Factset och representerar i vissa fall enbart estimat från en enda analytiker (uppdragsanalyser).

Affärsvärldens slutsats

De två senaste åren har varit utmanande för Alcadon med negativ organisk tillväxt och sjunkande marginaler. Utvecklingen i första kvartalet var dock ett fall framåt med en god underliggande resultattillväxt.

Det är inte svårt att se en hygglig uppsida i aktien. Men då måste man tro att tillväxten tar fart igen. VD Sonny Mirborn äger inga aktier i Alcadon. Det är ett minus. Däremot äger Mirborn 240 000 teckningsoptioner. Största ägare Stefan Charette har genom sitt bolag Athanase köpt en del aktier sista halvåret.

Alcadon kan bli intressant om tillväxten tar fart igen. Tills bolaget har bevisat sig på den punkten stannar vi vid ett neutralt råd.

Alcadon presenterar på Affärsvärldens Temadag förvärvstillväxt tisdagen den 9 juni. Läs mer om detta event här.