Amido: Har börsnykomlingen nyckeln till framgång?

Fyra flaggor enligt Börsplus IPO-guide

Börsplus IPO-guide granskar alla noteringar efter 24 typfall av så kallade flaggor. Genomsnittet efter 203 granskade börsnoteringar är 1,8 flaggor för miljardbolag, 3,2 för småbolag och 4,4 för mikrobolag. En flagga är inte så allvarligt i sig utan mer en signal om att man som investerare bör fundera ett extra varv kring vissa aspekter.

Börsplus IPO-guide hittar fyra flaggor i Amido

# Högt garantiåtagande

Efter över 200 undersökta IPO-er finner Börsplus ett starkt empiriskt samband mellan ett högt garantiåtagande och svag kursutveckling. Det låter tryggt med garanter men förmodligen är det ofta ett tecken på svaghet eller desperation. Om IPO:n misslyckas blir säljtrycket stort eftersom garanterna oftast säljer ut.

Amido är täckt av garantiåtaganden till cirka 76 procent.

# Hög emissionskostnad

För ett IPO-bolag med höga emissionskostnader är tolkningen att bolaget antingen är i penningknipa, att det varit oordning i bolaget och/eller att priset på aktien är fel. Rörliga ”säljarprovisioner” till rådgivare ska man vara extra skeptisk till. Börsplus hissar flagg för alla bolag som är i sämsta fjärdedelen i sin storleksklass.

Amido betalar cirka 5 Mkr i emissionskostnader, motsvarande 15,2 procent av erbjudandet.

# Tveksamma incitament

Tveksamma incitament är Börsplus samlingsbegrepp för olika typer av risk för intressekonflikt. Ett typexempel är att rådgivaren eller dess anställda äger aktier i IPO-bolaget. Det behöver inte vara ett problem och kan även ses som en fördel men det finns också risker för intressekonflikter eller att rådgivaren översäljer aktien.

Såväl styrelseledamöter, ledningspersoner som storägare är garanter i nyemissionen och får alltså ersättning för detta. Det inger inte förtroende. Sedan ställer vi oss lite undrande till upplägget med garantin. Garantin, som är på 25 mkr, löper nämligen parallellt med teckningsförbindelserna, som är på 5 mkr. Varför garantin även ska omfatta teckningsförbindelsen förstår vi inte. Det förefaller bli ett onödigt dyrt upplägg som ger mer garantiersättning till ledamöter, ledning och större ägare. Att sedan 4 av 5 Mkr av teckningsförbindelserna lämnats av garanter gör det ännu mer märkligt.

Kommentar från Amidos VD Johnny Berlic:

”Jag tycker att det är ett styrketecken när styrelse, ledning, personal m.fl. är med och har blod i det hela. Nu dubblar jag min investering i Bolaget. Alexander från styrelsen flerdubblar sin och vi samt grundare är med och garanterar att detta är schyssta villkor och säkrar att kapital kommer in. Villkoren för alla garanter har varit exakt densamma, rättvist och enkelt.”

# Bristfällig information

Det är en flagga om man anar eller vet att det saknas viktig information i prospektet. Exempel på detta är att det saknas information om emissionskostnader, intressekonflikter, teckningsåtagare etc. Hit räknar vi också rejält vilseledande information.

Det är inte lätt att förstå bolagets tidigare genomförda emissioner. Under avsnittet väsentliga händelser för 2019 kan man läsa att en nyemission genomförts under året men i tabellen Aktiekapitalets utveckling framgår att det är fyra emissioner som registrerats (i mars och juli 2019). De fyra emissionerna gjordes till kurser mellan 2,50 och 4 kr, att jämföra med IPO-kursen på 5,50 kr. I en av emissionerna tecknade 100 investerare, men vilken av emissionerna det var framgår dock inte. Tidigare emissioner är viktig information för investerare, här ges inte tillräcklig information.

Kommentar från Amidos VD Johnny Berlic:

”Nyemissionerna genomfördes enligt samma värderingsprincip som för börsnoteringen.
Värdet på de digitala nycklarna med en rabatt på 20%. Första nyemissionen baserades på 396K digitala nycklar och vi fick ca 60 nya ägare. Efter emission #2 tillkom ca 90 delägare. Nyemission 3 & 4 gjordes på en Crowdfundingsajt då det kom in ca nya 100 delägare som nämns i prospektet. Dagens emission baserades på 650.000 digitala nycklar och vi har nu passerat 660.000.”

Om DAX

Distributed Access eXchange (DAX) möjliggör för passersystemsägare att administrera och låta tredjepartsleverantörer få tillgång till bostäder och andra lokaler med digitala låssystem.

Affärsområdet har under 2018 och 2019 utvecklats tillsammans med SOS Alarm som också säljer tjänsten under namnet ”Smart Passage”. Vid larm och uttryckning får räddningstjänstens digitala nycklar automatiskt tillträde till den berörda fastigheten under begränsad tid. Det innebär säkrare nyckelhantering och skapar förutsättningar för att minska insatstiden. Erbjudandet riktar sig mot exempelvis hyresvärdar och bostadsrättsföreningar som för några kronor per lägenhet och månad kan få tjänsten.

På sikt är ambitionen att samma teknik ska kunna användas för att ge andra tredjepartsleverantörer tidsbegränsad tillgång en fastighet eller lägenhet. Exempelvis för leverans av matkassar, paket eller släppa in städare.

Så ser Börsplus på förhoppningsbolag

Vid investeringar i entreprenörsbolag utan intäkter men med högtflygande planer bör man enligt Börsplus åsikt börja med nyckelpersonerna i projektet.

1. Har nyckelpersonerna rätt incitament och engagemang för att göra det långa och hårda arbete som krävs för att lyckas? Saknas detta incitament kan man ofta stryka aktien som köpkandidat redan här.
2. Har nyckelpersonerna erfarenhet och historik med sig som gör det troligt att de har rätt förutsättningar för att ta projektet till framgång? Det gör enorm skillnad om entreprenören har relevanta framgångar i bagaget eller ej. Detta är en väldigt subjektiv och därmed svår bedömning men den bakomliggande tanken är robust. Nämligen att en förstklassig ledning med en halvdan affärsidé är långt mycket bättre än en förstklassig affärsidé i händerna på en halvdan ledning.
3. Hur trovärdig är strategin och produkten? Denna fråga kan besvaras på flera nivåer. Från höftskott till datainsamling i McKinsey-klass. Vi lägger oss på en nivå någonstans där emellan där nedlagd analystid får styras av hur intressant investeringen ser ut att vara i övrigt. En mycket intressant aktie förtjänar en mer grundlig research än ett börsbolag som vi på andra grunder bedömer som helt ointressant. Dessa bedömningsgrunder kan vara saker som frågorna 1–2 ovan eller potentialen, värderingen eller något annat.
4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario. Investeringar i förhoppningsbolag handlar helt och hållet om att skissa på hur uppsidan ser ut och därefter utsätta detta optimistiska scenario för ”konstruktiv kritik”. Om aktien står pall för trycket så kan det vara en intressant investering.

En metod är att lista vilka antaganden man nödvändigtvis måste göra för att det optimistiska scenariot ska besannas. Exempel på sådana antaganden kan vara:

• Kundtillväxten ökar
• Positiva forskningsresultat (Life Science)
• Framgångsrik lansering utomlands
• Lyckad prospektering (råvarubolag)
• Inget priskrig från stark konkurrent
• Nyckelpersonerna klarar att verkställa strategin

Vi ser det alltså som mindre meningsfullt att skissa på det mest sannolika utfallet för en förhoppningsaktie eftersom det utan undantag är att investerarna över tid gör en stor förlust.

Tabellförklaring Optimistiskt scenario

Tabellen visar bolaget i dag samt ett tänkbart framtida optimistiskt scenario. Detta är alltså inte Börsplus huvudscenario. Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det oftast slutar med en stor förlust för investerarna.

(i) Värdedrivare är de enligt Börsplus enskilt viktigaste aktiviteterna och målen för bolagets utveckling. Exempel på värdedrivare i förhoppningsbolag är: licensavtal, regulatoriska godkännanden, genombrottsorder, kundintag, nya marknader, nya råvarufyndigheter, nya forskningsdata, produktlanseringar etc.

(ii) Värderingsmodell: Vad är viktigast för hur aktien prissätts på börsen? Enklast är det om man har vinster eller omsättning att utgå ifrån som kan ge en värderingsmultipel som P/e-tal, EV/EBIT eller EV/Sales. Annars är man hänvisad till en grov skattning av vad som vore ett rimligt börsvärde i en tänkt framtid efter att bolaget klarat av flera värdedrivande milstolpar längs vägen.

(iii) Börsvärde idag avser aktuell börskurs och full utspädning efter eventuell pågående nyemission. Börsvärdet i en tänkbar framtid avser Börsplus (ofta svåra) bedömning av vad som kan vara ett rimligt framtida börsvärde i ett läge där Börsplus optimistiska antaganden om utvecklingen slagit in.

(iv) Optimistisk vinstchans är är en förenklad skattning av potentialen i aktien på några års sikt. Detta är starkt förenklat och tar inte hänsyn till mindre finansieringsbehov eller exakt nettoskuld/kassa. Större bedömda finanseringsbehov är dock inkluderade vilket i så fall anges i tabellen och/eller i analysen.