Autostore: Långsiktig automationsvinnare

Autostore (13,50 NOK) är det norska bolaget bakom robotlagersystemet med samma namn. Den drygt tre minuter långa marknadsföringsfilmen nedan ger en bra bild av det handlar om.

Systemet passar särskilt företag som behöver lagra små produkter av många olika slag, exempelvis e-handlare. Pandemin var kraftigt gynnsam för Autostore då många detaljhandlare hade rekordartad efterfrågan och god tillgång till billigt kapital, som kunde investeras i uppgraderingar av lagerhanteringen.

Totalt har omkring 1 250 system med 58 500 robotar sålts i cirka 50 länder. Systemen installeras av partners och Autostores omsättning består huvudsakligen av hårdvaruintäkter där själva robotarna och systemets aluminiumstomme utgör de största posterna. Rörelsemarginalen ligger i dagsläget nära 45%.

Vänt lönsamheten

2023 ser ut att bli ännu ett år med hygglig tillväxt för Autostore. Bolagets prognos är att man går mot drygt 700 miljoner dollar i försäljning för helåret. Det skulle i så fall innebära 20% tillväxt på en marknad som väntas backa runt 8%.

Bolaget har också helt åtgärdat fjolårets tillfälliga lönsamhetssvacka. Bruttomarginalen föll med knappt 9 procentenheter under 2022 främst på grund av högre aluminiumpriser men också allmän kostnadsinflation och de globala leveransstörningar som plågade många företag.

Tack vare höjda priser och införandet av extra tilläggsavgifter kopplade till aluminiumpriset har lönsamheten nu vänt och bruttomarginalerna är tillbaka på 2021 års nivå kring 67%. Även rörelsemarginalen är nästintill återhämtad och låg på 45% nu under första halvåret.

Svacka på ingång

AutostoreAnalys

Autostore: Köpläge i robotbolaget

Det tillväxtstopp som vi trodde skulle komma redan för ett år sedan blev alltså inte verklighet – men ser nu ut att vara en risk inför 2024. Andra kvartalets orderingång på 137 miljoner dollar var den lägsta på två år.

Senaste årets orderingång summerar till cirka 610 miljoner dollar vilket är en bra bit under de 700 miljoner dollar som bolaget väntas redovisa i omsättning för 2023. Vår slutsats är att man bör räkna med omsättningstapp under 2024.

Många potentiella kunder inom e-handel har det som sagt betydligt tuffare nu än under pandemitoppen. Finansiering är både svårare och dyrare att säkra. Många bolag är också mer försiktiga med nya investeringar. Beslut som tidigare kunde fattas av bolagsledningen delegeras nu oftare uppåt, till styrelsen. Att konvertera intresse och diskussioner till konkreta beställningar tar därför längre tid.

Det är också detta som satt press på aktien. Efter Q2-rapporten har en del norska mäklarhus haft säljanalyser ute på aktien med tipset att ett försäljningstapp ligger i korten för 2024, snarare än fortsatt tillväxt som tidigare varit konsensusvyn. Det har fått aktien halverad på bara två månader.

Autostore v Ocado

I samband med andra kvartalet blev det också klart att Autostore förlikar med det brittiska teknikbolaget Ocado i den patenttvist som pågått sedan 2020.

Utfallet blev inte bra för Autostore, som dels ska betala 200 miljoner pund till Ocado samtidigt som bägge bolag kan fortsätta använda och marknadsföra alla befintliga produkter. Dessutom ska bägge aktörers patent före 2020 korslicensieras till varandra, globalt.

Beslutet förvånande oss då vår uppfattning vilade på grunden att Autostore varit den tydliga pionjären inom robotiserade lagersystem, och kommersialiserat sitt erbjudande sedan omkring år 2000 – åtminstone något decennium innan Ocado började experimentera med liknande teknologi. Dessutom var det Autostore som drog i gång hela rättsprocessen genom att stämma Ocado.

Detta blev alltså en mycket dyr historia för Autostore som slutade helt utan påföljder för Ocado och dessutom reser ett frågetecken för styrkan i Autostores patentportfölj.

Ocado är främst inriktade på livsmedelsbranschen och har bland annat Ica som känd kund här i Sverige. Kunder i livsmedelsindustrin stod under 2022 för 10% av Autostores intäkter.

Så värderas bolag inom lagerteknik och automatisering

Det långa caset intakt

Även om svag orderingång ökar osäkerheten på kort sikt finns också visst stöd. 50% av intäkterna sägs komma från redan befintliga kunder i form av nya anläggningar och utbyggnation av gamla anläggningar, men också en mindre andel återkommande mjukvaruintäkter. Historiskt har 70% av kunderna köpt ytterligare produkter från bolaget.

Den långsiktiga trenden är också intakt, tror vi. Än så länge är bara 15-20% av alla lager automatiserade och att den andelen ska fortsätta växa på sikt är troligt.

Autostore har en bevisat fungerande och uppskattad lösning som enligt bolaget själva ger en återbetalningstid på 1-3 år för kunderna. På sikt bedöms den bredare marknaden för lagerautomatisering växa med 15% medan bolagets offensiva målsättning är att växa 2-3 gånger snabbare än så på medellång sikt.

Slutsats

2024 riskerar bli ett svagt år och hur djup svackan blir är svårbedömt. Nederlaget mot Ocado reser ytterligare frågetecken. Till det kan läggas att bolaget sedan årsskiftet fått en ny VD i Mats Hovland Vikse som förvisso haft ledande positioner i bolaget sedan 2017. Nu i slutet av oktober tillträder även en ny finanschef i form av Paul Harrison som har mångårig erfarenhet av liknande roller i ett antal större brittiska företag.

Samtidigt är aktien halverad och värderas nu till omkring 15-20 gånger det rörelseresultat vi tror bolaget kan prestera under de närmsta något svagare åren. Det är inget uppenbart fynd här och nu men för den långsiktigt lagde kan det alltjämt visa sig vara ett intressant ingångsläge i ett bolag som på sikt har en chans att återigen nå 20-30% årlig tillväxt. Uppsidan på två till tre års sikt talar tydligt för ett sådant resonemang, se reglage nedan.

På kort sikt hänger det på orderingången. Besvikelse på den fronten så kan aktien utan vidare leta sig ner mot 10 norska kronor i stället. Givet den väntade vinstsvackan under 2024 lutar vi åt att det inte är någon brådska att köpa aktien, och tror det kan vara klokt att syna ytterligare något kvartal eller två.