Bokusgruppen: Bokrea mitt i sommaren

Bokusgruppen (41 kr) börjar idag handlas som eget börsbolag på First North efter att tidigare ägaren Volati delat ut aktierna till sina aktieägare. Det är ingen direkt succéartad start. Aktiekursen ger ett börsvärde på 662 Mkr. Ihop med räntebärande nettoskuld är detta 5-6% under den prislapp på 760 Mkr som Volati betalade för verksamheten 2017.

Som jämförelse kan nämnas att börsen gått upp över 80% sedan dess. Så det är inte utan att man kan tala om en viss bokrea så här i början av juni. Är aktien rentav köpvärd?

Några ord om verksamheten. Detta är Sveriges största fysiska renodlade bokhandelskedja under varumärket Akademibokhandeln. Första butiken öppnade redan 1971. Butiksrörelsen kompletterades 2013 med webbhandel då Bokus förvärvades. Idag står butikerna för cirka 55% av omsättningen och de digitala kanalerna för 45%.

Sortimentet är till 80% böcker. Resterande kallas Övrigt sortiment och är till exempel kontorsmaterial samt spel och pussel. Företaget har motsvarande 410 heltidsanställda. VD sedan 2018 är Maria Edsman. Hon äger drygt 100 000 aktier värda 4,1 Mkr.

Styrelseordförande är Mårten Andersson, ex-VD för Volati. Ägarbilden är initialt identisk med Volatis. Alltså är det Karl Perhagen och Patrik Wahlén som är storägare med 43 respektive 24% av aktierna.

De senaste åren har Bokusgruppen omsatt knappt 1,8 miljarder kr per år och tjänat 4,5-5,0% av detta i rörelseresultat. Fjolåret var en stor prövning då omsättningen föll 20-30% när det var som värst under första vågen av Covid-19-krisen. Men senare under 2020 kunde tillväxt i digitala kanaler (+25%) kompensera för tappet i butik (-15%). Vinsten var 82 Mkr (83). Detta avser Ebita. Det kan dock nämnas att olika former av bidrag på hela 21 Mkr ingår i 2020 års resultatsiffra.

Pandemin stimulerade en kraftig tillväxt i online-andelen – som steg från 34 till 44% – men detta är en trend som pågått en längre tid. Att större andel av omsättningen går via nätet ser ut att missgynna koncernens marginaler. Prispressen verkar högre online. Det syns tydligt i lägre bruttomarginaler för Bokus. Under 2020 var dock rörelsemarginalerna i Bokus och Akademibokhandeln likartad.

Allt talar för att migrationen mot nätet fortsätter en bit till. Butiksrationaliseringen fortsätter med fyra stängda butiker i år och 3-4 planerade stängningar 2022. Budskapet är att detta inte ska minska försäljningen mycket då det finns andra butiker i närheten av de som avvecklas.

Målet på medellång sikt är att nå 6% i rörelsemarginal (Ebita). Snittet 2017-20 var 4,6%. Tillväxten har varit obefintlig under perioden 2017-2020. Trots det är målet att butiksnätet ska nå BNP-mässig tillväxt på sikt samtidigt som onlinekanalen ökar 10% per år. Detta kan grovt översättas till ett tillväxtmål kring 6% per år. Alltså långt mer än bolaget klarat historiskt.

För att växla upp har Bokusgruppen planer på att öka sina investeringar från de senaste årens nivå kring 20-30 Mkr till 40-45 Mkr under en tid. Det handlar bland annat om att ett nytt kassasystem ska implementeras nu under hösten. Det blir mobilt vilket gör det möjligt att få bort köer i butik, större integration med webbkanalen och andra fördelar.

Ett annat område som Bokusgruppen planerar satsningar för är det övriga sortimentet. Alltså kontorsvaror, spel, pussel. presentartiklar och liknade som svarar för en femtedel av omsättningen. Här finns också egna märkesvarorna som omsätter 65 Mkr. Detta är till skillnad från böcker ett tydligt växande sortiment, vilket delvis beror på att antalet leksaksbutiker minskar. Avsikten är att under hösten börja saluföra sortimentet också i koncernens digitala kanaler.

Investeringsfasen innebär skapar osäkerhet kring utdelningen i närtid. Utdelningspolicyn talar i alla fall om ambitioner på en stabil och långsiktigt stigande utdelning. Under 2020 betaldes drygt 11 Mkr till Volati vilket skulle motsvara 0,72 kr per aktie (1,8% direktavkastning). Företaget har ingen stor skuldsättning. Den finansiella nettoskulden ser ut att vara cirka 50 Mkr. Däremot är leasingskulderna mer omfattande i och med att bolaget hyr mycket lokaler.

Sammantaget har vi svårt att våga räkna med tydligt bättre siffror framöver än de bolaget presterat. Det vill säga att bolaget omsätter 1,8-1,9 miljarder kommande år med en marginal på 4,5-5,0%. Bilden blir att aktien då värderas lågt om man lyfter blicken mot 2023, EV/Ebita ligger på 6,4. P/e-talet knappt 10. Detta är lågt även i jämförelse med andra handlare som har rötterna i butiksnät, se tabellen.

Värderingarna varierar och det är rätt tydligt att det som uppskattas är tillväxt. Bolagen med tydlig tillväxt tack vare sin kanal (Lyko) eller kategori (Musti) har tillväxtmultiplar. Detta är Bokusgruppens akilleshäl då omsättningen inte växer. Det tyder på att det blir svårt att räkna med högre multiplar framöver. Men även om vi går på 8-9x ebita så finns en okej uppsida i aktien.

Det är inte ovanligt att avknoppade bolag initialt får en låg värdering då ägare som inte investerat för att äga just den delen säljer sina aktier. Så kan det vara här. Nackdelen med bolaget är att lönsamheten alltid är skör i bolag som inte växer. Risknivån är hög av det skälet. För den lite mer värdeinriktade placeraren kan dock aktien vara intressant och i vår bok är detta ett köpråd. Det kan dock nämnas att Clas Ohlson är ett betydligt mer stabilt alternativ på liknande tema som också har en låg värdering och färskt köpråd från Afv.