Bredband2: En halv miljon kunder

Bredbandsoperatören växte organiskt med 4000 kunder i första kvartalet 2024. Det var det bästa kundintaget under ett enskilt kvartal på flera år. Kan Bredband2 öka den organiska tillväxten så finns fortsatt fin uppsida.
Bredband2: En halv miljon kunder - bredband kablar it
Bredband2
Börskurs: 1,83 kr Antal aktier: 957,1 m
Börsvärde: 1 751 Mkr Nettokassa efter förvärv: 79 Mkr
VD: Daniel Krook Ordförande: Anders Lövgren

Bredband2 (1,83 kr) levererar bredband, telefoni, och andra tjänster till privat- och företagskunder i Sverige. Privatmarknaden står för cirka 77% av intäkterna medan företagsmarknaden utgör den resterande delen (23%).

Ordförande Anders Lövgren är största ägare med 13,5% av aktierna, följt av Alcur Fonder på 11,6%. I övrigt domineras ägarlistan av fonder och institutioner. VD Daniel Krook är tolfte största ägare med 1,6% av aktierna värda omkring 28 Mkr.

Affärsvärldens huvudscenario 2023 2024E 2025E 2026E
Omsättning 1 580 1 692 1 760 1 812
 – Tillväxt +3,2% +7,1% +4,0% +3,0%
Rörelseresultat 153 169 185 194
 – Rörelsemarginal 9,7% 10,0% 10,5% 10,7%
Resultat efter skatt 85 105 117 125
Vinst per aktie 0,09 0,11 0,12 0,13
Utdelning per aktie 0,09 0,10 0,11 0,12
Direktavkastning 4,9% 5,5% 6,0% 6,6%
Avkastning på eget kapital 16% 18% 18% 19%
Avkastning på operativt kapital 100%+ 100%+ 100%+ 100%+
Nettoskuld/Ebita -0,8 -0,6 -0,8 -0,9
P/E 20,5 16,6 15,3 14,1
EV/Ebita 10,9 9,9 9,1 8,6
EV/Sales 1,1 1,0 1,0 0,9
Kommentar: Tillväxten under 2024 drivs av förvävet Stockholm Stadsnät som konsolideras från 1 februari 2024.

Sedan Bredband2 förvärvade börskollegan A3 hösten 2020 har fokus varit på att utvinna synergier och stärka marginalerna. Förvärvet av A3 fördubblade koncernen omsättningsmässigt till runt 1,5 miljarder vilket innebär att Bredband2 och Bahnhof är ungefär jämnstora.

Tvåsiffrig marginal

A3 hade svag, för att inte säga usel lönsamhet, innan förvärvet. Ledningen i Bredband2 har dock börjat få ordning på marginalerna. 2023 växte Bredband2 cirka 3% medan Ebita-marginalen stärktes till 9,7% (8,4). Rörelsemarginalen var tvåsiffrig i både tredje (10,3%) och fjärde kvartalet (10,9%).

I december meddelade Bredband2 att de förvärvar Stockholms Stadsnät AB för 50 Mkr på skuldfri basis. 2022 omsatte Stockholm Stadsnät knappt 48 Mkr med en rörelsemarginal på 7,7%. Prislappen landade således på 1,0x omsättningen (EV/Sales) samt 13,5x rörelsevinsten (EV/Ebit). Det är ungefär i linje med multiplarna vid förvärvet av A3.

Bolag Tidpunkt Omsättning Marginal Köpeskilling EV/Sales EV/Ebit
Stockholms Stadsnät December 2023 47,8 Mkr 7,8% 50 Mkr 1,0x 13,5x
Kundbas Thing Oktober 2021 20 000 st kunder Okänt 20 Mkr Okänt Okänt
A3 September 2020 778 Mkr 6,0% (Ebitda) 667 Mkr 0,9x 14,4x
Totalt/(snitt):  825 Mkr 6,1% 737 Mkr (1,0x) (13,9x)

Förvärvet konsolideras från och med 1 februari 2024. Stockholm Stadsnät har drygt 40 000 privatkunder och runt 1000 företagskunder. Säljaren var High Performance Solution som kontrolleras av Stefan Westerberg. Det verkar varit en säljprocess med flera intressenter.

Stockholm Stadsnäts företagsaffär är väldigt lik Bredband2s befintliga verksamhet uppger VD Daniel Krook till Afv. Mellan 2018 och 2022 ökade Stockholm Stadsnät omsättningen med drygt 6% per år i snitt. Rörelsemarginalen var 5,3% i genomsnitt samma period. Att Bredband2 förvärvar ett bolag som redan idag har hyggliga marginaler minskar risken. Det borde finnas potential att utvinna en del stordriftsfördelar då ekonomi- och administrationsfunktioner etc kan rationaliseras.

En halv miljon kunder

I början av april meddelade Bredband2 att de nu passerat över en halv miljon bredbandskunder. I första kvartalet var det organiska kundintaget 4000 stycken. Det är den högsta nivån av kundintag sedan Q1 2020 (+5000). Under helåret 2023 minskade antalet kunder med 3300 till 455 200 stycken. Totalt sett var kundintaget i Q1 2024 omkring 45 000 inklusive förvärvet av Stockholm Stadsnät.

Bolag Omsättning Rörelsemarginal
Sappa 438 Mkr 15%
Net at Once 80 Mkr 1%
Junet AB 67 Mkr 3%
Mediateknik Varberg 45 Mkr 1%
Internetport Sweden 43 Mkr -1%
Arkaden 40 Mkr 9%
Bitcom 35 Mkr 1%
Fibio 34 Mkr 7%

De senaste åren har merparten av kundintaget kommit genom förvärv. I Q1 2022 ökade kundintaget med cirka 20 000 vilket avser förvärv av privatkunder från börskollegan Th1ing. I Q1 2024 köpte Bahnhof samtliga av Th1ngs företagskunder för 10 Mkr i en inkråmsaffär. Hur många företagskunder Th1ing hade är oklart. Intäkterna verkar uppgått till runt 10-12 Mkr under 2023 vilket innebär en prislapp på runt 1x omsättningen.

Det finns en del mindre spelare som tillhandahåller bredband och andra liknande tjänster. Generellt är lönsamheten för de flesta av dessa bolag rätt svag, se tabell intill. Undantaget är Sappa som erbjuder bredband, TV och Play-tjänster. De tjänade 15% år 2022 (tidigare har rörelsemarginalen varit runt 5-7%) och ägs av investeringsbolaget Pamica.

Prognoser och värdering

Efter förvärvet omsatte Bredband2-koncernen drygt 1628 Mkr på pro forma-basis med en rörelsemarginal på 9,0%.

2023 Bredband2 Stockholm Stadsnät Pro forma
Omsättning 1580 Mkr 48 Mkr 1628 Mkr
Tillväxt 3,2% 1,2% 3,1%
Rörelseresultat (Ebita) 153 Mkr 3,7 Mkr 156,8 Mkr
Rörelsemarginal 9,7% 7,70% 9,0%

Bredband2s fokus är nu på att utvinna synergier. Vi räknar med att koncernen omsätter knappt 1,7 miljarder vilket motsvarar cirka 4% organisk tillväxt för helåret 2024. Kommande år räknar vi med 3-4% årlig tillväxt. Drivet av ett stabilt organiskt kundintag men även att priserna ut mot kund fortsätter stiga.

Marginalmässigt räknar vi med 10% år 2024. Under andra halvan av 2023 hade Bredband2 en Ebita-marginal på 10,6%. I och med att Stockholm Stadsnät är ett välfungerande och lönsamt bolag borde det vara relativt enkelt att integrera. År 2026 skissar vi på 10,7% för koncernen som helhet.

Använder vi en multipel på 10 gånger rörelsevinsten (EV/Ebita) finns omkring 30% uppsida på radarn. Bredband2-aktien värderas trots kursuppgången senaste året till en tydlig rabatt mot såväl Bahnhof som större spelare som Telia och Tele2.

Kan Bredband2 öka den organiska tillväxten och stärka marginalerna något så borde värderingsgapet minska på sikt (optimistiskt scenario). Risken är att prispressen på marknaden ökar samt att nätleverantörer som Telia-ägda Skanova och GlobalConnect (tidgare IP-Only) som ägs av EQT, höjer priserna vilket pressar marginalerna för Bredband2 (pessimistiskt scenario). Under mars delade Bredband2 ut 0,05 kr per aktie. I höst delar bolaget ut ytterligare 0,04 kronor per aktie.

Bolag Avkastning 1 år % P/E 2024E EV/Ebit 2024E EV/Sales 2024E Ebit-marginal 2024E % Årlig tillväxt 2025E-2026E %
Bredband2 50 16,6 9,9 1,0 10,0 3,5
Bahnhof 6 24,3 15,3 1,9 12,5 7,0
Telia 0 18,3 17,3 2,2 13,0 1,7
Tele2 -12 16,7 16,3 3,2 19,5 1,9
Telenor 0 15,3 14,1 3,2 22,9 1,7
Genomsnitt 9 18,3 14,6 2,3 15,6 3,2
Källa: Affärsvärlden / Factset

Att Bredband2 uppvisade en organisk ökning på 4000 kunder i första kvartalet är glädjande. Under de senaste åren har bolaget haft svårt att både uppvisa organisk tillväxt och stärka marginalerna. Vi ser ingen tydlig tendens till att Bredband2 skulle ha använt aggressiva kampanjer under första kvartalet.

Så agerar insiders

Senaste året har insynspersoner köpt aktier för 6 Mkr. Styrelseledamot Rolf Johansson står för den absoluta merparten av dessa. Inköpen gjorde i augusti till kursen på 1,39 – 1,46 kronor per aktie. Inga försäljningar finns registrerade senaste året.

Det blir spännande att se hur förvärvet av Stockholm Stadsnät utvecklas under året. Bredband2 har en stark kassagenerering och solid balansräkning som möjliggör utrymme för fler förvärv på sikt.

Kan den organiska tillväxten stiga så borde aktien också kunna få en något högre värdering. Bredband2 är upp drygt 30% sedan vårt köpråd i november. Uppsidan är fortsatt klart godkänd och verksamheten i hög grad konjunkturokänslig. Vi behåller med andra ord köprådet på aktien.

Tio största ägare i Bredband2 Värde (Mkr) Andel
Anders Lövgren 237,1 13,5%
Alcur Fonder 204,0 11,6%
ODIN Fonder 147,0 8,4%
Mark Hauschildt 144,8 8,2%
Protector Forsikring ASA 100,5 5,7%
Avanza Pension 70,5 4,0%
Ulf Östberg 39,9 2,3%
Futur Pension 39,1 2,2%
Nordnet Pensionsförsäkring 36,1 2,1%
SEB Fonder 34,0 1,9%
Fem största insiders utanför topp tio Värde (Mkr) Andel
Daniel Krook 27,6 1,6%
Rolf Johansson och bolag 22,1 1,3%
Robert Burén 7,4 0,4%
Joachim Landhager 3,7 0,2%
Erfan Shirazi 2,1 0,1%
Källa: Holdings Totalt insynsägande:  17,1%
Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

Här hittar du alla analyser

Annons från AMF
Annons från Carnegie Fonder