ByggPartnerGruppen: Nya tag efter krisen

ByggPartnerGruppen (20,7 kr) är en byggkoncern med rötterna i Dalarna med verksamhet inom entreprenad och byggservice också i Mellansverige och Göteborgsregionen. Koncernen består av de tre dotterbolagen ByggPartner (ursprungsverksamheten i Dalarna), Åhlin & Ekeroth samt Flodéns.

Bolaget erbjuder allt från totalentreprenader av byggprojekt till ställningsentreprenad och relaterade tjänster inom byggnation. Kunderna återfinns både i privat och offentlig sektor. Fokus ligger på samhälls- och bostadshyresfastigheter.

Största ägare med 21% av aktierna är Åhlin & Ekeroth Invest. De tidigare ägarna av dotterbolaget Åhlin & Ekeroth fick betalt med aktier när de sålde sitt bolag till ByggPartnerGruppen under 2022. Koncernens grundare och styrelseledamot Bo Olsson äger nära 18% av aktierna. Styrelseordförande Per Sjöstrand äger aktier för 26 Mkr (2,7% av aktierna). Insynsägandet uppgår totalt till nära 45%.

ByggPartner grundades 1992 och har huvudkontor i Borlänge. Efter två större förvärv 2022 av Åhlin & Ekeroth och Flodéns är ByggPartnerGruppen idag en koncern med 950 anställda och en årlig omsättning på drygt 4,8 miljarder kr.

ByggPartnerGruppen är renodlat inom entreprenader och bedriver ingen egen projektutveckling. Bolaget lyfter gärna fram att man jobbar mycket med så kallade samverkansentreprenader, vilket också är känt som partnering (se faktaruta). Företaget redovisar löpande hur stor andel av affärerna som bedrivs på det viset. Siffran var 67% i första kvartalet 2025.

Dotterbolagen i koncernen drivs med egna varumärken och lokalt ledarskap. Det menar ByggPartnerGruppen bidrar med kundnärhet och entreprenörsanda.

Kunderna finns främst inom offentlig sektor. Under första kvartalet 2025 utgjorde samhällsfastigheter 51% av den totala orderstocken. Bostäder stod för 11%. Resterande 38% omfattade kommersiella fastigheter och industriprojekt. Många av projekten rör byggen i 50- till 200-miljonersklassen, exempelvis byggnation av skolor, lokaler för vård och omsorg eller datahallar. Det kan ge en ojämn orderingång från kvartal till kvartal beroende på om stora projekt inkommer.

Just datahallar är något bolaget jobbat mycket med. Sedan 2017 har företaget EcoDataCenter gett ByggPartnerGruppen flera uppdrag att bygga datahallar med stomme i trä i Falun. I år har två stora orders kommit på sådana projekt, på 650 Mkr respektive 300 Mkr. Troligen är EcoDataCenter därmed koncernens största kund men detta är inget koncernen ger siffror kring.

Fastprisprojekt slog hål på lönsamheten

På Afv har vi följt ByggPartnerGruppen sedan börsnoteringen hösten 2016. Omsättningstillväxten har under åren imponerat med 20% årligen i snitt (13,4% organiskt). Tillväxten har dock inte varit fläckfri. Under 2022 började bolaget göra stora förluster till följd av ogynnsamma fastprisprojekt. Kraftigt stigande byggkostnader, som ett resultat av ökad inflation, kunde inte kompenseras med högre priser. Från 2021 vände koncernen från att göra 89 Mkr i rörelsevinst till stora förluster 2022 och 2023 (-90 Mkr och -132 Mkr).

Under 2023 genomfördes därför en företrädesemission som tillförde 238 Mkr före emissionskostnader (teckningskurs 10,7 kr per aktie). Syftet var att stärka balansräkningen som försvagades under krisåren.

Dotterbolagen har utvecklats olika de senaste åren. ByggPartner tappade kraftigt under 2022-2023 men har återhämtat sig med en rörelsemarginal på 4,3 % i det senaste kvartalet (Q1 2025). Flodéns var hårdast drabbat med stora förluster 2023–2024 men gjorde vinst under första kvartalet 2025. Åhlin & Ekeroth har varit stabilt lönsamt men med en successivt fallande marginaltrend sedan 2020.

Skillnaderna förklaras främst av variationer i andelen fastprisprojekt och kundexponering. Flodéns har varit särskilt utsatta med en hög andel fastprisprojekt som därtill haft lång löptid. Åhlin & Ekeroth har haft en lägre fastprisexponering och klarat sig från förlustår.

Lägre tillväxt, högre marginaler

Som en konsekvens av krisåren införde koncernen en striktare selektion i sina anbud. ByggPartnerGruppen fokuserade på att endast acceptera uppdrag med låg priskonkurrens.

Parallellt med selektiviteten har bolaget anpassat sin kostnadsstruktur. Antalet anställda har minskat från cirka 1 070 år 2022 till 922 i Q1 2025. Det motsvarar en personalminskning på drygt 13%. Detta tillsammans med lägre overheadkostnader har bidragit till att rörelsemarginalen (Ebita) förbättrats från -2,7% 2023 till 2,5% 2024, trots att omsättningen minskade 2,3% under 2024.

Utöver detta har bolaget skalat ned verksamheten i geografier med svagare marknadsutveckling, som Göteborg och delar av Mälardalen. Samtidigt har andelen kommersiella projekt ökat, drivet av efterfrågan på datacenter.

Samverkansentreprenader stod för 67 % av koncernens omsättning under första kvartalet 2025, upp från 65 % samma period i fjol. För helåret 2023 låg andelen på 64 % jämfört med 47 % under 2022. Det visar att en stor del av saneringen av projektportföljen skedde under 2023. Ökningen är positiv eftersom partneringprojekt i högre grad baseras på rörlig prissättning.

Prognos och värdering

Enligt konjunkturrapporten för april 2025 från branschorganisationen Byggföretagen förväntas investeringar i offentliga lokaler öka med 4% 2025 och privata anläggningar med 2%. Vi skissar på tillväxttakt på 3% per år under prognosperioden. Med koncernens fokus på lönsamhet framför tillväxt är vår prognos mer försiktig än vad som förväntas av de större byggbolagen (se peer-tabellen nedan).

För 2027 skissar vi på att rörelsemarginalen landar på 4,5% för ByggPartnerGruppen, 4,0% för Flodéns och 3,5% för Åhlin & Ekeroth. ByggPartner är redan nära målnivån. Flodéns återhämtar sig efter förluståren och har historik av god lönsamhet (cirka 6% innan 2022). Åhlin & Ekeroth har klarat sig bäst lönsamhetsmässigt men har en vikande marginaltrend sedan 2021. Därför är vi mer konservativa i prognosen. Sammantaget ger det en koncern-marginal (Ebita) på 3,8%. Vi bygger prognosen på en återgång till historiska marginalnivåer. Innan krisen 2022 hade koncernens dotterbolag rörelsemarginaler mellan 4 och 6%

De större byggbolagen i peer-tabellen värderas i snitt till drygt 10x framåtblickande rörelseresultatet eller strax under 11x framåtblickande vinsten. Jämfört med bolag som NCC, Skanska och Peab är ByggPartnerGruppen mindre och har under senaste åren inte nått upp till samma lönsamhetsnivå.

Vi tycker därför det är motiverat med en lägre värdering. Med en P/E-multipel på 8 ser vi en uppsida på 38% (motsvarar en EV/Ebit-multipel på 5).

Slutsats

Vi ser ByggPartnerGruppen som ett bolag där pilarna pekar åt rätt håll. Byggmarknaden är fortsatt svag och återhämtningen kommer sannolikt ta tid. Men vi ser tydligt att koncernen har lagt de värsta förlustprojekten bakom sig.

Med en värdering kring 7x P/E 2026E (motsvarande 5,7x EV/Ebit) handlas aktien med rabatt mot större byggbolag. Vi räknar med en uppsida på nära 40% om bolaget levererar enligt våra estimat.

Det kommer sannolikt ta tid för ByggPartnerGruppen att återvinna marknadens förtroende efter två krisår. Samtidigt ser vi god potential på längre sikt, där förbättrad lönsamhet och en återgång till hög direktavkastning kan bli drivkrafter för aktien. Vi sätter ett köpråd.