Fractal Gaming: Tullarna tynger

Fractal Gaming (44 kr) designar och marknadsför produkter till speldatorer under eget varumärke. Stilren nordisk design är kännetecknet, och bolagets huvudprodukt är det chassi som en dators olika komponenter monteras inuti. Sådana står för närmare 90% av bolagets omsättning. Fractal utvecklar också nätaggregat och produkter för kylning och har senaste året även lanserat en datorstol och ett headset.

Bolaget grundades 2010 av Hannes Wallin som är styrelseordförande och största ägare med 29% av aktierna. VD sedan början av 2024 är Jonas Holst som kom till bolaget i februari 2022 som global säljchef. Han äger aktier i Fractal för 0,8 Mkr.

Kraftig tillväxt i Q2

Idag (15 augusti) presenterade Fractal sin rapport för det andra kvartalet. Tillväxten blev klart bättre än väntat men resultatet levde trots det inte upp till förväntningarna. Aktien faller omkring 12% på beskeden.

Bakom den starka tillväxten anas en allt bättre PC-marknad där lansering av bland annat nya grafikkort från Nvidia samt en del nya efterlängtade spel får fler användare att uppgradera sina spelstationer. Bolaget gick dessutom in i det andra kvartalet med låga varulager i återförsäljarledet, som under kvartalet normaliserats vilket drev upp tillväxten ytterligare.

Som motvikt märks den något mer osäkra makromiljön men framför allt också en kraftig valutamotvind. En dryg tredjedel av omsättningen finns i Nordamerika men hela koncernens försäljning sker i dollar, som i genomsnitt stod drygt 9% lägre under andra kvartalet jämfört med samma period i fjol.

Nya produktlanseringar har också bidragit till tillväxten. Bland annat den nya chassiserien Meshify 3 som lanserades 15 maj. Helt nya produktkategorier – de generellt sett väl mottagna lanseringarna av datorstolen Refine och headsetet Scape – redovisas inom segmentet Övrigt i grafiken nedan. Dessa har bidragit till tillväxten, även om hela segmentets utveckling är svårtolkad eftersom bolaget under första kvartalet samtidigt genomförde större utförsäljningar av vattenkylningsprodukter.

Datorstolen Refine började säljas till slutkunder under tredje kvartalet 2024. Försäljningen ska ha överträffat bolagets förväntningar.

Headsetet Scape har sålts in till återförsäljare under kvartalet men lanseringen mot slutkund skedde sent i kvartalet, 18 juni. Påverkan på kvartalets omsättning är därför något begränsad. Produkten verkar dock fått mycket bra omdömen och var slutsåld hos flera återförsäljare kort efter lansering.

På längre sikt sneglar bolaget på ytterligare produktkategorier att bredda sig till. Det kommer vara produkter där Fractal kan nyttja styrkan att kombinera design och funktion, men bolaget har inte kommunicerat något mer konkret.

Tull- och valutasmäll i resultatet

Det svaga resultatet var som sagt den stora besvikelsen. Produktmarginalen föll kraftigt under kvartalet från fjolårets 41,4% till senaste kvartalets 35,6%. Bolaget ger tydlig information om vilka faktorer som påverkat detta, som syns i tabellen bredvid.

Enskilt största effekt märks av de amerikanska tullarna. Att det skulle komma en sådan effekt har tidigare varit känt, men kanske inte riktigt dess omfattning. Bolaget upprepar dock att tullarna även drabbar konkurrenterna och därmed bör vara konkurrensneutrala. Som motdrag har bolaget i mitten av juli höjt priserna i USA. Fractal jobbar nu också med att byta vissa tillverkningspartners för att flytta en del av produktionen ut ur Kina.

Fraktkostnaderna har varit något högre men fraktraterna har redan nu kommit ned till lägre nivåer, så här väntar sig bolaget lägre kostnader framöver.

Allt som allt tror bolaget att man kan vinna tillbaka en del av lönsamheten under de kommande kvartalen.

Kassan växer

Bolagets finansiella ställning är stark. Vid utgången av andra kvartalet uppgick nettokassan till 66 Mkr trots att utdelning om 36 Mkr lämnades i maj.

Det återstår att se vad bolaget använder kapitalet till. Fractal har ingen historik av att genomföra förvärv även om det kanske skulle kunna bli aktuellt. Bolagets resultat har dock svajat en hel del över tid och att utveckla nya produkter är kostsamt. Det är nog hälsosamt om bolaget förblir obelånat även framöver.

Slutsats

Fractal växer med nya produkter på en allt starkare PC-marknad där uppgraderingscykeln ser ut att kunna förbli stark under 2025 och 2026. Generellt tycker vi Fractal gör mycket rätt och vi ser bolaget som ett lovande tillväxtcase på sikt.

Samtidigt drabbas bolaget här och nu av betydande valutamotvind och en ganska så kraftig tullsmäll. Trots den kraftiga tillväxten tror vi därför bolaget får svårt att lyfta marginalerna meningsfullt under 2025. De närmsta kvartalen är osäkra och det återstår att se hur de amerikanska konsumenterna tar emot bolagets prishöjningar. Lagernivåerna har dessutom normaliserats så ingen extra medvind finns att vänta där.

Även om aktien idag backar en del har den blivit dyrare och värderas nu till omkring 17 gånger vårt förväntade resultat för 2025 (EV/Ebit). Värderingen faller dock snabbt om återhämtning sker som vi tänker oss. Den som vill vara med på bolagets långsiktiga tillväxtresa behöver därför inte nödvändigtvis sälja sitt innehav, men här och nu ser vi inte uppsidan som tillräckligt lockande för något köpråd.