Homemaid – nu ett förvärvscase

Homemaid (19,40 kr) är en koncern som erbjuder städtjänster direkt till privatpersoner men också i allt större utsträckning mot företag.

Aktien har länge fört en anonym tillvaro på Spotlight. Nu har dock tempot trappats upp rejält med en förvärvsstrategi som breddat tjänsteerbjudandet och höjer marginalerna rejält. Aktien har gett nästan tre gånger pengarna i år.

Ny förvärvsstrategi ger högre marginaler

Bolaget har senaste åren gjort ett par mindre förvärv årligen. Men i år har man gett sig på betydligt större byten än tidigare och dessutom köpt bolag som inte kommer integreras i befintlig verksamhet utan drivas fristående. Årets två stora köp är Top Städ samt 80% av bolaget KS Städ som bägge kommer fortsätta drivas under eget varumärke.

Det som omedelbart sticker ut är de höga rörelsemarginalerna på uppåt 20% som kan jämföras med de 4-7% som Homemaid presterat historiskt.

Troligen beror det på dessa bolags tyngre fokus på företagsstäd med tjänster så som lokalvård för kontor, butiksstädning, byggstädning med mera. Gissningsvis är sådana tjänster mer lönsamma än den hårt konkurrensutsatta och prispressade marknaden för privatstädning.

Även om de förvärvade verksamheterna är små sett till omsättning kommer de öka rörelseresultatet med omkring 60%. Proforma ligger rörelsemarginalen kring 10% inklusive förvärven. Då har vi exkluderat det som enligt vår bedömning utgör avskrivningar på förvärvade immateriella tillgångar som bör bortses ifrån.

Låga värderingar motiverat

För de större förvärven har bolaget alltså betalat omkring 4-5 gånger rörelseresultatet. Homemaid värderas nu till ungefär det dubbla. Ett betydande ”multipelarbitrage” är därmed i spel.

De låga multiplarna är dock på många sätt motiverade. Städbranschen växer förvisso varje år men inträdesbarriärerna är så låga de kan bli och Homemaid har oss veterligen inte lyckats växa lika mycket som marknaden.

I tabellen lite längre ned jämför vi Homemaid mot ett par andra serieförvärvande tjänstebolag. Det ska sägas att de i samtliga fall är betydligt större, mer professionaliserade och med ett klart mer bevisat förvärvsmaskineri.

Däremot delar flera av bolagen i tabellen de risker som förknippas med förvärv av tjänsteföretag. Ofta handlar det om firmor grundade av en driven entreprenör som kanske vill göra exit på sikt. Och i värsta fall startar eget genom att med sig viktiga nyckelpersoner eller kunder.

Ofta hanteras dessa risker (åtminstone kortsiktigt) genom att knyta upp säljande entreprenörer med hjälp av tilläggsköpeskillingar. Det vill säga att säljarna ges möjlighet att få bättre betalt om framtida resultat når en viss förutbestämd nivå. Sådana långsiktiga tilläggsköpeskillingar verkar saknas i Homemaids förvärv. I Top Städ är grundaren redan på väg att checka ut för att ersättas av en nyrekryterad person vid årsskiftet. Sådant utgör alltid en risk.

Så värderas de serieförvärvande tjänstebolagen

Insiders tror fortsatt på Homemaid

Efter avknoppningen av Veteranpoolen i början av 2018 hade vi kanske gissat att vissa insynspersoner skulle lockas mer av Veteranpoolen än av Homemaid. Så har det dock inte blivit. Vi noterar att Patrik Torkelson, Andreas Gindin och Fredrik Grevelius som sitter i bägge bolags styrelser i allt väsentligt har kvar sina innehav i både Homemaid och Veteranpoolen.

Håkan Blomdahl är största ägare i både Homemaid och Veteranpoolen och har ökat sina innehav i bägge bolag. Blomdahl är i övrigt bland annat största ägare i Arbona med en post värd knappt 1 miljard kronor.

Även Mats Claesson som är VD i Veteranpoolen och ordförande i Homemaid har ökat i bägge bolag. Även om hans exponering mot Veteranpoolen nu är betydligt högre efter ett optionsprogram som löpte ut tidigare i år. Till persongalleriet kan också Homemaids ex-VD Eva-Karin Sjödin Dahl läggas som trots att hon lämnat bolaget för snart tre år sedan äger aktier för över 20 Mkr i Homemaid och Veteranpoolen.

Allt detta ser vi som positivt. Efter årets kursrusning har förvisso endast obetydliga insynsköp gjorts – men insiders har inte heller sålt någon större mängd aktier vilket är en minst lika viktig signal.

Serieförvärvare på tillväxt?

Homemaid är litet bolag med oprövad förvärvsmodell. Men en breddning av bolaget från konkurrensutsatt privatstäd till företagsstäd är nog bra. Dessutom minskar den politiska risken kopplat till RUT-avdraget något.

Med det sagt ökar också svårighetsgraden i bolaget. Att gå från att konsumentinriktad bolag med ett varumärke till att driva flera bolag med olika varumärken inom olika tjänstesegment ökar kraven på ledningen.

Till detta läggs en ökad finansiell risk då bolaget nu tagit på sig en mindre nettoskuld. Hur detta kommer påverka den tidigare generösa utdelningspolitiken vet vi inte, men en gissning är att utdelningen kommer prioriteras ned något. Bolaget har inga uttalade mål för skuldsättning eller utdelning.

Slutsats

Aktien har gett tre gånger pengarna i år men är ändå inte farligt dyr. Detta tack vare de stora och billiga förvärv som gjorts. Förvärv är en konst och Homemaid är oprövade. Men till en värdering kring 10 gånger nästa års rörelseresultat (EV/Ebit) betalar man inte särskilt mycket för optionen att nya förvärv skapar ytterligare värde i bolaget.

I takt med att smittspridningen av covid-19 minskat har efterfrågan på löpande abonnemangsstäd ökat. Bolaget går därför ur kvartalet med tilltagande tillväxt vilket bådar gott inför fjärde kvartalet.

För den som gillar småbolag och kan leva med riskerna att investera i aktier med dålig likviditet ser vi Homemaid som en köpvärd aktie.