Homemaid: Växer vidare

Homemaid (14,20 kr) är en koncern inom hushållsnära tjänster och företagsstädning. Bolaget har egna kontor på ett 30-tal orter i Sverige, över 800 anställda och ser ut att avsluta 2023 med en omsättning bortåt 440 Mkr.

Största ägare är Håkan Blomdahl med 21% av kapitalet. Han är också största ägare i Veteranpoolen som 2018 knoppades av från Homemaid. Annars är han mest känd som största ägare och ordförande i investeringsföretaget Arbona. VD för Homemaid sedan 2019 är Stefan Högkvist som äger aktier för 7 Mkr i bolaget.

Förvärv inom företagsstäd

Homemaid har regelbundet förvärvat mindre aktörer men under 2021 accelererades och breddades strategin väsentligt. Ett par större förvärv genomfördes som tillförde runt 85 Mkr i årsomsättning, och då särskilt inom segmentet företagsstäd. Rörelsemarginalerna var också klart högre än de 5-6% som Homemaid historiskt jobbat med, bortåt 16-20%.

I början av 2022 förvärvades Dala Service, inom lokalvård för företag. Ett mindre bolag med årsomsättning runt 17 Mkr men också det höga rörelsemarginaler på 14%.

Hösten 2023 köptes Städhuset i Stockholm. Ett lite större företag med 63 Mkr i omsättning men klart sämre rörelsemarginaler, 4%. Multipeln på drygt 10 gånger rörelseresultatet var betydligt högre än för tidigare förvärv, men då förväntar sig Homemaid kunna höja marginalerna till 10% genom olika samordningsvinster. Lyckas bolaget faller multipeln till drygt 4 gånger.

Samtliga förvärv inom företagsstäd drivs fortsatt som egna bolag under tidigare varumärke.

Svagare 2023

Under 2023 har marknaden försämrats och då särskilt under Q2 och Q3. Homemaids organiska tillväxt har fallit från ovanligt höga 12% under 2022 till svagt negativ. Även RUT-branschen som helhet har minskat under perioden.

Lönsamheten har också pressats ett par hack. I Q2 föll rörelsemarginalen från 6,6% samma kvartal föregående år till 4,0%. Detta bland annat på grund av högre kostnader för marknadsföring och förbättringsåtgärder relaterade till IT-system och bolagets hemsida.

I Q3 föll rörelsemarginalen från 9,5% till 7,2% men då snarare på grund av två större negativa engångsposter. En lagernedskrivning på 1,3 Mkr gjordes i det förvärvade dotterbolaget TopStäd för att harmonisera bokföringen med resten av gruppen. Det förefaller lite konstigt att en sådan justering görs nästan tre år efter tillträdet. Ytterligare engångskostnader på 1,1 Mkr var relaterade till det senaste förvärvet av Städhuset i Stockholm, men också ”ett större förvärv som inte blev av”. Justerat för detta var rörelsemarginalen 9,4% och i linje med samma kvartal föregående år.

7 gånger rörelseresultatet

Q4 2022 var ovanligt starkt med en rörelsemarginal på 11,2%. Den 16 februari kommer bokslutet för 2023. Vi tippar att marginalen försvagas något och kan landa mellan 9 och 10% under fjärde kvartalet. Då landar 2023 års rörelsemarginal på eller strax under 7%. Exklusive engångskostnader stiger den siffran till runt 7,5%.

Med ett något bättre 2024 tror vi bolaget kan nå 8% rörelsemarginal, vilket också är det vi antar på sikt. Då värderas aktien till drygt 7 gånger rörelseresultatet (EV/Ebita).

Slutsats

Tillväxten har varit svag under 2023 och det finns dessutom andra tecken på att hushållen fortsatt haft det tufft även under vintern. Exempelvis om man ser till den svaga julhandeln och stigande kreditförluster för konsumtionskrediter. Kan det leda till att fler säger upp sina städabonnemang? Fullt möjligt, även om senaste datapunkt från Homemaid är att uppsägningarna nu i oktober var 25% lägre än samma månad året innan.

Branschen är hårt konkurrensutsatt och i princip utan inträdesbarriärer för nya konkurrenter. Det är ett klart minus. Å andra sidan ger det möjlighet till billiga förvärv. Homemaid verkar köpa för omkring 4 gånger rörelseresultatet men värderas själva till 7 gånger. Skuldsättningen är låg och bolaget letar uppenbarligen fler förvärv. Däremot kanske det måste tummas på den frikostiga utdelningen om förvärvstempot ska bestå.

Med 8% rörelsemarginal och en värdering på 8 gånger rörelseresultatet blir uppsidan i aktien 35%. Utöver det tillkommer möjligheten att fler billiga förvärv genomförs. Det gör aktien köpvärd för den med lite extra förkärlek för småbolag och som trots tunn likviditet kan få tag på en meningsfull post.