Latour: Fortsatt hög premie

Latour (207 kr) är ett investmentbolag som investerar och agerar aktiv ägare i svenska företag.

Verksamheten bedrivs i två grenar: en helägd industrirörelse och en portfölj av börsnoterade innehav. De största noterade innehaven är låskoncernen Assa Abloy, norska maskintillverkaren Tomra och teknikkonsulten Sweco som tillsammans utgör omkring 46% av substansvärdet.

Affärsidén är att investera långsiktigt i bolag med egna produkter och varumärken, en stor utvecklingspotential som stöds av globala megatrender och som har goda utsikter för att internationaliseras. Latour har ofta representanter i styrelsen.

Högt insynsägande

Johan Hjertonsson är VD sedan 2018 och äger 50 000 aktier värda omkring 10 Mkr. Anders Mörck är finanschef sedan 2008. Dessförinnan var han finanschef på investmentbolaget Bure (år 2000-2008). Mörck äger 247 000 aktier i Latour till ett värde om 50 Mkr.

Största ägare är finansmannen Gustaf Douglas med närmre 75% av aktierna värda cirka 100 miljarder. Idag är det de drygt 50 år gamla sönerna Eric och Carl Douglas som representerar familjen i styrelsen. Latours förvaltningskostnader uppgår årligen till under 0,1% av substansvärdet. Den är en av de lägsta siffrorna bland samtliga noterade investmentbolag.

PORTFÖLJ

Grafiken ovan visar Latours portfölj. Den noterade portföljen består av ett tiotal innehav där fokus mot industri är en tydlig röd tråd.

Den helägda industrirörelsen står för drygt 40% av substansvärdet. Industrirörelsen omsätter drygt 21 miljarder i årstakt. Första halvåret 2022 var den organiska tillväxten 7,6%. Industrirörelsen kan beskrivas som en slags onoterad serieförvärvare.

Industrirörelsen består av sex olika enheter som var för sig utgör ett eget affärsområde och plattform för ytterligare förvärv. Latour Industries som är ett sorts ”investmentbolag i investmentbolaget”. Målet är att de investeringar som görs inom Latour Industries på sikt ska kunna bli nya affärsområden inom Latour. De fem övriga är följande:

• Bemsiq – fastighetsautomation och energieffektivisering. Nytt affärsområde, tidigare en del av Latour Industries.
• Caljan – automation för logistik. Förvärvades i slutet av 2019.
• Hultafors – varumärken inom arbetskläder och verktyg.
• Nord-Lock – bultar och andra skruvlösningar.
• Swegon – produkter för inomhusklimat.

Latour värderar sin onoterade industrirörelse till omkring 16 gånger rörelsevinsten. De större noterade serieförvärvarna värderas till drygt 19 gånger rörelsevinsten på 2023E i snitt. Samtidigt är 16 gånger inte direkt någon konservativ värdering med tanke på att flera av bolagen är cykliska. Swegon värderas exempelvis i Latours räkenskaper till 14-18 gånger rörelsevinsten. Medan de börsnoterade branschkollegorna Lindab och Systemair värderas till omkring 10-12 gånger jämförelsevis.

I tabellen nedan finns en översikt kring hur Latours noterade bolag värderas. CTEK (26x) HMS Networks (27x) och Tomra (33x) värderas fortsatt högt. Troax, som Affärsvärldens haft säljråd på, har mer än halverats under 2022. Snittet är knappt 18 gånger rörelsevinsten på nästa års analytikerestimat. Alimak och Securitas värderas lågt men de utgör å andra sidan en relativt liten del av Latours substansvärde.

Under senaste åren har många av de noterade investmentbolagen värderats till höga premier. Vid årsskiftet 2021/22 var substanspremien över 70% för Latour. Premien har minskat och är nu omkring 30%. Innan pandemin slog till värderades Latour ofta i linje med substansvärdet. Latour har en fin historik av värdeskapande. Så en liten premie på 5-10% är möjligen rimligt. Konservativa investerare vill samtidigt ha säkerhetsmarginal för bolagets onoterade portfölj där osäkerheten gällande värderingen är större.

I år har investmentbolagen utvecklats svagt på börsen. Numera är det Latour och Creades som handlas till en tydlig premie. En majoritet av investmentbolagen handlas till rabatt mot substansen.

Risken i Latour-aktien är dels att de underliggande innehaven faller, då flera av Latours innehav fortsatt värderas högt. Dels att substanspremien minskar eller till och med utraderas helt. Samtidigt som den onoterade portföljen inte värderas särskilt konservativt.

Latour är ett välskött investmentbolag med en gedigen historik av värdeskapande. Samtidigt är det alltid viktigt att skilja på bolag och aktie. Latour har stor exponering mot relativt cykliska industribolag och konjunkturutsikterna är mer suddiga än på länge. Osäkerheten är stor. Latour-aktien är ned drygt 40% från årsskiftet. Investerare som vill ha säkerhetsmarginal bör fortsatt undvika Latour. Risken är att substanspremien helt enkelt inte är hållbar. Rådet blir sälj.