MTG: Sätter kassan i spel

En stor skräck har varit att tjänstemännen i MTG ska sprätta iväg jättekassan på något ogenomtänkt förvärv. Men Afv tror inte det är fallet med bolagets nya miljardköp av israeliska Plarium.
MTG: Sätter kassan i spel - game_header_new
Mobilspelet Raid: Shadow Legends är Plariums viktigaste titel som står för 70% av intäkterna. Det är ett rollspel där användaren samlar och utrustar olika hjältar som sedan slåss i turordningsbaserad strid. Totalt finns över 800 olika hjältar i Raid. Bild: Plarium.
MTG
Börskurs: 86,50 kr Antal aktier: 119,6 m
Börsvärde: 10 345 Mkr Nettoskuld: 5 494 Mkr
VD: Maria Redin Ordförande: Simon Duffy

Det blev igår den 12 november känt att mobilspelskoncernen MTG (86,50 kr) förvärvar det israeliska bolaget Plarium. Det är en jätte inom mobilspel med 1 300 anställda och en omsättning på motsvarande 6,5 miljarder kronor.

Plariums mest välkända spel är rollspelet Raid: Shadow Legends som står för 70% av omsättningen och ofta kvalar in på globala topplistor över de bäst säljande spelen i världen. Raid är gratis att spela med en intäktsmodell som främst bygger på frivilliga köp av olika samlarföremål (nya hjältar, bättre utrustning med mera). Spelet är inte längre i någon tillväxtfas utan har haft stabila intäkter de senaste två åren.

Plariums huvudkontor finns i Israel men bolaget har också anställda i bland annat Polen, Ukraina och Finland. Två tredjedelar av intäkterna finns i Europa (37%) och Nordamerika (30%). Förvärvet slukar hela MTG:s kassa och mer därtill, samtidigt som koncernens intäkter mer än dubbleras.

Affärsvärldens huvudscenario 2023 2024E 2025E 2026E
Omsättning 5 829 5 887 12 658 12 784
 – Tillväxt 5,3% 1,0% 115,0% 1,0%
Rörelseresultat 1 366 1 354 2 405 2 429
 – Rörelsemarginal (Ebita) 23,4% 23,0% 19,0% 19,0%
Resultat efter skatt 164 928 1 580 1 648
Vinst per aktie 1,33 7,80 13,20 13,80
Utdelning per aktie 0,00 0,00 0,00 0,00
Nettoskuld/Ebita -1,1x 3,8x 1,5x 0,8x
P/E 65,0x 11,1x 6,6x 6,3x
EV/Ebita 11,6x 11,7x 6,6x 6,5x
EV/Sales 2,7x 2,7x 1,3x 1,2x
Kommentar: förvärvet av Plarium väntas stänga under första kvartalet 2025, men vi har räknat med att bolaget konsolideras från och med 1 januari 2025. MTG redovisar redan nu och kommer framöver att redovisa ännu större avskrivningar på förvärvsrelaterade immateriella tillgångar, som får till följd att redovisat Ebit kommer avvika från vårt använda resultatmått. Inklusive förvärvet räknar vi med att nettoskulden landar kring 5,8 miljarder kronor, men eftersom bolaget tar del av Plariums kassaflöde från och med Q4 2024 blir skuldsättningen i praktiken något lägre, 5,5 miljarder räknar vi med.

 

Betalar 7 miljarder

MTG förvärvar Plarium (siffror i Mkr) MTG Plarium Proforma
Omsättning 5 893 6 469 12 362
Rörelseresultat * 1 389 1 188 2 577
 – rörelsemarginal 23,6% 18,4% 20,8%
Fritt kassaflöde 914 1 162 2 076
Antal anställda 1 080 st 1 290 st 2 370 st
* Exklusive avskrivningar på förvärvsrelaterade immateriella tillgångar.

Köpeskillingen uppgår till 620 miljoner dollar motsvarande 6,8 miljarder kronor. Säljare är det australienska spel- och kasinobolaget Aristocrat Leisure, som vi bland annat känner till eftersom de 2021 höll på att förvärva Evolution-konkurrenten Playtech, i en affär som dock sedermera avbröts. Aristocrat Leisures aktie föll någon procent på beskedet att de avyttrar Plarium.

MTG kommer ta del av Plariums kassaflöde från och med början av fjärde kvartalet 2024. Affären väntas dock inte stänga förrän första kvartalet 2025, vilket innebär att det slutliga priset blir något lägre för MTG. Värderingsmultipeln bedöms av bolaget uppgå till under 4,5 gånger rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (EV/Ebitda). Så som vi föredrar att mäta, mot rörelseresultatet, bedömer vi att multipeln är omkring 5,5 gånger (EV/Ebit).

Två möjliga tilläggsköpeskillingar kan dock utgå. En mindre på maximalt 30 miljoner dollar baserat på intäkterna för Raid under 2025. Samt en större på maximalt 170 miljoner dollar men som för full utbetalning kräver i snitt 17% årlig tillväxt för hela Plarium till och med 2028. Den sistnämnda är alltså betydligt tuffare att nå upp till, och kommer inte att bokföras i MTG:s balansräkning.

Vi uppfattar det som en bra prislapp för en högkvalitativ tillgång inom mobilspel. Strukturen med tilläggsköpeskillingar ger visst skydd (för MTG) och viss uppsida (för säljaren) när det gäller osäkerhet kring Raids livslängd och eventuella framgångar med nya spelsatsningar.

Bränner hela kassan

Den initiala delen av köpeskillingen (6,6 miljarder kronor) kommer finansieras med nya lån (totalt 5,0 miljarder) samt befintlig kassa (som var 3,2 miljarder vid utgången av andra kvartalet).

Den totala nettoskulden, inklusive hela köpeskillingen och alla bokförda tilläggsköpeskillingar, får vi till omkring 5,8 miljarder kronor efter förvärvet. Det motsvarar ungefär 2,2 gånger det sammanslagna rörelseresultatet före förvärvsrelaterade avskrivningar (nettoskuld/Ebita).

Efter förvärvet får MTG alltså en viss skuldsättning om än inte jättehög. Kassaflödet i Plarium beskrivs samtidigt som bättre än MTG:s så vi ser inga problem att bära den skuldsättning som blir efter affären.

Intäkter på 12 miljarder

Totalt dubbleras omsättningen till över 12 miljarder kronor med en rörelsemarginal omkring 20%. Vi räknar inte med någon kraftig tillväxt för MTG-koncernen. Raid kommer bli det enskilt största spelet med över en tredjedel av intäkterna, och det verkar i mångt mycket vara ett moget spel. Raid har en stabil bas av trogna spelare som spelat i många år, men vi noterar också att inflödet av nya spelare stadigt minskat.

Vi tar också höjd för att lönsamheten kommer vara under fortsatt press. Utan bättre tillväxt tror vi det blir svårt att lyfta lönsamheten väsentligt. Och mobilspel är en hårt konkurrensutsatt bransch där nya uppstickare hela tiden jagar nästa storsäljare.

Tror på synergier

MTG lyfter en del möjliga synergier. Bland annat nämns Plariums egna distributionskanal Plarium Play där man slipper distributionsavgifter till app-butikerna. Kanske kan MTG dra större nytta av den. En annan uppsida är Plariums marknadsföringsverktyg GoGame som används för att optimera anskaffningen av nya användare.

Vi har inte särskilt stora förhoppningar kring eventuella synergier. Även om det finns vissa fördelar att hämta kommer vi att tänka på serieförvärvare som Stillfront, som trots stora påstådda synergier inom exempelvis marknadsföring och med gemensamma IT-verktyg ändå haft stora operativa utmaningar.

Med det sagt tycker vi förvärvet av att Plarium lockar tillräckligt på egna meriter, och ser inte synergier som något krav för att affären ska kunna bli bra.

Bolag Avkastning 1 år % P/E 2025E EV/Ebit 2025E EV/Sales 2025E Ebit-marginal 2025E % Årlig tillväxt 2025E-2026E %
MTG (Afv) -2% 6,6x 6,6x 1,3x 19,0% 47,4%
Stillfront -46% 3,3x 4,5x 1,1x 24,4% 0,6%
G5 -31% 7,7x 4,9x 0,5x 10,0% 1,3%
Stillfront -46% 3,3x 4,5x 1,1x 24,4% 0,6%
Embracer 32% 7,1x 7,0x 1,3x 18,0% 4,8%
EG7 -38% 9,0x 5,4x 0,5x 8,7% 14,4%
Genomsnitt -22% 6,2x 5,5x 0,9x 17,4% 11,5%
Källa: Affärsvärlden (MTG) och Factset (övriga).

 

Slutsats

MTG sätter sprätt på hela kassan och tar upp viss skuld för att köpa ett kvalitativt men moget mobilspelsföretag som dubblar koncernens storlek. Stora ”transformativa” förvärv är alltid riskabla och Raid kommer bli det enskilt viktigaste spelet i MTG:s blivande spelportfölj.

Vi räknar inte med någon större tillväxt härifrån och tar höjd för att lönsamheten förblir under press. Aktien värderas då ändå kring låga 6,5 gånger rörelseresultatet. Samtidigt är hela mobilspelssektorn tyngd av en marknad som varit som sval under en tid.

Finanschefen fick gå på dagen

En sak som hamnar i nytt ljus är det faktum att MTG:s finanschef Nils Mösko slutade med omedelbar verkan för en dryg månad sedan, vilket vi uppfattar måste skett mitt under det pågående arbetet med att lära känna, planera inför och förhandla kring förvärvet av Plarium. Mösko hade suttit drygt ett år på posten. Det har inte kommunicerats någon ytterligare bakgrund kring detta, annat än att “beslutet har fattats i godo och i samförstånd”. MTG:s VD Maria Redin (som tidigare varit CFO) har tagit ansvar över CFO-rollen tillfälligt.

Med de risker som ändå finns i bakhuvudet gillar vi förvärvet av Plarium och tror det är rätt väg att gå för MTG. När vi använder en värderingsmultipel på 7 gånger rörelseresultatet finns nästan 50% uppsida i aktien. I ett optimistiskt scenario där mobilspelsmarknaden förbättras kan aktien dubblas.

Tio största ägare i MTG B Värde (Mkr) Kapital Röster
EHM Holding GmbH 1 543 14,3% 13,7%
Active Ownership Corporation S.à r.l. 997 9,2% 8,9%
Handelsbanken Fonder 893 8,3% 8,0%
Modern Times Group MTG AB 787 7,3% 7,0%
Nordea Funds 415 3,8% 3,7%
Vanguard 284 2,6% 2,5%
C WorldWide Asset Management 252 2,3% 2,2%
Swedbank Robur Fonder 248 2,3% 2,2%
DNCA Finance S.A 251 2,3% 2,2%
Dimensional Fund Advisors 218 2,0% 1,9%
Tre största insiders utanför topp tio Värde (Mkr) Kapital Röster
Maria Redin 4,4 0,0% 0,0%
Arnd Benninghoff 4,0 0,0% 0,0%
Simon Duffy 1,4 0,0% 0,0%
Källa: Holdings
Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

Här hittar du alla analyser

Annons från SPOTLIGHT STOCK MARKET
Annons från Envar Holding AB