Nordrest: IPO med tillväxt på menyn

Nordrest driver restauranger på sjukhus, företag och liknande platser och går mot börsen med starka vinst- och tillväxtsiffror i ryggen. Försvarssektorn driver mycket av framgången. Särskilt ett dotterbolag som säljer portioner för soldater i fält.
Nordrest: IPO med tillväxt på menyn - Nordrest VD
Thomas Dahlstedt, VD och huvudägare i börsaktuella Nordrest
Nordrest
Teckningskurs: 108,00 kr Antal aktier: 12,7 m efter utspädning
Börsvärde: 1 374 Mkr Nettoskuld: 100 Mkr ink. tilläggsköpeskilling
VD: Thomas Dahlstedt Ordförande: Anders Ehrling

Nordrest (teckningskurs 108 kr) driver restauranger på sjukhus, regementen, universitet, företag med mera. Totalt på ca 200 platser i Sverige med ”naturliga gästflöden”, som man uttrycker det. Några större uppdragsgivare är Försvarsmakten, Ericsson, Karolinska Institutet och Region Gävleborg.

Förutom verksamheten inom måltidsservice äger Nordrest bolaget Outmeals, som erbjuder matportioner åt soldater i fält och för beredskapslager. Detta har växt fram som en stark affär efter Rysslands angrepp på Ukraina 2022 och genererar idag stor del av vinsten i koncernen.

Nu vill Nordrest noteras på First North med det uttalade motivet att stärka varumärket i kundledet och underlätta förvärv på den fragmenterade svenska marknaden för måltidsservice.

Huvudägare, grundare och VD i bolaget är Thomas Dahlstedt. Han kommer äga ca 43% av aktierna efter IPO. Näst största ägare med 23% är bolaget Axel Lindgren AB som tidigare ägde en stor del av OutMeals.

Affärsvärldens huvudscenario 2023 2024E 2025E 2026E
Omsättning 1 771 2 019 2 221 2 443
 – Tillväxt +46,7% +14,0% +10,0% +10,0%
Rörelseresultat 155 162 189 208
 – Rörelsemarginal 8,8% 8,0% 8,5% 8,5%
Resultat efter skatt 81 121 139 154
Vinst per aktie 8,07 9,50 10,90 12,10
Utdelning per aktie 9,08 5,50 6,00 6,50
Direktavkastning 8,4% 5,1% 5,6% 6,0%
Avkastning på eget kapital 70% 79% 77% 61%
Avkastning på operativt kapital 100%+ 100%+ 100%+ 100%+
Nettoskuld/Ebit -0,3 0,3 0,0 -0,2
P/E 13,4 11,4 9,9 8,9
EV/Ebit 9,5 9,1 7,8 7,1
EV/Sales 0,8 0,7 0,7 0,6
Kommentar: 2023 års utdelning (betald till ägarna Q1 2024) är beräknad på antal aktier efter IPO. Afv har räknat in en tilläggsköpeskilling på 102 Mkr i nettoskulden i siffrorna ovan. I 2024 års resultat väntas ca 13 Mkr engångskostnader för IPO ingå. I nettoomsättningen (ovan) ingår inte övriga intäkter som varit runt 50 Mkr per år (bidrag och vendingförsäljning).

De elva befintliga ägarna i Nordrest erbjuder aktier för upp till 245 Mkr, om övertilldelningsoptionen utnyttjas. Detta är ca 23% av deras samlade innehav. De ägare som är operativa i bolaget säljer upp till ca 10% av sina aktier. Det gäller VD, CFO och chefen för området Måltidsservice.

Ankarinvesterare i Nordrest

Arbona Growth – börsnoterat investmentbolag som tecknar aktier för 50 Mkr (3,7% ägarandel).

Salénia – bolag som drivs av Erik och Staffan Salén som bland annat äger ca 10% i Sagax. Tecknar aktier för 50 Mkr (3,7% ägarandel).

Roosgruppen – bolag ägt av miljardären Håkan Roos som bland annat är stor ägare i Addlife. Tecknar aktier för 25 Mkr (1,9% ägarandel).

Triega – bolag ägt av Håkan Blomdahl som är huvudägare i Arbona (61,8% av kapitalet). Tecknar aktier för 25 Mkr (1,9% ägarandel) i Nordrest.

Det sker även en nyemission på 100 Mkr. Den tillför 87 Mkr efter kostnader. Nordrest har inget kapitalbehov enligt styrelsen men drivs med negativt eget kapital (-32 Mkr) alldeles inför IPO. Det hänger ihop med en utdelning i våras på 90 Mkr. Man har även köpt ut minoritetsintresset på 44% ur Outmeals i år vilket dock mestadels reglerades med nytryckta aktier.

Ankarinvesterare har åtagit sig att teckna aktien för 150 Mkr i erbjudandet (se faktaruta).

Intresserad allmänhet kan teckna via Avanza och Pareto.

IPO-GUIDE Nordrest
Lista First North
Omsättning rullande tolv månader 1 829 Mkr
Antal anställda 1 375
Teckningskurs 108,00 kr
Rådgivare Pareto
Storlek på erbjudande 300 Mkr (varav 33% nyemission)
Börsvärde vid IPO Cirka 1 342 Mkr
Emissionskostnad Cirka 14 Mkr (4,5% av erbjudandet)
Säkrad andel av IPO* 50%
Investerare som ska teckna i IPO Arbona Growth AB, Salénia AB, Roosgruppen, Triega AB (50% i åtagande)
Garanter
Flaggor** Inga upptäckta flaggor
Sista teckningsdag 2024-05-21
Beräknad första handelsdag 2024-05-23
* Andelen av antalet aktier i erbjudandet som på förhand är säkrade via förbindelser (garantiåtagande/teckningsåtaganden).
** Särskild metodik. Se faktaruta nedan.
Källa: Affärsvärlden / bolaget

Inga upptäckta flaggor enligt Affärsvärldens IPO-guide

Affärsvärldens IPO-guide granskar alla noteringar efter 25 typfall av så kallade flaggor. Genomsnittet efter 456 granskade börsnoteringar är 1,6 flaggor för miljardbolag, 2,9 för småbolag och 3,8 för mikrobolag. En flagga är inte så allvarligt i sig utan mer en signal om att man som investerare bör fundera ett extra varv kring vissa aspekter.
Affärsvärldens IPO-guide hittar inga flaggor i Nordrest

 

Den största verksamheten inom Nordrest är Måltidsservice, drift av restauranger. 76% av intäkterna kom från området i fjol. Detta är också bolagets ursprung och en verksamhet grundaren Thomas Dahlstedt jobbat med länge. Innan starten av Nordrest 2014, hade han byggt upp ett bolag som drev försvarsrestauranger. Det såldes 2012 till Fazer.

Måltidsservice är en del av Facility Management-marknaden (FM) och erbjuds ofta som en tjänst i en bredare leverans från aktörer som exempelvis Coor. Nordrest utmärker sig som en renodlad aktör inom just måltider, vilket de ser som en konkurrensfördel.

Nordrest är endast aktiva i Sverige och två tredjedelar av intäkterna kommer från offentliga kunder. Detta är en förutsägbar marknadsnisch där måltidsservice upphandlas på avtal som löper 3-5 år, med option till förlängning. Utföraren har exklusivitet på verksamhetsplatsen, antalet måltider är väl känt på förhand och intäkterna därför stabila. Allt en bra bas för att planerna inköp och bemanning.

Bolaget har även verksamhet där intäkterna kommer från slutkunder som betalar ur egen ficka. Det kan gälla i lunchrestauranger på företag och högskolor eller inom resesegmentet. Ca 25% av intäkterna är från privata betalare vilket är en mer konjunkturkänslig intäkt.

Den offentliga marknaden väntas växa 3% per år 2023-25 och är således mogen. Men Nordrest ser goda möjligheter att ta andelar genom att vinna nya upphandlingar samtidigt som gamla avtal förlängs. Förra året tog man 13 nya avtal (10 under 2022) och tappade noll (1 under 2022). Bolaget har utökat sin portfölj efter pandemin och har idag ca 1 mdr kr i kontraktsbunden omsättning.

Visst storkundsberoende

Inom Måltidsserrvice finns ett enskilt kontrakt som står för en väsentlig del av omsättningen, 19% år 2023. Det löper ut 2026 men har optioner om förlängning till 2029.

Det anges inte vem kunden är. Det näst största kontraktet inom Måltidsservice är värt 4% av omsättningen med slutår 2028.

Inom MRE (se nedan  i texten) är det troligt att en stor del av omsättningen genereras under ett ramavtal med NATO:s inköpsorganisation, men detta anges inte explicit i prospektet.

Konkurrensfördelarna sitter i en effektiv process för offentliga anbud, enligt bolaget. Samt i en affärsmodell som kombinerar skalfördelar som centrala inköp med stora frihetsgrader för platschefer vilket möjliggör lokal anpassning.

Mat till soldat

Nordrest fick 2023 24% av sina intäkter från området Meals ready to Eat, förkortat MRE. Det är en verksamhet som bedrivs i dotterbolaget OutMeals, baserat i Varberg. MRE avser dygnsportioner lättlagad mat åt soldater i fält. Tillverkningen ligger på legotillverkare men OutMeals står för koncept, förpackningar, lagerhållning med mera.

Svenska Försvarsmakten är en kund men troligen går en stor del av omsättningen via NATO:s inköpsorganisation till utländska kunder. Vilka dessa är, är hemligt. Viss försäljning sker även till civil marknad, till exempel mot aktörer som bygger upp beredskapslager och ”preppers”. Ramavtalet med NATO fick bolaget 2017 och har beskrivits som mycket viktigt. Det har förnyats flera gångar.

Det som sticker ut med MRE är fantastisk tillväxt och lönsamhet efter 2022, se diagrammet. Marginalen var 28,7% förra året och rörelsevinsten på 120,5 Mkr motsvarar nära 80% av hela Nordrest resultat. Men enligt Nordrest är resultatsiffran inte rättvisande eftersom den är före centrala koncernkostnader som tillkommer. Nordrest särredovisar inte hur det går för Måltidsservice respektive MRE.

Nordrest investerade i Outmeals 2016 och har fram till i år ägt 56% av aktierna. Inför noteringen har minoriteten köpts ut för ca 312 Mkr i form av aktier (195 Mkr), kontanter (14 Mkr) och en tilläggsköpeskilling (uppskattad till 102 Mkr) som betalas över 10 år.

Nuvarande lönsamhet

De senaste fem åren har omsättningen ökat från 425 Mkr till 1771 Mkr, eller 42% per år i medeltal. Rörelsemarginalen har snittat 4,4% men steg till 8,8% under 2023. Detta är en hög lönsamhet för att vara FM-verksamhet.

Vår tolkning är att MRE-verksamheten drar upp marginalen då MRE växt från 9 till 24% av koncernen under perioden. Vi kan dock nämna att Coor stabilt tjänar 9-10% i sitt svenska segment så det är ingen onormalt hög lönsamhet för en väletablerad, mogen FM-rörelse med skalfördelar.

Nordrest har som mål att på 3-5 års sikt växa över 10% organiskt årligen med 8-10% Ebita-marginal.

Nordrest finansiella mål

  • Organisk tillväxt över 10% per år i genomsnitt
  • Ebita-marginal på 8-10%
  • Nettoskuldsättning* på högst 2x Ebitda
  • Utdelning på mer än 50% av vinsten, med reservation för större förvärv

*Beräknad utan avsättning för tilläggsköpeskillingar uppgår nettoskuld till -2 Mkr efter IPO. K3-redovisning innebär att inga betydande leasingskulder finns i balansräkningen.

Bolaget redovisar enligt K3 vilket innebär att goodwill löpande skrivas av i resultatet. Effekten är liten, ca 6 Mkr i fjol. På rullande 12 månader är rörelseresultatet 169,5 Mkr (Ebita) vilket innebär att bolaget säljs ut för 8,7x EV/Ebita, enligt Afv:s vis att räkna som inkluderar tilläggsköpsskillingar i nettoskulden.

21% vinstökning i Q1

Under det senaste kvartalet (Q1 2024) växte bolaget 19,6% till 485 Mkr. Förvärvet av vägkrogskonceptet Dinners ligger bakom 3,4%-enheter av tillväxten som i övrigt är organisk. Bidraget från MRE specificeras inte. Däremot har det i höstas inledda avtalet att driva personalrestauranger hos Ericsson (som underleverantör till CBRE) ökat intäkterna, liksom nya enheter som drivs på Arlanda.

Rörelsevinsten steg 21% till 38,2 Mkr vilket ger en marginal på 7,5% (7,4) i kvartalet. Vinsten per aktie var 2,3 kr räknat på antalet aktier efter IPO.

Företaget ger inga finansiella prognoser men uppger att tillväxtutsikterna är goda både inom Måltidsservice och MRE. Man nämner en förväntan om att lönsamheten ökar inom Måltidsservice i takt med att portföljen mognar. Det är välkänt inom FM att nya avtal belastar marginalen initialt innan de trimmats in. Coor exkluderar till och med uppstartskostnader (41 Mkr R12M) för nya kontrakt som en jämförelsestörande post i sitt justerade resultatet, men hos Nordrest ingår de i resultatet.

Sammantaget förväntar sig Nordrest en framtida utveckling ”i enlighet med bolagets finansiella mål”, enligt prospektet. Alltså mer än 10% tillväxt till 8-10% marginal.

Huvudscenario

Afv:s huvudscenario utgår från något liknande, med tillväxt kring 10% och en marginal runt 9%. Med en multipel på EV/Ebita 9 pekar det mot 50% i uppsida. Ett centralt antagande är att uppsvinget för MRE-rörelsen inte är tillfälligt utan vinstnivån planar ut kring den nuvarande.

I det pessimistiska scenariot har vi räknat med kraftig nedgång inom MRE (120 Mkr -> 40 Mkr i resultat) och begränsad marginalökning inom Måltidservice. Då öppnas en nedsida på 30%. Det kan bli ännu värre om bolaget exempelvis skulle förlora stora avtal som det värt 19% av omsättningen.

Slutord

Något som skaver kring denna IPO är behandlingen av MRE-rörelsen. Det är dåligt att den inte särredovisas som ett segment och vi får känslan av att bolaget vill spela ned att den är mycket viktig för lönsamheten i gruppen. Skulle lönsamheten vika tror vi det blir svårt att prestera de målmarginaler på 8-10% som satts upp.

Är hela noteringen bara ett försök att slå mynt av en tillfällig bristsituation och överlönsamhet inom MRE? Nej, vi tror inte det. Nordrest har sedan åtminstone 2019 jobbat med att noteras, men pandemin kom mellan. Och givet att försvarsmakterna i Europa fortsätter att expandera kan efterfrågan på MRE-produkter förbli hög. Kanske till och med växa betydligt.

Vi tycker sammantaget att aktien säljs ut till ok pris. Coor värderas till EV/Ebita 10 för 2024 års väntade vinst vilket också är lågt. Coor är ett större, mer diversifierat bolag med extra bra utdelning för de som gillar det. Men de saknar Nordrest tillväxt.

Bra insiderägande med en erfaren VD som äger en stor del av bolaget samt ca 3% i händerna på andra chefer är ett plus för Nordrest.

Vårt råd blir att teckna aktien.

Största ägare efter IPO* Andel kapital Kommentar
Thinc Holding 43,3% Bolagets VD. Säljer ca 10% av sina aktier i IPO
Axel Lindgren AB 23,0% Säljer 23% av innehavet. Finansiell aktör som sålde sitt minoritetsägande I OutMeals under Q1 med betalning I Nordrest-aktier.
Arbona Growth 3,7% Ankarinvesterare
Selénia 3,7% Ankarinvesterare
MB&MW Holding 2,7% Bolag ägt 50/50 av Nordrests CFO och chef för Måltidsservice. Säljer ca 10%
Westholm & Partners 2,2% Befintlig ägare, säljer 60% av innehav i IPO
Roosgruppen 1,9% Ankarinvesterare
Triega 1,9% Ankarinvesterare
*Givet fullt utnyttjad övertilldelningsoption

 

Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

Här hittar du alla analyser

Annons från AMF
Annons från Envar Holding AB