Ogunsen: En aktie värd att rekrytera?

Marknaden för bemanning och rekrytering är generellt utmanade för tillfället. Efter rekordåret 2022 har marginalerna pressats för Ogunsen. Aktien värderas lågt bakåtblickande vilket avspeglar de osäkra utsikterna.
Ogunsen: En aktie värd att rekrytera? - Ogunsen
Ogunsen 
Börskurs: 33,40 kr Antal aktier: 10,7 m
Börsvärde: 359 Mkr Nettokassa: 34 Mkr
VD: Kent Sangler Ordförande: Per Ogunro

Ogunsen (33,40 kr) är ett bemannings- och konsultbolag med fokus på uthyrning av personal inom ekonomi, finans, HR och supply chain. Bolaget har kontor i Stockholm, Göteborg, Malmö och Helsingborg. Ogunsen sysselsätter runt 420 personer.

Bolagets grundare Per Ogunro är största ägare med 17,2% av aktierna och drygt hälften av rösterna i Ogunsen. Ogunro var tidigare VD men lämnade posten vid halvårsskiftet 2020 och är numera ordförande.

Kent Sangler är VD sedan dess och har tidigare varit operativ chef på Ogunsen och verksam i olika roller sedan 2003. Sangler äger drygt 10 000 aktier värda 0,4 Mkr (0,10% av kapitalet). Sjätte största ägare är konkurrenten Jurek Rekrytering & Bemanning med 2,3%.

Affärsvärldens huvudscenario 2022 2023E 2024E 2025E
Omsättning 505 507 492 506
 – Tillväxt +20,2% +0,3% -3,0% +3,0%
Rörelseresultat 63 43 39 46
 – Rörelsemarginal 12,4% 8,5% 8,0% 9,0%
Resultat efter skatt 49 34 31 36
Vinst per aktie 4,57 3,20 2,90 3,40
Utdelning per aktie 4,50 2,50 2,50 3,00
Direktavkastning 13,5% 7,5% 7,5% 9,0%
Avkastning på eget kapital 55% 38% 36% 39%
Avkastning på operativt kapital 100%+ 100%+ 100%+ 100%+
Nettoskuld/Ebit -0,9 -0,9 -1,2 -1,2
P/E 7,3 10,4 11,5 9,8
EV/Ebit 5,2 7,5 8,3 7,1
EV/Sales 0,6 0,6 0,7 0,6

Ogunsen har ökat intäkterna med 5,6% per år i snitt. Bolagets målsättning är att dubblera omsättningen inom fem år vilket implicit innebär att målet är cirka 15% årlig tillväxt.

Ambitionen är att tjäna minst 10% på Ebit-nivå. Det är en nivå som bolaget legat på över tid. De senaste fem åren har rörelsevinsten ökat med 8,9% i snitt. 2019 och 2020 var marginalerna osedvanligt låga (6,0% respektive 4,2%) och pressades av svagare underliggande marknad samt att Ogunsen gjorde en del omstruktureringar som initialt hade en negativ effekt. 2021 och 2022 var rörelsemarginalen 10,8% samt 12,4%. Ambitionen är att dela ut 60% av resultatet efter skatt.

Fokus är på rekrytering och bemanning inom ekonomi och finans. De senaste åren har Ogunsen arbetat för att bredda koncernens verksamhet till att omfatta fler typer av tjänster för kompetensförsörjning och humankapital.

Över tid har merparten av tillväxten varit organisk. Antingen genom expansion av befintliga företag eller nystartade verksamheter. Senaste förvärvet bolaget gjorde var i slutet av 2018 då Women Executive Search Sweden AB förvärvades. Bolaget omsatte vid förvärvstillfället drygt 20 Mkr och köptes för runt 10 gånger rörelsevinsten.

Faller 7% efter rapporten

Idag (21/11) presenterar Ogunsen räkenskaperna för årets tredje kvartal. Aktien är i skrivande stund ned 7% på beskedet.

Ogunsen Q1-Q3 2023 Q1-Q3 2022
Omsättning 381,9 Mkr 365,1 Mkr
Tillväxt 4,6% 22,4%
Varav konsulttjänster 345,6 Mkr 320,2 Mkr
Varav rekrytering 36,4 Mkr 44,2 Mkr
Rörelseresultat 34,6 Mkr 44,0 Mkr
Rörelsemarginal 9,1% 12,0%
Vinst per aktie 2,55 kr 3,22 kr

Omsättningen sjönk med 6% i kvartalet och landade på 110,3 Mkr (117,3). Det tredje kvartalet är vanligtvis det säsongsmässigt svagaste på grund av sommarmånader och semesterperiod.

Redan under årets andra kvartal bromsade efterfrågan in. Tillväxten var +2% i Q2. Omsättningen för konsultverksamheten minskade med drygt 1% och landade på 102,1 Mkr (103,4). Rörelsemarginalen för konsultverksamheten uppgick till 7,1% (10,0). Utvecklingen för rekryteringsverksamheten var betydligt svagare. Intäktstappet var 38% i kvartalet och rörelsevinsten landade på 1,6 Mkr (5,5) med en marginal på 19,5% (41,7).

På koncernivå var rörelsemarginalen för Ogunsen 8,0% jämfört med 13,4% tredje kvartalet ifjol.

Geografisk breddning

Under andra kvartalet 2023 inledde Ogunsen arbete med att nå kunder utanför platser där bolaget har kontor idag. En separat personalgrupp fokuserar på resterande del av Sverige. Fokus är initialt på de största orterna som successivt utökas med fler orter. Ogunsen väntar sig att denna satsning skall ge en positiv effekt framöver. Ogunsens VD-ord är generellt sparsmakade med information och det hade inte skadat med lite med kött på benen.

Från och med bokslutet 2022 redovisar Ogunsen numera utvecklingen för respektive affärssegment både avseende omsättning och marginal.

Konsultverksamheten som utgör merparten (90%) av omsättningen har under de senaste åren haft rörelsemarginaler på 7,5-9,0%.

Rekryteringsverksamheten uppvisade 7,7% tillväxt på helårsbasis 2022. Hittills i år är intäkterna ned 17,6% för rekryteringsbenet. Rörelsemarginalen har pendlat mellan 30-39% senaste åren för segmentet.

Arbetsdagar 2020 2021 2022 2023
Q1 63 62 63 64
Q2 60 61 60 59
Q3 66 66 66 65
Q4 63 64 64 63
Helåret 252 253 253 251

Antalet arbetsdagar i kvartalet påverkar utvecklingen en del på kort sikt. Exempelvis storhelger som jul infaller på vardagar eller liknande. Tredje kvartalet i år hade exempelvis en arbetsdag mindre jämfört med hur det brukar se ut. I Q4 kommer det också vara en arbetsdag mindre jämfört med fjolåret.

Negativ marknadstillväxt

Diagrammet nedan visar den ackumulerade omsättningsutvecklingen för medlemsföretagen i branschorganisationen Kompentensföretagen de senaste åren. Vid finanskrisen 2009 föll omsättningen som mest med 30% under ett enskilt kvartal (Q2 2009) och under coronapandemin föll omsättningen som mest 26% (Q2 2020). Den som är extra intresserad kan läsa den senaste rapporten via denna länk.

Tjänsteområdet Bemanning minskade omsättningen med 4,5% under tredje kvartalet för bolagen inom Kompentensföretagen. Ogunsen tappade som sagt drygt 1% och tog således marknadsandelar. Inom rekrytering var intäkterna ned 16,4%. Ogunsen tappade mer än så (-38%).

Prognoser och värdering

Ogunsen uppger att utvecklingen under inledningen av fjärde kvartalet varit i nivå med efterfrågan senaste kvartalen. Vi skissar på att omsättningen i Q4 faller med 11% vilket innebär att intäkterna i stort sett är oförändrade på helårsbasis. 2024 räknar vi med att omsättningen faller 3%. Utvecklingen är svårbedömd och risken är att förstås att det blir ännu sämre.

Marginalmässigt räknar vi med 8,5% i år och 9,0% i slutet av prognoshorisonten. Snittet det senaste åtta åren är 9,3% på Ebit-nivå. Ökade lönejusteringar är en ständig risk i dessa inflationstider.

Ogunsen värdering R12M Q3 23 
EV/Sales 0,6x
EV/Ebit 6,1x
P/E 8,6x

Bakåtblickande värderas Ogunsen till P/E 8,6x samt EV/Ebit 6,1x. Direktavkastningen räknat på utdelningen i våras är hela 13,5%. Då delade Ogunsen ut 4,50 kronor per aktie motsvarande 48,4 Mkr. Nettokassan vid utgången av Q3 var 34 Mkr. Det är tydligt att aktiemarknaden inte tror att nuvarande vinst- och utdelningsnivåer är uthålliga.

Bolagen i peer-tabellen nedan värderas till 8,6 gånger rörelsevinsten för 2024E. Använder vi en multipel på 8 gånger finns 30% uppsida på sikt.

Bemanningsbolaget Pion Group vars mest kända varumärken är Poolia och Uniflex värderas till runt 5 gånger rörelsevinsten (enstaka prognoser som avser uppdragsanalys). Även vårdbemanningsbolaget Dedicare värderas lågt kring 6x rörelsevinsten. Generellt väntas bolagen växa med 2,5% i snitt kommande år. Större internationella spelare som Manpower, Adecco och Randstad värderas kring 10-12 gånger rörelsevinsten för nästa år.

Bolag Avkastning 1 år % P/E 2024E EV/Ebit 2024E EV/Sales 2024E Ebit-marginal 2024E % Årlig tillväxt 2024E-2025E %
Ogunsen -25,4 11,5 8,3 0,7 8,0 0,0
Pion Group -48,6 5,9 4,9 0,1 2,6 2,2
Dedicare -6,5 9,0 6,1 0,4 7,1 5,5
Manpower -12,3 13,3 9,9 0,3 2,6 2,0
Adecco 24,4 12,6 12,4 0,4 3,5 2,7
Randstad -3,9 12,6 10,1 0,4 4,1 2,8
Genomsnitt -12,0 10,8 8,6 0,4 4,6 2,5
Källa: Affärsvärlden / Factset

Marknaden för bemannings- och rekryteringsbolag är alltmer utmanande med negativ marknadstillväxt.

Så agerar insiders

Inga insynsköp finns registrerade senaste året. Totalt sett har insiders sålt aktier för 9,8 Mkr. VD Kent Sangler sålde cirka 5000 aktier för 0,24 Mkr (kurs 44,55 kr per aktie) i december. Ordförande Per Ogunro har sålt för 4,3 Mkr (kurser kring 43-47 kronor per aktie). Fredrik Lidberg som är vice VD och styrelseledamot sålde i början av mars aktier för 5,1 Mkr till kurser kring 46-48 kronor. Lidberg äger 3,7% av kapitalet i bolaget värt drygt 13 Mkr. 

Ogunsen har uppvisat stabil utveckling över tid bortsett från en kortare operativ svacka under 2020 och 2021. Förra året var ett rekordår för koncernen såväl omsättningsmässigt som lönsamhetsmässigt.

Framöver väntar sannolikt ett par kvartal med sjunkande omsättning och vinst. Osäkerheten är stor med det återspeglas delvis också i hur aktien värderas rent bakåtblickande.

Ogunsen känns generellt som ett välskött bolag. Men verksamheten är samtidigt cyklisk. Risken är att det blir sämre innan det vänder till det bättre. Vi behåller vårt neutrala råd på aktien.

Tio största ägare i Ogunsen Värde (Mkr) Kapital Röster
Per Ogunro 66,1 17,3% 52,9%
Avanza Pension 50,5 13,2% 7,5%
Nordea Funds 16,2 4,2% 2,4%
Fredrik Lidberg 14,3 3,7% 2,1%
Mikael Gunnarsson 10,1 2,6% 1,5%
Jurek Rekrytering & Bemanning AB 8,9 2,3% 1,3%
Nordnet Pensionsförsäkring 6,2 1,6% 0,9%
Henrik Jern 6,1 1,6% 0,9%
Agneta Läckström 5,4 1,4% 0,8%
Kjell Arvidsson (P&CS Invest AB) 4,3 1,1% 0,6%
Fyra största insiders utanför topp tio Värde (Mkr) Kapital Röster
Clas Ruthberg 0,9 0,2% 0,1%
Richard Hellekant 0,8 0,2% 0,1%
Ingrid Engström 0,5 0,1% 0,1%
Kent Sangler 0,4 0,1% 0,1%
Källa: Holdings Totalt insynsägande:  21,7% 55,4%
Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

Här hittar du alla analyser

Annons från AMF