SHT Smart High-Tech (teckningskurs 11 kr) utvecklar och tillverkar grafenförstärkt polymerbaserat material för termisk kylning av elektronik. Enkelt uttryckt handlar det om en film förstärkt med det nya supermaterialet grafen som leder värme mycket effektivt. Kylning av elektronik är viktigt och ökar livslängd och prestanda.

SHT är sprunget ur forskning vid Chalmers Tekniska Högskola och bolaget huserar i Chalmers lokaler i Göteborg.

Bolaget genomför nu en emission av units inför notering på Spotlight. En unit kostar 11 kr och består av en nyemitterad aktie och en teckningsoption. En teckningsoption ger rätt att om ett år teckna en ny aktie i SHT för motsvarande 70% av aktiens pris. Någon lägre gräns för till vilken kurs optionerna kan lösas in finns inte. Erbjudandet uppgår till 22 Mkr. Kapitalet ska användas för att bygga ut och automatisera tillverkningsenheten i Göteborg samt förstärka organisationen och då inte minst inom försäljning.

Under 2020 hade SHT en omsättning på 6,8 Mkr med ett rörelseresultat på -0,3 Mkr. Första halvåret 2021 var omsättningen 3,2 Mkr och rörelseresultatet -0,1 Mkr.

Läs mer om aktuella noteringar på IPO-guiden

Affärsvärldens syn på SHT Smart High-Tech

Det här är ett utvecklingsbolag med små intäkter och med högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

1. INCITAMENT NYCKELPERSONER

Personer i styrelse och ledning äger cirka 71% av aktierna efter noteringsemissionen. Största ägare är styrelseordförande och grundare Johan Liu med 68%. Liu har lock up-avtal och får under de första tre åren efter notering sälja maximalt 10% av sitt innehav per år.

VD Thien Laubeck äger 140 000 aktier motsvarande 1% av bolaget efter noteringen. Laubeck har också 245 000 teckningsoptioner som kan ta andelen till knappt 3%. Han har en lock-up på 50% under första året efter notering. Utöver lön får han också rörlig ersättning om maximalt 20 000 kr per månad om vissa specifika verksamhetsmål uppfylls.

Övriga anställda och styrelseledamöter äger också aktier. Flera har också teckningsoptioner. Största ägare efter Liu är Futur Pension och Chalmers stiftelse med cirka 3% vardera. Chalmers stiftelse är största teckningsåtagare och tecknar units för 1,6 Mkr.

2. TRACK RECORD NYCKELPERSONER

SHT bygger på Johan Lius forskning. Liu kommer ursprungligen från Kina och är professor i Mikroteknologi och Nanovetenskap vid Chalmers sedan många år tillbaka. Som forskare har Liu 75 godkända eller inlämnade patentansökningar. 2006 startade han SHT som också har haft viss kommersiell framgång. SHT har via dotterbolaget SHT Grafilm en ägarandel (0,24%) i joint venture-bolaget Shenzhen Shenrui Moxi Technology. SHT har hjälpt Shenrui Moxi till marknaden genom att 2016 ha sålt patent och konsultering för deras grafenbaserade film speciellt avsedd för värmespridning. Shenrui levererar till Oppo (4:e största mobiltillverkaren i världen) där produkten används för att sprida ut värmen över en större yta och undvika heta punkter i mobilbatterier.

Thien Laubeck är VD sedan början av 2020. Tidigare har han arbetat 15 år inom Volvo Group. För Afv uppger Laubeck att han genom roller inom M&A och inköp hos Volvo Group har stor erfarenhet av att jobba både i Kina och med kinesiska bolag. Senast arbetade Laubeck hos Volvo Penta där han inom inköp haft ansvar för Asien med ett team i Kina och ett i Indien. Han har också startat upp nya samarbeten med leverantörer i Kina för export till Volvos fabriker i EU & USA.

I styrelsen hittar vi också bland annat Anders Andersson Koncernchef för Hörle Wire Group och med tidigare erfarenhet från elektronikindustrin genom ledande befattningar vid börsnoterade Itab och Note.

3. TROVÄRDIGHET FÖR PRODUKT OCH STRATEGI

Termiska gränssnittsmaterial (TIM) är etablerade produkter för värmeavledning i elektronik. TIM ersätter luft mellan komponent och kylare och leder värme mer effektivt. Det finns flera olika typer av TIM:s som till exempel termisk pad, pasta och gel. SHT Smart High-Tech är en utmanare inom termisk pad. Bolagets produkt SHT-GT lanserades 2018 och är en grafenförstärkt film som appliceras på exempelvis en processor och som ”drar” värme bort från processorn.

Grafen är ett nytt material som det forskats mycket kring det senaste decenniet. Chalmers har varit ledande inom denna forskning. En fördel med grafen är att det leder värme mycket bättre än alla andra material och det är denna egenskap SHT Smart High-Tech utnyttjar.

Enligt bolaget har SHT-GT upp till tio gånger så hög värmeledningsförmåga jämfört med konkurrerande material som är förstärkta med kolfiber eller andra tillsatser. Effektiv värmeavledning minskar risken för överhettning och lägre arbetstemperatur ökar livslängden på elektroniken avsevärt. Enligt bolaget möjliggör tekniken också 70% lägre energiförbrukning men med bibehållen temperatur på elektroniken. Bolagets produkter finns i flera varianter upp till 55×55 mm stora och tekniken är patenterad. Marknaden för TIM väntas växa snabbt i och med krav på både prestanda och kompakt design.

Stora bolag inom olika kategorier av TIM är Shin-Etsu, Dow Inc, Henkel, AI Technology, Parker Chomerics och Honeywell. Även svenska Nolato finns på marknaden. SHT:s främsta konkurrenter inom termisk pad är Laird (USA), Bergquist (Tyskland) och Hitachi Chemicals (Japan).

Sätter stort hopp till Kina

Bolagets kunder är komponent- och systemtillverkare. Under 2020 hade SHT en omsättning på 6,8 Mkr. Första halvåret 2021 var omsättningen 3,2 Mkr.

Totalt har bolaget fått ett 40-tal prototypordrar från 18 företag. En betydelsefull kund är Hong Kong-baserade Incavo. Sedan 2019 levererar SHT 1000 – 2000 enheter i månaden, motsvarande ett värde på 15000 – 20000 USD, till dem och har en orderpipeline för ett halvår framåt motsvarande 50000 USD.

Nu ställs stort hopp till en ”världsledande kund inom 5G-telekom och konsumentelektronik med bas i Kina”. Under hösten 2020 ingick SHT ett utvecklingsprojekt med denna kinesiska kund. SHT har levererat provleveranser av sin GT-serie och dessa har testats av kunden. Resultaten har enligt SHT varit lovande och överträffat kundens krav. Vilken kunden är har inte kommunicerats. Intäkterna hittills har varit 400 000 USD.

Att vara nära kund och därmed minska risken för fraktstörningar uppges vara en stark trend. För att snabbt kunna tillgodose kundens behov av komponenter om utvecklingsavtalet fortskrider till skarpa orders har ett dotterbolag skapats lokalt i Kina. Genom en investering tidigare i år på totalt 26 Mkr från kinesiska affärsänglar, personal och Johan Liu byggs också tillverkningskapacitet upp i Kina och beräknas vara redo under hösten. Emissionen gjordes till en pre-money värdering av dotterbolaget på cirka 112 Mkr. Pre-money värderingen av STH vid den pågående nyemissionen är 125 Mkr. De kinesiska affärsänglarna med erfarenhet från elektronikbranschen investerade 22 Mkr och äger knappt 16% av dotterbolaget. Personalen äger cirka 8%, Johan Liu cirka 3% och SHT resterande knappa 74%.

Fabriken i Kina är tänkt att tillgodose den kinesiska kundens och övriga potentiella asiatiska kunders behov. För att möta väntad europeisk efterfrågan ska nu även produktionskapaciteten i Göteborg byggas ut och likviden från noteringsemissionen på netto 21 Mkr ska användas till just detta samt till att förstärka organisationen inom inte minst försäljning. Bolaget har en fast kostnadsbas på drygt 7 Mkr per år i dagsläget. Med de nyrekryteringar som förväntas göras för att expandera verksamheten budgeteras för ytterligare kostnader om 2 – 7 Mkr det närmaste året. Vid halvårsslutet uppgick de likvida medlen till knappt 30 Mkr varav drygt 20 Mkr fanns i det kinesiska dotterbolaget. Teckningsoptionerna kommer tillföra mer kapital nästa år men det är oklart hur mycket. Räknat på en oförändrad aktiekurs på 11 kr tillförs bolaget 15 Mkr.

Givet full automation är bolagets bedömning att SHT-GT:s bruttomarginal är 65-85%.

Finansiella mål

Givet att SHT når ett försäljningsgenombrott med den kinesiska kunden är de finansiella målen följande:

• Positivt rörelseresultat 2022.
• Kapacitet på 30 000 – 50 000 enheter i månaden 2022-2023.
• Break-even 2023.
• Positivt kassaflöde under 2023 eller 2024.
• En försäljning på 70 Mkr år 2025.

4. NÖDVÄNDIGA ANTAGANDEN I OPTIMISTISKT SCENARIO

Här är de saker som mer eller mindre måste inträffa för att Affärsvärldens optimistiska scenario för bolaget ska kunna inträffa.

• Inga förseningar i byggandet av fabrikerna i Kina och Göteborg.
• Utvecklingsprojektet med den kinesiska kunden leder till stora orders.
• Med den stora kinesiska kunden i ryggen leder det till kunder också i Europa.

OPTIMISTISKT SCENARIO

I ett optimistiskt scenario kring år 2025 så räknar vi med att SHT kan omsätta 70 Mkr i linje med bolagets egna målsättning. Sådan omsättning och grafens stora potential tror vi kan inspirera börsen till en hög värdering. Ovan tänker vi oss 10x omsättningen och då är uppsidan stor. SHT har en portfölj av 11 godkända och 11 ansökta patent. I ett optimistiskt scenario där bolagets grafenförstärkta kylningsprodukt visar sig vara lika revolutionerande som bolaget själva tror så är det inte heller otänkbart att SHT skulle kunna vara en uppköpskandidat för något av de större elektronikbolagen.

Fler svenska bolag satsar på att kommersialisera grafen. Uppsalabolaget Graphmatech är ett exempel. Bolaget har utvecklat ett pulver som kan användas som additiv till andra material för att förbättra deras elektriska, termiska och mekaniska egenskaper. Bolaget har också studerat grafens egenskaper som TIM tillsammans med Nolato och Ericsson. Jane Walerud och ABB är exempel på investerare i Graphmatech som senast i somras tog in över 80 Mkr i en ny runda.

PESSIMISTISKT SCENARIO

I ett negativt scenario leder inte samarbetet med det kinesiska bolaget till några större löpande orders och bolaget har svårt att hitta nya större kunder. I ett sådant scenario är nedsidan i aktien betydande.

AFFÄRSVÄRLDENS SLUTSATS

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

SHT Smart High-Tech är ett bolag med en användbar och innovativ produkt. Att de redan har omsättning och en stor kund på kroken är bra. Risken är förstås hög och som aktieägare sitter man helt i huvudägarens samt i kinesiska intressens händer. Vi tror dock att SHT skulle kunna ha en ljus framtid och vi landar i rådet att teckna.

Aktien börjar handlas först den 18 november vilket gav en flagga för lång väntetid i IPO-guidens granskning. Den långa väntetiden kanske bara är en fördel i detta fall då flera IPO:er fått en knackig start under oktober.