Dyr efter kursuppgången

VÄNTA. Det senaste halvåret har aktiemarknaden värderat upp MTG i takt med en mer positiv syn på bolagets pågående strukturomvandling och potentialen för e-sport inom ­bolagets digitala inkubator MTGx. Delårsrapporten som presenterades för knappt två veckor sen övertygade dock inte och aktien föll 8 procent.

Trots att omsättningen steg organiskt med 8 procent samtidigt som rörelseresultatet ökade med 15 procent hamnade resultatet under aktiemarknadens förväntningar. Anledningen var en större förlust än väntat inom MTGx, som i årstakt ökade omsättningen med 25 procent, men rörelsekostnaderna med hela 76 procent. Det resulterade i ett negativt rörelseresultat på hela 88 miljoner kronor under första kvartalet, att jämföra med en förlust på 50 miljoner kronor samma period föregående år och 251 för helåret.

Vd Jørgen Madsen Lindemann kommunicerar att MTGx ska nå breakeven under 2018. MTGx består av flera olika förvärv inom de tre delarna e-sport, digitala videonätverk och onlinespel. Mest fokus har dock hamnat på e-sport och de förvärvade liga- och festivalorganisatörerna ESL och Dreamhack.

Genombrottet för e-sport är onekligen här. Vilken aktör som blir den stora vinnaren inom genren återstår dock att se. Vi ser trots allt en del utmaningar i att försöka kapitalisera på den mesta reklamaverta generationen hittills. Som arrangör av spelligor hamnar man rimligen även i händerna på spelförläggarna. På kort sikt finns vissa frågetecken kring vilken investeringsnivå som kommer krävas. Den stora frågan är förstås, vilken lönsamhet som kan nås på sikt. Vi bedömer att konkurrensen kommer hårdna betydligt och har en mer försiktig hållning. MTGx är dessutom i nuläget en väldigt liten del av bolaget och utgjorde endast 7 procent av omsättningen under första kvartalet.

Viktigast för MTG är utvecklingen för den nordiska tv-verksamheten. Den motsvarar nästan 70 procent av omsättningen och växte med goda 11 procent under första kvartalet. En fortsatt stark utveckling för streamingtjänsten Viaplay är en förklaring, en kraftig prishöjning för sportpaket som aviserades i början av året är en annan. Det senare motiverades av ökade kostnader för ett antal nya sporträttigheter, bland annat Premier League.

För MTG blev det en vinstlott när Zlatan Ibrahimovic skrev på för Manchester United för snart ett år sen, sannolikt med en viss påverkan på hur många som köpte Viaplays sportpaket i samma veva. Bli inte överraskade om Ibrahimovic långvariga skada och eventuella exit ur klubben kommer synas i antalet abonnenter de närmaste kvartalen. Efter det andra kvartalet bör också effekterna av förra årets prishöjning ha klingat av.

Enligt uppgifter i media fick MTG betala 1,5 miljarder kronor för ett treårigt Premier League-avtal. Konkurrensen om sport­rättigheterna har hårdnat betydligt och kostnadsinflationen lär bestå. Discovery har klivit in som ny huvudkonkurrent i stället för C More på hemmamarknaden. Nya aktörer såsom teleoperatörer är nu med i kampen i större utsträckning och på sikt kanske även aktörer som Facebook och Google. Det kan bli dyrt.

Utöver det pågår den stora strukturomvandlingen i bakgrunden med nedgången inom linjär-tv som pressar annonsmarknaden. Likaså påverkar det stora pågående teknikskiftet till fiberteknik hur snabbt MTG:s abonnentbas inom satellit-tv eroderar. På plussidan ska adderas renodlingen och utförsäljningar av tv-verksamheten utanför Norden. Näst på tur är troligen Bulgarien, som kan inbringa snäppet under miljarden. Sammantaget blir det en usel ­affär givet prislappen på 5,9 miljarder kronor 2008.

Kanske underskattar vi MTG:s förmåga att framgångsrikt ta sig igenom den pågående strukturomvandlingen. Samtidigt ger dagens värdering kring p/e 20 och ev/ebit 14 inte utrymme för några större besvikelser och är dessutom i den övre delen av MTG:s historiska värderingsintervall. Värderingen innebär dessutom redan en premie relativt konkurrenterna i mediesektorn. Vi är övertygade om att det går att köpa aktien på mer attraktiva nivåer det närmaste året.