Dyra förhoppningar

VÄNTA. Förra gången vi skrev om nätverksbolaget Net Insight var i januari 2016. Då hade aktien lyft från 3 kronor till 9,45 kronor under slutet av november och december 2015. Förvärvet av amerikanska Scheduall i oktober och ett små­bolagsrally hade satt fart på aktien. Det verkliga lyftet kom dock när bolaget i november 2015 presenterade en produkt, senare kallad Sye, för live och synkroniserat tv-innehåll distribuerat över internet, live OTT (over-the-top, till exempel Netflix eller SVT Play).

Sye löser problemet med den fördröjning som finns mellan ­live-tv och strömmad media samt synkroniserar live-tv oavsett vilken plattform som konsumenten använder. Det möjliggör ett antal nya tjänster, framför allt inom livebetting för spelindustrin och utökad funktionalitet vid olika sportevenemang.

Ett år efter lanseringen har dock Sye inte genererat någon omsättning. Net Insight uppger att intresset är stort och att det pågår flera parallella tester ute hos kunder. Ett samarbete har annonserats med spel- och vadslagningsbolaget Bet 365 och SIS, en leverantör av produkter och tjänster till online- och vadslagningsmarknaden. Det blir en viktig referenskund.

Lansering av ny teknik tar nästan alltid längre tid än planerat, men tålamod och aktiemarknad går sällan hand i hand. Om inte konkreta order börjar trilla in under året lär dagens börsvärde på knappt 3 miljarder kronor krympa, särskilt givet ett p/e-tal över 50. Utrymmet för besvikelser är därmed litet och risken i aktien hög.

Det aktualiserades i förra veckans rapport då den valutajusterade omsättningen föll med 4 procent under första kvartalet jämfört med föregående år. ­Avsaknad av större enskilda affärer jämfört med 2016 samt förvärvet av amerikanska Scheduall lyfte förra årets siffror. Scheduall har dock krympt i storlek sedan bolaget förvärvades, vilket skapar vissa frågetecken.

Lejonparten av Net Insights omsättning genereras kring ursprungsprodukten: dataväxeln Nimbra och planeringsverktyget Scheduall, i delsegment av marknaden som inte växer mer än cirka 4 procent per år. Marknaden för marksänd digital-tv faller till och med. Det är därför av största vikt att marknaden för live OTT tar ordentlig fart de närmaste åren. Net Insight har en nettokassa på nästan 200 miljoner kronor och det är något förvånande att styrelsen prioriterar återköp av aktier i stället för att försöka växa ytterligare, till exempel via förvärv.

Cirka hälften av omsättningen genereras inom hårdvara, en femtedel mjukvara och resten är tjänster. Bruttomarginalen har parkerat relativt stabilt över 60 procent de senaste åren. Den snabba teknikutvecklingen kräver stora investeringar. Adderas utvecklingskostnader och aktiverade utvecklingsavgifter spenderade Net Insight 149 ­miljoner kronor i fjol. Det är väsentligt högre än genomsnittet på 90 miljoner kronor per år mellan 2012 och 2015, motsvarande mellan 22 och 34 procent av omsättningen för dessa år. Och det är en hög andel.

Ökningen under 2016 beror på att Scheduall nu ingår i räkenskaperna, men även ökade investeringar i Sye. Ett rimligt antagande är att Sye står för mellan 30 och 40 miljoner av ökningen under 2016. Vi bedömer att de totala utvecklingsavgifterna faller i samma storleksordning fram till 2018. Tillsammans med en förväntan om att marknaden för live OTT-marknaden tar fart under andra halvåret 2017 och under 2018 ger det en snabb vinsttillväxt.

Tyvärr ligger dessa förväntningar och mer därtill redan i kursen. På våra prognoser för 2017 handlas aktien till p/e 52 och ev/ebit 34. För nästa år faller p/e till 40 och ev/ebit 26. Det är högt givet risken att efterfrågan på Sye dröjer. Dessutom saknar 2017 större internationella sportevenemang, vilket är en stark drivkraft för Net Insights försäljning. Det är därför bättre att stå utanför aktien och invänta bättre ingångsläge under året.