Förvirrat i SEB Hedge

Andelskursen för SEB Hedge har fallit med 10 procent sedan årsskiftet, från 126 till 113 kronor. Men ringer man och frågar SEB så säger de att fonden har stigit i värde med 21 procent från årsskiftet fram till den senaste noteringen den 15 maj.

Lustigt nog är både minus 10 och plus 21 alldeles sant. Förklaringen är att fonden ger utdelning varje månad, motsvarande totalt 38 kronor hittills i år.

Fast 21 procent är inte den värdeökning som kunderna får ut. Det beror på att SEB dessutom tar ut en resultatbaserad förvaltningsavgift på 20 procent av överavkastningen i förhållande till 30-dagarsräntan STIBOR. Den som var med i SEB Hedge sedan årsskiftet har, netto efter denna avgift, fått en avkastning på 17 procent.

Det är dessa 17 procent som är jämförbara med utvecklingen för vanliga aktiefonder, som alltid redovisar sin avkastning efter avdrag av förvaltningsavgifter. Men för att komma fram till 17 procent behöver man alltså veta hur stor SEB:s resultatbaserade avgift är, vilket som sagt beror på 30-dagarsräntan under perioden.

Slipper moms

Varför gör SEB på detta krångliga vis? Jo, som vanligt när något verkar onödigt krångligt så görs det för att undvika att betala skatt. Det råkar nämligen vara så att förvaltningsavgifter som tas ur fonder slipper moms, medan förvaltningsavgifter som betalas direkt av kunden belastas med moms.

Därför tar förstås alla vanliga aktiefonder förvaltningsavgiften ur fonden. Men SEB har valt ett avgiftssystem där varje kund ska behandlas individuellt, så att den avgift som tas ut av en viss kund är avhängig av det resultat som just denna kund fått. Därmed kan SEB inte ta pengarna ur fonden, som, enligt lag, måste ge samma resultat per andel åt alla andelsägare.

Istället har SEB valt ett system där fonden varje månad ger en utdelning som motsvarar den procentuellt sett högsta resultatbaserade avgiften den månaden. De kunder som inte ska betala någon avgift den månaden får full utdelning. Den kund som ska betala mest i avgift får ingen utdelning och de som ska betala lite mindre avgift får reducerad utdelning. En ytterligare komplikation är dessutom att utdelningarna formellt ses som en slags fond-emission. SEB har därför fått förhandsbesked från skattemyndigheten att dessa utdelningar inte beskattas (utdelningar från fonder belastas normalt med 30 procent kapitalskatt). Krångligt? Visst, men andelsägarna slipper betala moms.

Bieffekt

En bieffekt är att andelskursen för SEB Hedge på sikt är dömd att falla ner till nära noll. För att illustrera detta har Affärsvärlden gjort en prognos baserad på slumptal för SEB Hedges fortsatta värdeutveckling under år 2000. Som synes i diagrammet kommer andelskursen att fortsätta rasa även om kunderna får positiv avkastning.

Om fonden i fortsättningen ger en avkastning som är svagt positiv så kommer andelskursen att falla med ungefär 8 procent per månad, eller (med ränta på ränta) med 60 procent per år. Det innebär att andelskursen kommer att falla under en krona om fem år.

Idén till det krångliga systemet med att ta ut individuell resultatbaserad avgift har SEB fått från Brummer & Partners hedgefond Zenit. I det fallet rapporterar dock förvaltaren ingen andelskurs.

»Vi undviker medvetet att nämna andelskursen när vi kommunicerar med våra kunder, istället talar vi om värdeökning netto och totalt värde netto«, säger Erik Mitteregger hos Brummer & Partners.

Korrekt kurs nödvändig

För en enskild kund spelar det kanske ingen roll hur många andelarna är eller vad en andel är värd. Det viktiga är värdeutvecklingen. Men om en fond vill kommunicera på ett korrekt sätt med omvärlden (inklusive potentiella kunder), så är det nödvändigt att kunna ange en korrekt jämförbar andelskurs.

Hedgefonder som tar ut individuella avgifter borde därför komma överens om att rapportera någon typ av fiktivt andelsvärde netto, som visar vad en kund som varit med sedan start och sålt vid rapporttidpunkten faktiskt hade fått ut netto efter alla avgifter. Med nuvarande andelskurser exklusive utdelningar ges en alltför negativ bild av utvecklingen, medan en justering enbart för utdelningar ger en alltför positiv bild.

Dessa hedgefonder tas inte med i Affärsvärldens Fondindikator. Så länge de inte redovisar jämförbara nettoandelskurser, eller utdelningar netto efter den resultatbaserade avgiften, vore det orättvist att ta med dem.