CDON: Går ihop med Fyndiq

Igår torsdag (16/2) annonserade CDON (173,25 kr) som driver nordens största marknadsplats med samma namn, att bolaget går ihop med konkurrenten Fyndiq.

CDON presenterade samtidigt sitt bokslut för 2022. Aktien var i stort sett oförändrad på beskedet. CDON betalar 735 Mkr för Fyndiq motsvarande 1,5 gånger omsättningen samt 110 gånger Ebitda-resultatet för 2022. Köpeskillingen består av drygt 4 miljoner nyemitterade aktier i CDON samt en mindre kontant ersättning (7 Mkr). Ägarna av Fyndiq kommer äga 40% av det sammanslagna bolaget.

Fredrik Norberg som är grundare och VD för Fyndiq kommer vara VD för det sammanslagna bolaget och äga cirka 3,1% av aktierna. Fyndiq grundades 2010 och har idag 42 anställda med huvudkontor i Stockholm. Thomas Pehrsson som nu är tillförordnad VD för CDON kommer bli vice VD och CFO för den nya koncernen.

CDONAnalys

CDON är inte Amazon

Vi har ett säljråd på CDON sedan i höstas. Bland annat med bakgrund mot en hög förlusttakt och att varje intäktskrona då värderades drygt 70% högre jämfört med e-handelsgiganten Amazon. Aktien är ned cirka 45% sedan dess. I början av december ifjol meddelade VD Peter Kjellberg att han lämnar bolaget 1 januari 2023.

Mål om positivt Ebitda 2023

Det nya sammanslagna bolaget kommer fortsatt heta CDON. Verksamheten kommer drivas vidare i två separata konsumenterbjudanden under varumärkena CDON samt Fyndiq. Bolagen ser potential till kommersiella och operativa synergier. CDON:s målsättning är att åtminstone nå positivt Ebitda för 2023. Givet att transaktionen godkänns under en extra bolagsstämma 28 mars väntas affären slutföras under Q2 2023.

I tabellen längre upp finns en översikt kring utvecklingen för respektive bolag under 2022. CDON har vidtagit ett antal åtgärder som ska sänka rörelsekostnaderna med 60-65 Mkr i årstakt framöver.

CDON omsatte drygt 460 Mkr med Ebitda på -115 Mkr år 2022. 210 Mkr av omsättningen härrör CDON:s marknadsplats (Marketplace) där försäljningen genereras från tredjepartssäljare. Det andra affärsområdet CDON Reatil omsätter cirka 250 Mkr och avser bolagets försäljning via eget lager eller så kallad dropshipping. Bruttomarginalen för marknadsplatsen uppgår till cirka 94% medan bruttomarginalen för den egna försäljningen är låga 10%.

Fyndiq omsatte 480 Mkr med positivt Ebitda kring 7 Mkr (1,4% marginal). På pro forma-basis för den nya koncernen var Ebitda-marginalen -16%.

Bolagen har liknande affärsmodeller med sina marknadsplatser. Bortsett från CDON:s försäljning via eget lager som minskar (och troligen kommer avvecklas på sikt).

“Ullared på nätet”

Fyndiq lanserades som sagt år 2010 och beskrivs av bolaget själva som ett “Ullared på nätet”. Konkret är sajten en marknadsplats som möjliggör för handlare att nå ut med tillfälliga partier, prissänkta produkter och bra erbjudande till en bredare målgrupp. På Fyndiq finns cirka 4 miljoner produkter från mer än 500 leverantörer. Under 2020 gjordes fyndiq.se om från grunden. 2021 lanserades sajten i Finland och Danmark och 2022 i Norge. Fyndiq har över 500 000 besökare på sajten varje månad.

Det nya bolaget omsatte 941 Mkr 2022 på pro forma-basis. CDON kom med bokslutet igår. Omsättningen från CDON:s marknadsplats minskade med 7% i fjärde kvartalet medan omsättningen från egna e-handeln tappade 17%. Ebitda-resultatet var -48,2 Mkr (-10,4). Att bolaget förlorar pengar fjärde kvartalet som normalt skall vara säsongsmässigt starkt är oroväckande.

För 2023 skissar vi generöst med 6% tillväxt för koncernen och därefter 10% årlig tillväxt. Bolagets målsättning är positivt Ebitda under 2023, vi räknar också generöst med 1% Ebitda-marginal. CDON har vidtagit en hel del åtgärder med minskad personal etc för att sänka rörelsekostnaderna. Ett par år ut skissar vi på 8% vilket innebär en resultat kring 100 Mkr.

Trots väldigt offensiva antaganden är värderingen inte särskilt attraktiv. Integration av två rätt stora bolag som idag inte är lönsamma kan bli en utmaning och inte något som görs i en handvändning. Mycket kan få fel på vägen och jobbet ska göras. Prislappen på Fyndiq känns spontant inte superattraktiv kring 1,5 gånger omsättningen. Senaste åren har CDON själva visserligen värderats högre än så. Men vi har också tyckt CDON-aktien varit övervärderad.

Att Fyndiqs grundare Fredrik Norberg blir VD för det sammanslagna bolaget är troligen en bra sak. Hellre en entreprenör än en tjänstemanna-VD. Det nya bolaget kommer bli en betydligt större aktör och kan säkerligen utvinna en del synergier och stordriftsfördelar.

CDON:s tre största ägare ADW Capital Management, Rite Ventures och Mandatum Life Insurance Company som tillsammans har 62,5% av aktierna har åtagit sig att rösta för affären. Rite Venture och Fyndiqs aktieägare har förbundit sig att inte sälja några aktier i det sammanslagna bolaget förrän tre månader efter det att sammanslagningen genomförts. Därefter finns risk att flera av de tidigare Fyndiq-ägarna vill avyttra sina aktier vilket kan sätta press på aktien. Den korta lock-up-perioden är ett klart minus.

Rent operationellt kan sammanslagningen av CDON och Fyndiq troligen vara en bra sak. Vi lockas däremot fortsatt inte av aktien. Risken är att bolaget fortsätter gå med förlust, då är nedsidan stor. Efter vårt säljråd och kursraset i höstas är aktien inte längre en lika tydlig blankningskandidat kortsiktigt och vi intar därmed en neutral hållning.