Sectra: Ingen säker aktie

Sectra (148 kr) utvecklar och säljer lösningar för IT-säkerhet och medicinteknik. Knappt 90% av intäkterna kommer från bolagets största affärsområde för bildhanteringslösningar för sjukvården, så kallade PACS-system.

VD Torbjörn Kronander och ordförande Jan-Olof Brüer äger 8% vardera av aktierna.

Sectra har ökat omsättningen med drygt 14% per år i snitt de senaste fem åren. Rörelsemarginalen har under motsvarande period varit 19% i snitt. Bolagets marginalmål är 15%. Ledningen i Sectra har tidigare pratat om att det är problematiskt att uppvisa ”för höga” marginaler gentemot bolagets kunder. Möjligen kan det bli problem vid prisförhandlingar.

SectraAnalys

Sectra: Klen säkerhetsmarginal

Sectra-aktien värderas riktigt högt. Vi på Affärsvärlden upprepade vårt säljråd i början av sommaren. Då stod aktien i runt 200 kronor och värderades till 16 gånger omsättningen samt drygt 83 gånger rörelsevinsten (!) bakåtblickande. Förväntningarna på att Sectra skall växa under många år framöver är alltså skyhöga.

Faller 15% på rapporten

Idag (5/9) presenterar Sectra räkenskaperna för Q1 som omfattar maj-juli. Aktien är i skrivande stund ned 15% på beskedet. Det första kvartalet i det brutna räkenskapsåret är i regel det säsongsmässigt svagaste.

Kontrakterad orderingång uppgick till 2970 Mkr motsvarande 33% tillväxt mot fjolåret. I mitten av augusti meddelade Sectra att de vunnit ett stort kontrakt i USA för medicinsk bildhantering med en av landets största vårdgivare. Ordervärdet uppgick initialt till 227 miljoner dollar till år 2033, alltså tio år framåt om hela kontraktstiden fullföljs. Därutöver har kontraktet potential att också inkludera bildhanteringslösningar för områdena patologi, kardiologi eller ortopedi.

Sectra uppgav att kontraktet signerades i juni 2023. Varför bolaget dröjde över 1,5 månad med att meddela aktiemarknaden affären är oklart. Möjligen har det att göra med att kontraktet eventuellt kunde överklagas under en period. Att Sectra fortsätter vinna stora kontrakt i USA är imponerande då de konkurrerar med stora globala bolag som till exempel Philips.

Den garanterade orderingången mer än halverades och landade på 344 Mkr (705). Omsättningen i kvartalet steg 14% i lokala valutor medan rörelsemarginalen föll till 11,9% (13,3). Både orderingång, omsättning och rörelseresultat kan variera en hel del för Sectra på kvartalsbasis.

Övergång till SaaS-modell

Under de senaste åren har Sectra börjat sälja bolagets lösningar via prenumerationsmodell (SaaS, Software as a Service). Övergången från traditionell licensförsäljning till SaaS-intäkter dämpar alltså tillväxt i omsättning och resultat kortsiktigt. Då en del av kostnaderna tas initialt medan intäktsavräkningen sker över längre perioder.

Sectra-aktien har som sagt begåvats med en riktigt hög värdering. På de oreviderade analytikerprognoserna för innevarande räkenskapsår (maj 2023-april 2024) värderas Sectra till 69 gånger årsvinsten (P/E) och 54x rörelsevinsten (EV/Ebit).

Som vi skrivit tidigare gäller det att höja blicken rejält för att värderingsmultiplarna skall se mer attraktiva ut. På prognoserna för räkenskapsåret 2027/2028 (maj 2027 -april 2028) värderas Sectra till P/E 38x och EV/Ebit 30x. Inte direkt billigt. Snarare fortsatt dyrt.

Skilj på bolag och aktie

Varför värderas Sectra-aktien så pass högt? Ett skäl skulle kunna vara att aktiemarknaden prisar in att det finns ”dolda värden” inom bolagets affärsområde Business Innovation där Sectra har en rad intressanta utvecklingsprojekt. Eller att Sectra kanske särnoterar bolagets affärsområde inom säkra kommunikationslösningar (Secure Communications) på sikt.

Sectra har uppvisat en stark operativ utveckling över tid. Samtidigt är det väldigt viktigt att skilja på aktie och bolag. Under de senaste fem åren har Sectra värderats till hela 56x den framåtblickande rörelsevinsten i snitt. Nu är värderingen 46x för 2025/26E.

Vi tycker fortsatt att värderingen av Sectra-aktien är på tok för hög. Nuvarande värderingsmultiplar är med största sannolikhet inte uthålliga. Vi upprepar säljrådet.