ABAS Protect: Inte säkerhetsmarginal nog

ABAS Protect (12,40 kr) är en svensk tillverkare av stängsel och grindar. Bolaget har tillverkning i Sverige och Polen och totalt 46 anställda. Bolagets bokslutsrapport väntas 23 februari.

Aktien noterades på Spotlight hösten 2022 till teckningskursen 12,50 kr. Ägarlistan är i princip oförändrad sedan noteringen. Största ägare är VD Niclas Johansson med 71% av aktierna.

Vid årsskiftet slutade tidigare VD Tomas Karlsson. Huvudägaren Niclas Johansson klev då in som tillförordnad VD tills en ny permanent ersättare är på plats.

Bolagets verksamhet bedrivs huvudsakligen från bolagets fabrik i Ambjörnarp mellan Borås och Gislaved. Bolaget har även en fabrik i Polen med viss komponenttillverkning.

Försäljningen sker huvudsakligen mot kunder i Sverige även om bolaget även har betydande försäljning till Norge och Danmark. ABAS planerar att börja sälja till kunder även i Tyskland och Polen under 2024.

Utöver att bolaget tillverkar stängsel och grindar är man även distributör av sina egna varor. ABAS säljer främst till de stängselentreprenörer som sedan sköter installationen. ABAS säljer även vissa volymprodukter från externa tillverkare för att kunna erbjuda stängselentreprenörer ett komplett sortiment.

ABAS stängsel används oftast runt industrifastigheter. Som exempel har ABAS levererat stängsel och grindar till Forsmarks kärnkraftverk.

FIN BRUTTOMARGINAL

ABAS försäljning består till ungefär hälften av stängsel. Andra hälften är motoriserade grindar, manuella grindar och tjänster. Detta låter som en portfölj präglad av lågmarginalprodukter. Faktum är dock att ABAS har en mycket fin bruttomarginal, 47,9% under 2023 års nio första månader.

Tillväxten för 2023 framstår som något lägre än vad den egentligen är. Bolaget övergick under 2022 från brutet räkenskapsår till kalenderår vilket fick som effekt att 2022 års räkenskapsår blev 13 månader.

Ett av motiven bakom noteringen var att få in pengar till att bygga ut fabriken i Ambjörnarp då man slagit i kapacitetstaket för de viktiga motoriserade grindarna. I Q3-rapporten meddelade bolaget att fabriksexpansionen är klar. Bolaget förklarar att lönsamheten belastats av expansionen under de nio första månaderna. Från och med Q4 ska kostnaderna hänförliga till expansionen vara över.

STÄNGSEL – EN FRAMTIDSPRODUKT

ABAS har vuxit mycket kraftigt de senaste åren. Omsättningen har närapå fördubblats sedan 2020. Dels har ABAS tagit marknadsandelar hos befintliga kunder, dels har nykundsintaget varit bra. 

Framåt ligger nog den största potentialen i nykundsanskaffning. Bolaget är mitt upp i en satsning på expansion till nya länder. Mer om denna senare.

Byggmarknaden har haft det väldigt kämpigt sedan räntorna stack iväg 2022. Det är dock främst bostadsbyggandet som pressats. Inom industrifastighetssegmentet där ABAS är verksamma har nedgången inte alls varit lika häftig.

En datapunkt som styrker bilden av kraftig marknadstillväxt, åtminstone så sent som 2022 är om man kollar på bolagets konkurrenter. I prospektet vid ABAS notering 2022 angavs fyra onoterade bolag som viktigaste konkurrenter. Dessa växte som grupp sin omsättning med 30% år 2022. ABAS växte 48% det året men tillväxten dopades något av att räkenskapsåret var 13 månader. 

Vi tror även att det finns en större trend som kommer att gynna ABAS. Med tanke på hur kriminaliteten har exploderat i Sverige är det nog många aktörer som kommer att investera mer i säkerhet. Även fängelser är ett intressant kundsegment till ABAS.

Bolagets mål är att år 2027 omsätta 200 Mkr till en marginal om 12%. Det innebär en näst intill dubblering av omsättningen på fyra år eller 17% per år. Målet framstår som mycket ambitiöst.

PREMIUMAKTÖR

Exakt vad som ligger bakom att ABAS tagit marknadsandelar de senaste åren är svårt att besvara. Enligt ABAS har de positionerat sig som en premiumaktör och differentierar produkterna genom design och kvalitet. Bra leveransprecision och korta ledtider är andra viktiga konkurrensfördelar.

EXPANSION TILL CENTRALEUROPA

ABAS planerar att expandera sin försäljning till Polen och Tyskland under 2024. Innan dess ska bolaget dock expandera sin polska fabrik så att vissa produkter kan tillverkas där.

Någon exakt storlek på investeringen är inte kommunicerad. Vi gissar att det ligger mellan 5 och 10 Mkr.

SVAGT KASSAFLÖDE

Kassaflödet var svagt under de nio första månaderna 2023. Kassan gick från 3,6 Mkr vid förra årsskiftet till farligt låga 0,4 Mkr vid utgången av Q3. Kassan borde idag inte vara något problem då ABAS nyligen fick in 4,8 Mkr från en nyemission som gjordes till ägarna av de teckningsoptioner som gavs ut i samband med IPO:n. Teckningskursen var 7,50 kr.

Bolaget presenterar ingen kassaflödesanalys i sina rapporter så det är inte helt enkelt att reda ut exakt hur kassaflödet har sett ut. Vi har dock gjort ett försök och landat i följande förklaringar till att kassaflödet varit negativt:

• ABAS har i år haft en hög investeringsnivå. Bolagets anläggningstillgångar har under årets första nio månader ökat med knappt 5 Mkr. Vi vet inte exakt hur stora avskrivningarna varit men rimligtvis har bolagets investeringar i anläggningstillgångar varit större än de 5 miljonerna. Sannolikt är det främst fabriksexpansionen som kostat pengar.
• Då ABAS har en stor grossiströrelse är behovet av rörelsekapital stort. Bolagets rörelsekapital har dragit iväg med 28% sedan förra årsskiftet vilket vida överstiger omsättningstillväxten. Främst är det kundfordringarna som ökat.

De närmsta årens kassaflöde kommer ABAS att behöva investera i sin tillväxt. Vi har i vårt huvudscenario räknat med att bolaget delar ut en tredjedel av vinsten, 50 öre per aktie år 2025. 

DOLT VÄRDE I FASTIGHETERNA

Bolaget äger sina egna fastigheter i Ambjörnarp och i Polen. Fastigheterna köptes under 2022 och är värderade till 24 Mkr på balansräkningen vilket motsvarar anskaffningskostnaden. 

SLUTSATS

Likviditeten är så tunn att en aktien näst intill får betraktas som en investering i onoterat. 

Vi gillar bolaget och dess ledning. Vi uppfattar ABAS som ett seriöst bolag som byggt en spännande position och nu börjat få momentum. Här och nu ser vi dock inte tillräcklig uppsida i värderingen för ett köpråd. Den som är intresserad av aktien får hålla extra koll på kassakonverteringen och tillväxten de kommande kvartalen.