Getinge: Pressas efter vinstvarning

Getinge (207,40 kr) utvecklar och säljer utrustning till sjukhus och läkemedelsbolag. Centrala produktområden är exempelvis operationsbord och autoklaver för sterilisering av sjukvårdsprodukter. Getinge är också stora inom ventilatorer och hjärtlungmaskiner (ECMO-terapi) där efterfrågan varit särskilt stor under pandemin.

Koncernen är en av de större aktörerna globalt sett inom många av de produktgrupper bolaget adresserar. Huvudägare är Carl Bennet. VD Mattias Perjos äger aktier värda 17 Mkr.

Getinge pressas rejält på börsen efter bolagets vinstvarning. I skrivande stund är aktien ned 17%. Ledningens budskap är att nettoomsättningen under 2022 väntas vara oförändrad jämfört med utfallet 2021. Tidigare var prognosen 4-6% organisk tillväxt för 2022.

Orsaken är externa utmaningar som accelererat från slutet av första kvartalet 2022. I Q1 minskade orderingången 4,4% medan intäkterna föll 6,4% organiskt sett.

Mildare influensasäsong

De främsta utmaningarna är att den globala influensasäsongen varit mildare än väntat. Det har minskat efterfrågan på produkter för ECMO-terapi, alltså hjärtlungmaskiner. Dessutom har aktiviteten i tillverkning av Covid-19-vaccin minskat. Vilket också påverkar Getinge då bolaget levererar så kallade Sterile Transfer-produkter.

Vidare har tillväxten påverkats negativt av nedstängningar i Kina, som ökat störningar i leverantörskedjan. Därutöver har Rysslands invasion av Ukraina påverkat, enligt Getinge. Även brist på sjukvårdspersonal har haft en negativ inverkan.

Marginalpress att vänta

Ebita-marginalen väntas påverkas negativt med 1-2 procentenheter under året på grund av lägre försäljningsvolymer och mer ofördelaktig produktmix.

Redan vid Q1 flaggade Getinge, likt många andra bolag, för utmaningar med försörjningskedjan. Aktien föll vid Q1-rapporten drygt 15% på rapportdagen.

Getinge kommenterar inte utvecklingen för andra kvartalet utan halvårsrapporten presenteras i sin helhet den 19 juli.

Upprepar 2025-mål

Bolaget upprepar att det långsiktiga finansiella målet om 4-6% organisk tillväxt per år är oförändrat. Innan pandemin, 2018-2019 växte Getinge 4-5% organiskt.

Tillväxten accelererade under coronadrabbade 2020 då Getinge såg en ökad efterfrågan inom ventilatorer och hjärtlungmaskiner (ingår i affärsområde Acute Care Therapies).

Högre volymer och ökad effektivitet har stärkt marginalerna för Getinges största affärsområde från cirka 20% innan pandemin till omkring 30% 2020-2021. Under årets första kvartal pressades marginalen inom affärsområdet till 22,9% jämfört med 28,3% Q1 2021.

Generellt verkar det som faktorerna Getinge nämner är externa och inte helt bolagsspecifika. Det blir intressant att följa om även andra bolag i sektorn kommer revidera sina utsikter innan eller i samband med halvårsrapporterna.

Medicinteknikjätten Medtronic som är en av Getinges konkurrenter har tidigare guidat för 4-5% organisk tillväxt för kommande år. Stryker som är en annan konkurrent växte 9,2% organiskt i första kvartalet i år och guidar för 6-8% organisk tillväxt under 2022. Arjo som är en avknoppning från Getinge väntas växa 3-5% organiskt i år.

I diagrammet nedan visas den organiska tillväxten för Getinge, Arjo och Addlife. Serieförvärvaren Addlife har påverkats mycket under pandemin då bolaget såg en kraftigt ökad efterfrågan av produkter relaterad covid-19 (exempelvis skyddsutrustning och andra förbrukningsvaror).

Arjo är i skrivande stund ned 3% medan Addlife faller drygt 10% på Getinges vinstvarning.

Osäkerheten under 2022 är stor både avseende tillväxt och marginaler. Vi räknar med 0,5% tillväxt för 2022. Samtidigt skissar vi på att marginalen faller från 19,3% år 2021 till 16,5% i år. Getinge flaggade för 1-2 procentenheters marginalpress så givet ledningens guidning räknar vi konservativt.

Marknaden växer 4-6% underliggande per år. Vi räknar med 3% tillväxt kommande år (2023-2024). Innan pandemin växte Getinge 4-5% organiskt så även dessa prognoser känns i vart fall inte aggressiva, givet en fortsatt stabil underliggande marknad.

Stora frågan är marginalen. Inflation, komponentbrist och störningar i leveranskedjan är faktorer som kan och kommer påverka på kort sikt. Långsiktigt skissar vi på 17,5% Ebita-marginal. Senaste fem åren är snittet 15,2%. Tre-årssnittet är 17%.

Använder vi en multipel på 14 gånger rörelsevinsten finns 30% uppsida på sikt. 14x är ingen hög multipel. Getinge har värderats till 16 gånger den  framåtblickande rörelsevinsten i genomsnitt (på Ebit-nivå) senaste åren.

Getinge värderas till rabatt mot såväl Stryker, Steris som Baxter. Amerikanska Baxter förvärvade i höstas Getinge-konkurrenten Hillrom för 30 gånger rörelsevinsten bakåtblickande eller 20x framåtblickande.

Kortsiktigt brottas Getinge med en del utmaningar. Faktorerna verkar i princip vara externa och inte bolagsspecifika. Det är både positivt och negativt. Marknadsutvecklingen är svår att påverka.

Getinge har en solid finansiell ställning som ger utrymme för förvärv. Aktien är ned över 45% sedan årsskiftet. Trots att vi räknar relativt konservativt (jämfört med konsensus och bolagets mål) är det inte supersvårt att se uppsida i aktien. Ett viktigt antagande är att marginalen stärks igen och att Getinge kan visa att marginalen inte var tillfälligt dopad med lägre kostnadsnivå och hög effektivitet under pandemin.

VD Mattias Perjos köpte aktier för 4,2 Mkr så sent som i början av maj i år kring 280 kronor. Totalt har insiders köpt aktier för drygt 13 Mkr senaste tre månaderna.

På kort sikt kan som sagt mycket hända och osäkerheten är hög. Långsiktigt lockar Getinge med exponering mot en stadigt växande marknad där bolaget har en fin marknadsposition. Investerare som accepterar riskerna kan överväga en post. Rådet blir köp.