Green Landscaping: Klipper till med förvärv

Den organiska tillväxten har saktat in för Green Landscaping. Samtidigt har bolaget stärkt marginalerna. Tidigare i år tog bolaget steget in Tyskland som ökar den adresserbara marknaden rejält.
Green Landscaping: Klipper till med förvärv - Green
Green Landscaping
Börskurs: 69,00 kr Antal aktier: 56,6 m
Börsvärde: 3 904 Mkr Nettoskuld: 1 901 Mkr
VD: Johan Nordström Ordförande: Per Sjöstrand

Green Landscaping (69 kr) erbjuder tjänster för skötsel av parker och utemiljöer samt väg- och vintertjänster som exempelvis snöskottning. Kunderna är främst kommuner, bostadsbolag och fastighetsförvaltare.

Affärsmodellen går ut på att förvärva bolag inom nischen. Därefter drivs dotterbolagen vidare i en decentraliserad struktur och vinsterna återinvesteras i nya förvärv. Koncernen består av ett femtiotal dotterbolag och totalt sett över 2800 anställda med verksamhet i Sverige, Norge, Finland, Litauen och sedan ett förvärv nyligen Tyskland.

Staffan Salén är största ägare med 15,8% av aktierna. Följt av Byggmästare Anders J Ahlström Holding som äger 15,4%. Johan Nordström är VD sedan 2015 och är tredje största ägare med 6,6% av aktierna. Ordförande Per Sjöstrand äger 1,4%.

Affärsvärldens huvudscenario 2022 2023E 2024E 2025E
Omsättning 4 810 5 925 6 132 6 255
 – Tillväxt +53,2% +23,2% +3,5% +2,0%
Rörelseresultat (Ebita) 407 510 503 500
 – Rörelsemarginal 8,5% 8,6% 8,2% 8,0%
Resultat efter skatt 184 266 288 305
Vinst per aktie 3,41 4,70 5,10 5,40
Utdelning per aktie 0,00 0,00 0,00 0,00
Direktavkastning 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Avkastning på eget kapital 16% 18% 17% 15%
Avkastning på operativt kapital 69% 66% 65% 67%
Nettoskuld/Ebita 4,4 3,4 2,8 2,2
P/E 20,2 14,7 13,5 12,8
EV/Ebita 14,3 11,4 11,5 11,6
EV/Sales 1,2 1,0 0,9 0,9
Kommentar: Den organiska tillväxten var 7% år 2022. Resten genom förvärv.

Marknaden kan delas in i tjänsteområdena grönyteskötsel (50% av omsättningen 2022), planering och anläggning (30%), samt väg- och vintertjänster (20%). I Sverige, Norge, Finland och Litauen beräknas den adresserbara marknaden vara värd runt 105 miljarder kronor och väntas växa med omkring 4-6% per år framöver. Drivet av makrotrender som urbanisering,
befolkningstillväxt samt en ökad förväntan på bättre och mer hållbara utemiljöer.

Generellt kan marknaden beskrivas som mycket fragmenterad där de flesta aktörer är mindre bolag. Totalt finns omkring 18 000 bolag på dessa fyra marknader. Kontrakten med kunderna är vanligtvis långa (typiskt sett 5-6 år). Runt två tredjedelar av Greens omsättning kommer från offentliga kunder som till exempel kommuner. Verksamheten är i hög grad konjunkturstabil. Gräset behöver klippas i så väl bra som dåliga tider.

Sedan noteringen våren 2018 har Green Landscaping vuxit drygt 43% per år i snitt. Merparten (39%) är via förvärv medan den organiska tillväxten varit runt 4% i snitt per år. Ifjol landade den organiska tillväxten på 7%. Ambitionen är att växa 10% per år (organiskt och förvärv).

Ebita-marginalen har varit 5,7% i snitt perioden 2018-2022. Under fjolåret uppgick rörelsemarginalen till 8,5% vilket är över bolagets finansiella mål om 8%. Vidare skall nettoskulden i relation till Ebitda inte överstiga 2,5 gånger. Vid halvårsskiftet i år var kvoten 2,4x.

Mer om Stebule

Stebule grundades 1993 och är idag Litauens största och ledande bolag inom skötsel av utemiljöer med en omsättning på 13 miljoner euro. Bolaget erbjuder tjänster inom väg- och gatuunderhåll i stadsmiljö, grönyte- och parkskötsel, arboristtjänster, blomsterplantering, skogspark- och kyrkogårdsunderhåll. Bolaget sysselsätter cirka 330 medarbetare och har sitt huvudkontor i Vilnius där majoriteten av kunderna finns. Bolaget har även kunder i Alytus, Klaipeda och Siauliai.

2022 gjorde Green elva förvärv med en sammanlagd årsomsättning på drygt 1,7 miljarder kronor. Bland annat gjorde koncernen sitt första förvärv utanför Norden då Stebule i Litauen förvärvades.

Green redogör inte för köpeskillingen för respektive bolag utan enbart på ackumulerad basis. Mindre tilläggsförvärv är typiskt sett billigare relativt större plattformsförvärv. De senaste åren har Green gjort åtta förvärv per år i snitt.

År  Antal bolag Omsättning Marginal Köpeskilling EV/Sales EV/Ebit
2022 11 st 1752 Mkr 10,9% 1190 Mkr 0,7x 6,2x
2021 9 st 820 Mkr 8,5% 710 Mkr 0,9x 10,1x
Totalt 20 st 2572 Mkr 10,1% 1900 Mkr 0,8x 8,2x

FÖRVÄRVSKRITERIER

  • Omsättning om 30-200 mkr
  • Fortsätter verka som tidigare men som dotterbolag i koncernen
  • Behåller ledning och varumärke
  • Möjlighet att uppnå synergier i leverans och inköp
  • Fokus på lönsamma kontraktsportföljer
  • Starkt lokalt varumärke
  • Inom samma geografi där vi är verksamma

Likt andra serieförvärvare är inte tanken att integrera bolagen utan att de drivs vidare med samma varumärke som tidigare. Synergier kan i stället utvinnas genom att exempelvis samordna inköp. I tabellen intill visas några av Green Landscapings förvärvskriterier.

I juni i år slog Green till med sitt första förvärv på den tyska marknaden då bolaget Schmitt & Scalzo köptes. Bolaget grundades 1996 och har idag runt 50 anställda. Ifjol landade omsättningen på 13 miljoner euro med en vinstmarginal som översteg Greens. Förvärvet konsoliderades från 1 juni.

VD Johan Nordström uppger att Green analyserat den tyska marknaden i två år och lagt mycket kraft på att hitta “de bästa entreprenörerna att samarbeta med”.

Nordström beskriver Schmitt & Scalzo som en ideal plattform att bygga vidare från i Tyskland. Marknaden är exempelvis mer än dubbelt så stor som den nordiska och uppvisar samtidigt stora likheter där lokala företag utgör arbeten till lokala kunder. Det finns också många olika typer av certifieringskrav vilket skapar inträdesbarriärer på marknaden.

Sverige och Norge är alltjämt de dominerande marknaderna. Den svenska marknaden redovisas i fyra segment (Norr, Mitt, Stockholm samt Syd). Vi har i diagrammet klumpat ihop den svenska verksamheten till en enhet. Bolagen i Norge har generellt en betydligt högre lönsamhet. Bolagen i Litauen och Tyskland ingår i segment Region Finland och övriga Europa.

Första halvåret

Green Landscaping H1 2023 H1 2022
Omsättning 2745 Mkr 2009 Mkr
Tillväxt Y/Y 37% 39%
Organisk tillväxt 8% 5%
Ebita 225 Mkr 153 Mkr
Ebita-marginal 8,2% 7,5%
Vinst per aktie 1,34 kr 1,08 kr
Orderbok 7949 Mkr 6658 Mkr

Första halvåret steg omsättningen 37% varav den organiska tillväxten var 8%. I andra kvartalet landade den organiska tillväxten på 4%. Ebita-marginalen steg till 8,2% på halvårsbasis jämfört med 7,5% motsvarande period ifjol.

Ökad ekonomisk osäkerhet påverkar till exempel bostadsbyggandet negativt. Green har en begränsad exponering mot bostadsmarknaden men påverkas ändå i någon utsträckning. Några av de senaste förvärven har en mer utpräglad säsongsvariation. Litauiska Stebule uppvisade stark utveckling i Q2.

I tabellen nedan visas omsättnings- och marginalutveckling för en rad tjänstebolag. Den organiska tillväxten bromsade in tydligt för bolagen under Q2 2023. I snitt växte bolagen organiskt med 4,2% i andra kvartalet (6,3).

Bolag Nettoskuld/Ebitda
Green Landscaping 2,4x
Bravida 1,1x
Caverion 1,7x
Coor 2,6x
Fasadgruppen 2,4x
Instalco 2,5x
Snitt 2,1x

Bravida har klart lägst nettoskuld i relation till Ebitda medan Coor har högst skuldkvot.

Prognoser och värdering

För helåret 2023 räknar vi med 23% tillväxt. Kommande år räknar vi konservativt med runt 2-3% tillväxt. Det är exklusive ytterligare förvärv. Marknaden sägs växa kring 5%.

Marginalmässigt skissar vi på 8,6% i år och 8,0% i slutet av prognoshorisonten. Det tyska bolaget som förvärvades nyligen har exempelvis högre marginaler än koncernen som helhet. 8% är trots allt i linje med bolagets finansiella mål.

Använder vi en multipel på 12 gånger rörelsevinsten finns 25% uppsida på radarn. Sedan noteringen har Green värderats till 13-14x den framåtblickande rörelsevinsten jämförelsevis. Därutöver finns ytterligare uppsida i form av värdeskapande förvärv som inte fångas upp i vår värdering.

Bolag Avkastning 1 år % P/E 2024E EV/Ebit 2024E EV/Sales 2024E Rörelse-marginal 2024E % Årlig tillväxt 2024E-2025E %
Green Landscaping 5,9 13,5 11,6 1,0 8,2 2,5
Bravida -12,2 12,8 11,8 0,7 6,2 0,6
Caverion (under uppköp) 83,1 13,4 12,1 0,6 4,6 3,4
Coor -38,1 9,9 12,0 0,5 4,4 3,9
Fasadgruppen -33,4 9,0 9,5 0,9 9,4 4,3
Instalco -26,7 14,9 13,0 1,0 7,6 2,4
Genomsnitt -3,6 12,3 11,7 0,8 6,7 2,9
Källa: Affärsvärlden / Factset

Green Landscaping har uppvisat stark tillväxt de senaste åren i kombination med stigande marginaler. Marknaden är mycket fragmenterad och möjligheterna till fortsatt konsolidering goda. Det senaste året har bolaget äntrat två nya marknader (Litauen och Tyskland). Det ökar potentialen men också risknivån något.

Så agerar insiders

Senaste året har insynspersoner köpt aktier för 57 Mkr. Största ägare Staffan Salén har köpt aktier för drygt 27 Mkr och Byggmästare Anders J Ahlström har köpt knappt 30 Mkr. Försäljningarna uppgår till cirka 45 Mkr. Det är styrelseordförande Per Sjöstrand som står för den absoluta merparten av försäljningarna. I höstas när Sjöstrand minskade sitt innehav köptes aktierna av just Salén och Byggmästare Ahlström. Sjöstrand har i slutet av augusti i år sålt aktier för 6,4 Mkr (kurs 64,4 kr).

Nettoskulden i relation till Ebitda uppgår till 2,4x vilket möjligen kan vara en begränsade faktor. Underliggande kassaflöden är goda. Att bolaget fortsätter generera stabila kassaflöden är centralt för att kunna växa vidare genom förvärv på sikt. Insynsägandet är högt vilket är ett plus i kanten. Ordförande har dock sålt en del aktier senaste året.

Verksamheten borde sammantaget vara konjunkturstabil och orderboken är stark. Vi är fortsatt positiva och behåller köprådet på Green Landscaping.

Tio största ägare i Green Landscaping Värde (Mkr) Andel
Staffan Salén 614,5 15,8%
Byggmästare Anders J Ahlström Holding AB 600,6 15,4%
Johan Nordström 252,7 6,6%
AFA Försäkring 247,4 6,4%
Handelsbanken Fonder 143,4 3,7%
Capital Group 136,1 3,5%
ODIN Fonder 113,5 2,9%
Paul Gamme 83,2 2,1%
Amiral Gestion 75,8 2,0%
SilverCross Investment Management B.V. 74,7 2,0%
Fem största insiders utanför topp tio Värde (Mkr) Andel
Per Sjöstrand 56,0 1,4%
Carl-Fredrik Meijer 20,6 0,5%
Jakob Körner 16,1 0,4%
Pierre Kubalski 15,1 0,4%
Åsa Källenius 4,1 0,1%
Källa: Holdings Totalt insynsägande:  40,8%
Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

Här hittar du alla analyser

Annons från AMF
Annons från Carnegie Fonder