JLT Mobile: Mer mjukvarufokus

JLT Mobile Computers (5,40 kr) utvecklar, tillverkar och säljer stryktåliga datorlösningar för krävande miljöer. Bolagets datorer används inom lager, transporter, tillverkning, hamnar, gruvdrift, jordbruk och skogsbruk.

Produkterna kännetecknas av mycket hög driftsäkerhet trots fukt, damm, vibrationer eller extrema temperaturer. Försäljning sker både via egen säljpersonal och via partners. Största marknader är Europa och USA. Globalt sett har JLT en marknadsandel på runt 10%.

Huvudkontoret ligger i Växjö och JLT har varit noterade på First North sedan 2002. Per Holmberg har varit VD sedan sommaren 2009 och äger drygt 2,5% av aktierna. Största ägare är grundaren Jan Olofsson (26,8% av aktierna). Näst största ägare är Martin Gren och Alcur Fonder med 10% vardera.

De senaste fem åren (2018-2022) har JLT ökat orderingången med 8,5% per år i snitt. Den årliga omsättningstillväxten har varit 8,2% jämförelsevis. Bolagets tillväxtmål är att växa snabbare än den underliggande marknaden för ruggade, fordonsmonterade datorer vilken spås växa runt 4-5% per år framöver.

Målsättningen är att nå en rörelsemarginal på 10% och hålla ned nettoskuldsättningen under 50% av eget kapital med avdrag för immateriella tillgångar. Rörelsemarginalen har varit 6,4% i snitt senaste fem åren och JLT ruvar fortsatt på en stor nettokassa (28 Mkr per årsskiftet).

2022 ökade JLT omsättningen med 23%. Bolaget tog således marknadsandelar. En del av tillväxten drevs av förvärvet av bolagets franska säljpartner, mer om det senare. Orderingången sjönk däremot 4% på årsbasis till 165,7 Mkr (173,5). Rörelsemarginalen landade på 3,8% (7,0) och påverkades negativt av inflationen. Men även ökade kostnader och mindre gynnsam bruttomarginal på grund av komponentbristen. JLT har gjort en del prishöjningar som väntas få genomslag under inledningen av 2023.

Fokus på premiumsegmentet

Efter finanskrisen 2008 började JLT fokusera alltmer på premiumsegmentet för ruggade datorer. Där är konkurrensen och prispressen inte lika påtaglig. Till följd av skiftet har JLT stärkt bruttomarginalen från cirka 20% år 2011 till runt 40% i dagsläget.

Ett segment som JLT adresserar är gruvmaskiner. JLT:s datorer utgör en liten del av totalkostnaden för en stor gruvmaskin och kunderna är därav mindre priskänsliga. Det omsättningsmässigt största segmentet är lager och logistik (gissningsvis ~60% av omsättningen).

JLT:s affär består av två typer av försäljningskategorier.

• Löpande försäljning. Konkret den dagliga affären med mindre och medelstora orders.
• Projektaffärer. Större orders som infaller oregelbundet och ofta har långa säljcykler. Vanligtvis lägre bruttomarginal då större kunder får mängdrabatt.

Konkurrenten köps upp

Några exempel på konkurrenter är Lenovo, Panasonic och svenska Handheld Group.

Hösten 2022 förvärvade börsnoterade Mildef Group bolaget Handheld för 350 Mkr (270 Mkr kontant + 80 Mkr i nyemitterade aktier i Mildef). År 2021 omsatte Handheld 191 Mkr med en Ebitda-marginal på 15% och 8% Ebit-marginal. Det motsvarar en prislapp på 1,8 gånger omsättningen, samt 12,2 gånger rörelsevinsten innan avskrivningar (EV/Ebitda).

För 2022 prognosticerades Handheld att växa tvåsiffrigt och uppvisa 15% Ebitda-marginal. Då var prislappen runt 10 gånger Ebitda samt 20x EV/Ebit. Vid förvärvet september 2022 uppgav Mildef att en potentiell tilläggsköpeskilling på ytterligare 100 Mkr kunde bli aktuellt givet att vissa finansiella mål för 2022 uppnåddes. I samband med Mildefs bokslut nu i februari meddelades att målen inte nåddes och ingen tilläggsköpeskilling faller således ut.

Bakgrunden till förvärvet är att Mildef bedömer att det finns intäktssynergier på upp 50-100 Mkr på årsbasis inom 2-3 år. Kostnadssynergier uppskattas till 0-5 Mkr i årstakt jämförelsevis.

Tillväxtstrategi

USA är fortsatt den dominerande marknaden för JLT och står för runt 60% av omsättningen. JLT Mobiles tillväxtstrategi omfattar tre fokusområden. Dels handlar det om att stärka säljkanalerna med nya partners och distributörer. Dels att bredda produktportföljen. Men även ta ett större helhetsansvar gällande serviceåtagande för kunderna.

Numera försöker JLT sälja serviceavtal när de levererar datorerna. De tecknas vanligtvis på 3 eller 5 år. Serviceavtalen förstärker kundrelationen men skapar samtidigt återkommande intäktströmmar som ger mer stabilitet och förutsägbarhet. Serviceintäkterna har ökat från 5 Mkr år 2016 till 15 Mkr år 2022. Under 2021 minskade serviceintäkterna något men stärktes igen under fjolåret.

2022 levererades mer än hälften av alla sålda datorer med ett serviceavtal. Det är den högsta nivån/penetrationsgraden sedan serviceavtalen börjades säljas och i linje med bolagets tillväxtstrategi, uppger JLT.

Dotterbolag med fokus på mjukvara

Under 2021 startade JLT ett dotterbolag kallat JLT Software Solutions. Idéen är att utveckla mjukvarulösningar som skall skapa ökad kundnytta och effektivitet. På JLT:s datorer finns olika typer av sensorer som mäter data i form av rörelse, vibrationer, temperatur och liknande. Dessa typer av “fleet-management” och “IoT-lösningar” som JLT själva kallar det, skall skapa effektivare arbetsflöden, minimera driftstopp och öka säkerheten.

Satsningen beskrivs som strategiskt långsiktig. Tanken är att erbjuda både lokalt installerade programvaror samt molntjänster i form av SaaS-lösningar (Software-as-a-Service).

VD för dotterbolaget är Anders Nivard. Han har tidigare bakgrund på IT-konsulten TietoEvry samt mjukvarubolaget Visma. JLT har även anställt en utvecklingschef och en produktchef. Utvecklingsarbetet genomförs tillsammans med underleverantörer.

I december 2022 lanserades den första produkten kallad JLT Insights som är mjukvara ämnad för lagerverksamheter. Programvaran samlar in data som presenteras i grafer och diagram för ett ge en översikt över kundens IT-utrustning och lagerfordon. På så sätt kan kunderna få information om lager-truckarnas rörelser, hastighet, acceleration, kollisioner, position och tid. Det blir intressant att se om JLT kommer redovisa mjukvaruintäkterna separat på kvartalsbasis framöver.

Förvärv av säljpartner

JLT har under flera år ruvat på en stor nettokassa. I början av 2022 förvärvade JLT bolagets distributör ID Works i Frankrike (bolaget kallas numera JLT France). Kassaflödesmässigt betalade JLT 1,0 Mkr samt så nyemitterades 160 000 aktier i JLT (aktier värda cirka 1,4 Mkr vid förvärvstillfället). VD Per Holmberg uppger att försäljningen i Frankrike under 2022 överträffade bolagets förväntningar. JLT har tidigare gjort liknande förvärv. 2008 förvärvades ett säljbolag i Storbritannien och 2014 gjorde JLT ett förvärv i USA av säljpartnern DAP Technologies.

Vid årsskiftet 2022/23 uppgick nettokassan till 28,0 Mkr vilket motsvarade 0,98 kronor per aktie (1,40 kr). Under 2022 delade JLT ut 0,27 kronor per aktie (totalt 7,8 Mkr). Styrelsen föreslår att dela ut 0,20 kronor per aktie (5,7 Mkr) våren 2023.

Till följd av den globala komponentbristen har många bolag bundit mer rörelsekapital i form av ökat varulager för att kunna upprätthålla en god leveranskapacitet till kunderna. JLT är inget undantag på den punkten. Vid årsskiftet uppgick varulagret till 46,3 Mkr motsvarande 28% av årsomsättningen (20% år 2021). JLT uppger att de har ökat säkerhetslagret rejält under året. En del av lagret avser lager för en specifik kunds räkning för vilket förskottsfakturerats (10,7 Mkr). JLT uppger att de kommer normalisera varulagret i takt med att komponentsituationen bättras på marknaden.

Prognoser och värdering

Orderboken vid årsskiftet med planerad leverans under Q1 2023 uppgick till 29,4 Mkr (31,5). Därutöver har JLT serviceavtal som kommer faktureras men som inte redovisas i orderboken. Med tanke på att orderingången planat ut något under 2022 (-4%) så räknar vi med 5% intäktstapp på helårsbasis för 2023. Därefter skissar vi på att JLT växer i linje med den underliggande marknadstillväxten på runt 5%.

Bruttomarginalen under 2022 pressades till 39,9% relativt 42,1% år 2021. I takt med bättre komponentsituation och att prishöjningar slår igenom samt högre andel serviceintäkter borde bruttomarginalen kunna stärkas igen. Vi skissar på 5,5% rörelsemarginal i år och 7,5% i slutet av prognoshorisonten. År 2016-2019 var rörelsemarginalen 9,5% i snitt. Medan femårssnittet är som tidigare nämnt 6,4% jämförelsevis.

JLT brukar i regel värderas lågt. Använder vi en multipel på 10 gånger rörelsevinsten finns knappt 20% uppsida på sikt. I takt med högre andel mjukvaruintäkter så borde marginalen kunna stärkas och aktien kan möjligen få en högre värdering. Konkurrenten Handheld blev som sagt uppköpta till en värdering kring 1,6x intäkterna samt runt 20 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit).

MilDef som köpte Handheld noterades på Stockholmsbörsen juni 2021. De värderas runt 20 gånger rörelsevinsten och har många kunder inom försvarsindustrin.

Slutsats

Tillväxten under 2022 var god. Smolken i bägaren var att marginalerna pressades. JLT har prioriterat en hög leveranskapacitet och tagit marknadsandelar. Baksidan av myntet är ökad rörelsekapitalbindning och ett svagt kassaflöde. Förhoppningsvis bättras kassaflödes under 2023. Det är en viktig värdedrivare att hålla koll på.

Likviditeten i aktien är klen vilket är ett minus. Osäkerheten för 2023 är relativt stor och verksamheten har historiskt sett varit känslig för konjunktursvängningar. Vi landar i en neutral hållning.