Kjell: På efterkälken

Kjell Group (17 kr) är en återförsäljare av tillbehör till exempelvis datorer, telefoner, nätverksutrustning och mycket annat.

Försäljning bedrivs via 115 butiker i Sverige och 31 i Norge, samt på nätet som står för knappt 30% av intäkterna. Drygt 70% av omsättningen kommer från Sverige där Kjell gissningsvis har omkring 10% av marknaden för tillbehör till hemelektronik.

Största ägare med 23% av kapitalet är riskkapitalfirman FSN Capital som noterade aktien 2021. Efter noteringen följde elva(!) rapporter i rad med fallande rörelsemarginal. Den usla trenden bröts i det senast redovisade andra kvartalet – men det är alltjämt en lång väg kvar till vettig lönsamhet. Den som tecknade aktier till kursen 55 kronor har förlorat 70% av värdet.

Ingen återhämtning i Kjell

Likt Clas Ohlson har Kjell Group en historik av att prestera rörelsemarginaler bortåt 7-8% när det går som bäst. Under 2022 började flera detaljhandlare få problem med hög kostnadsinflation, stigande fraktkostnader, fallande svensk krona och den allt svagare konsumenten.

Clas OhlsonAnalys

Clas Ohlson: I toppform

Även om Clas Ohlson och Kjell skiljer sig på flera sätt kan de problem som sänkt lönsamheten på många sätt sägas vara rotade i samma orsaker.

Som grafiken nedan visar har dock bolagen utvecklats totalt olika, och särskilt det senaste året. Medan Clas Ohlson tagit sig ur svackan har Kjell inte lyckats alls, utan tjänar nu drygt 2% i rörelsen. Det har rest befogade frågetecken kring bolagets kvalitet, och ledningens sätt att hantera svackan.

Det blir i sammanhanget nästan skrattretande att läsa Kjell-VD:n Andreas Rylanders ord i kvartalsrapporten, där han kallar det Justerade Ebita-resultatet på 0,3 Mkr för en ”fin prestation” samtidigt som han gläds åt att presentera ett positivt resultat. Visst är andra kvartalet bolagets säsongsmässigt svagaste, men det är ändå ett kvartal då man så sent som 2021 presterade en rörelsemarginal på 4,5%.

Tillväxten har vänt till det bättre och ligger för Kjell kring 3% de senaste fyra kvartalen. Även det bleknar dock i jämförelse med Clas Ohlsons motsvarande 11%.

Fractal Gaming GroupAnalys

Fractal Gaming: Error i andra kvartalet

Som viktiga drivkrafter framöver pekar Kjell bland annat ut utrustning med 5G-teknik där priserna är kraftigt nedåtgående, exempelvis 5G-routrar. Ett något mer spekulativt antagande är att nya AI-kompatibla datorer kan tänkas leda till en uppgraderingsvåg, vilket också skulle driva på tillbehörsförsäljningen. Vi känner delvis igen idén från exempelvis Fractal Gaming som också hoppas på en starkare uppgraderingscykel för datorer under 2025 bland annat som följd av nya grafikkort.

Problem i Danmark

En oroväckande trend som inleddes i fjärde kvartalet 2023 och fortsatt in i 2024 är att resultaten försämrats rejält i Danmark. Hittills i år har rörelseresultatet i landet mer än halverats, från 16 Mkr i fjol till drygt 7 Mkr. Omsättningen i affärsområdet dock oförändrad.

Kjells danska affär utgörs av bolaget AV-Cables som förvärvades kort före Kjells notering 2021. Det är en renodlad e-handel med fokus på kablar och tillbehör. Som bidragande orsak till det försämrade resultatet nämns ”etablering av globala aktörer i Danmark som ökat kostnaderna för trafikanskaffning”. Det låter inte som något snabbt övergående problem, utan snarare som att bolaget har fått det svårare att konkurrera.

Möjligtvis kan en del av det försämrade resultatet i Danmark också förklaras med att Kjell under sommaren 2023 lanserade AV-Cables även på den svenska marknaden. Det bör ha drivit en del kostnader. Sedan dess har bolaget inte sagt särskilt mycket om hur satsningen gått, men i senaste årsredovisningen går att utläsa att den svenska marknaden stod för 2% (ca 6-7 Mkr) av AV-Cables totala försäljning under 2023.

Det vore dock inte det första misslyckade förvärvet som en riskkapitalfirma driver igenom kort innan ett bolag ska noteras. Och inte heller det första misslyckade förvärvet som ett svenskt bolag försöker sig på i Danmark.

Slutsats

Det är svårt att sätta fingret på varför Kjell underpresterar så kraftigt. Möjligtvis ser rörelsemarginalen ut att plana ut strax under 3% men behöver nu stärkas rejält framöver. Bolaget har ett effektiviseringsprogram inom inköp, logistik, butiksdrift och centrala funktioner som sannolikt har mer att ge kommande kvartal. Samtidigt oroar utvecklingen i Danmark som nu tynger bolaget.

Skuldsättningen har kommit ned men är fortfarande hög jämfört med nuvarande intjäning. Målet är att nettoskulden ska understiga 2,5 gånger det justerade ”EBITDAaL”-resultatet. Den kvoten ligger nu på 3,9 gånger. Den trängda finansiella situationen hjälps inte av den svaga ägarbilden där största ägaren FSN Capital inte är någon långsiktig kraft att räkna med i Kjell.

I ett optimistiskt scenario är uppsidan stor. I nuläget är det dock inte många tecken som pekar i den riktningen samtidigt som det i balansräkning och ägarled saknas viktiga pusselbitar i Kjell. Vi är neutrala till aktien.

___________________________

• Skribent äger aktier i bolaget.