Knowit: Pressad lönsamhet på en utmanande marknad

IT-konsulten Knowit har vuxit snabbt genom stora förvärv. Men bolaget har dragits med fallande lönsamhet under flera år. Kan förbättrad efterfrågan vända trenden och göra aktien köpvärd?
Knowit: Pressad lönsamhet på en utmanande marknad - Knowit
Tillsammans med SOS Alarm utvecklade Knowit 112-appen. Den har idag laddats ned fler än 1,4 miljoner gånger.
Knowit
Börskurs: 151,20 kr Antal aktier: 27,4 m
Börsvärde: 4 160 Mkr Nettoskuld: 917 Mkr
VD: Per Wallentin Ordförande: Jon Risfelt

Knowit (151,20 kr) erbjuder sina kunder konsulttjänster inom IT och digitalisering. Det inkluderar områden som systemutveckling, design och kommunikation.

Knowit grundades 1990 och har varit börsnoterat sedan 1997. Ifjol omsatte koncernen cirka 7,1 miljarder kr. Knowit har idag verksamhet i Sverige, Norge, Danmark, Finland, Polen samt några övriga länder (som inte redovisas i detalj). Totalt har bolaget cirka 4000 anställda. Några välkända kunder är Norska Statens pensionskassa, LKAB och Stora Enso.

Största ägarna är investmentbolagen Formica Capital (13,0% av kapitalet) och JCE Group (8,5%). De fick varsin post i samband med Knowits förvärv av Cybercom 2021. Tredje största ägare är norska Protector, som även är storägare i IT-konsulten B3. VD Per Wallentin äger 0,2% av kapitalet (8,8 Mkr) medan styrelseordföranden Jon Risfelt äger 0,02% (0,9 Mkr).

Affärsvärldens huvudscenario 2023 2024E 2025E 2026E
Omsättning 7 097 6 672 6 938 7 355
 – Tillväxt 3,9% -6,0% 4,0% 6,0%
Rörelseresultat 310 154 236 408
 – Justeringar 186 180 180 180
Justerat rörelseresultat 496 334 416 588
 – Rörelsemarginal (Ebita) 7,0% 5,0% 6,0% 8,0%
Resultat efter skatt 240 206 282 422
Vinst per aktie 14,09 7,50 10,30 15,40
Utdelning per aktie 5,20 5,20 6,10 8,70
Direktavkastning 3,4% 3,4% 4,0% 5,7%
Avkastning på eget kapital 6% 5% 7% 10%
Kapitalbindning 10% 10% 8% 7%
Nettoskuld/Ebita 3,1 2,4 1,4 0,5
P/E 10,8 20,2 14,7 9,9
EV/Ebita 10,2 15,2 12,2 8,6
EV/Sales 0,7 0,8 0,7 0,7
Kommentar: Rörelsemarginalen justeras för immateriella förvärvsavskrivningar.

Den årliga tillväxten har i genomsnitt varit 13% under det senaste decenniet. En betydande del av omsättningen har tillkommit genom förvärv mellan 2020 och 2022. Exklusive förvärv var tillväxten cirka 8% senaste tio åren.

Under 2023 stod uppdrag med rörliga priser för 90% av intäkterna. Det ger bolaget flexibilitet att anpassa sig efter marknadsförändringar. Samtidigt innebär det viss osäkerhet vid snabba pris- eller efterfrågeförändringar.

FYRA AFFÄRSOMRÅDEN

Bolaget erbjuder tjänster inom fyra huvudsakliga affärsområden: Solutions, Experience, Connectivity och Insight. Dessa områden täcker allt från teknisk utveckling och IT-infrastruktur till design och affärsutveckling.

MER OM KNOWITS AFFÄRSOMRÅDEN

  • Solutions: Största affärsområdet som står för cirka 55 % av Knowits intäkter. Här erbjuder Knowit system- och mjukvaruutveckling, med fokus på verksamhets- och IT-avdelningar inom företag. Exempelvis utvecklas digitala system för att stödja affärsprocesser och effektivisering. Cirka 1800 konsulter är verksamma här.
  • Experience: Ansvarar för kundupplevelse och digital design, och bidrar med 19 % av intäkterna. Affärsområdet riktar sig till marknads- och försäljningsavdelningar och fokuserar på att förbättra användarupplevelser genom kreativt arbete inom digital marknadsföring och webbdesign. Den justerade rörelsemarginalen var under andra kvartalet 6%, lägst bland alla affärsområden. Bolaget självt kallar det för Nordens ledande digitalbyrå.
  • Connectivity: Omfattar cirka 12 % av intäkterna och fokuserar på IT-infrastruktur, nätverk och molnbaserade lösningar. Målet är att stödja forsknings- och utvecklingsavdelningar inom företag och bidra till en förbättrad teknisk infrastruktur och säkerhetslösningar. Affärsområdet är det mest lönsamma med en justerad rörelsemarginal på 8%.
  • Insight: Bidrar med 14 % av intäkterna och erbjuder managementkonsulttjänster, främst till företagsledningar och ledningsgrupper. Här ligger fokus på strategisk rådgivning och affärsutveckling, med målet att förbättra kundens verksamhetsresultat och konkurrenskraft.

Nettoomsättningens fördelning avser andra kvartalet av 2024, men är även representativt för tidigare kvartal. Vissa koncerninterna transaktioner sänker koncernens totala rörelsemarginal.

GOD DIVERSIFIERING

Knowit arbetar med företag och organisationer från både privat och offentlig sektor. Det ger en stor spridning i kundbasen. Knowit erbjuder sina tjänster till allt från industri och handel till vård och utbildning, samt myndigheter och kommuner. Kundkoncentrationen är låg. De tio största kunderna stod tillsammans för 23% av intäkterna under fjolåret.

Knowit har en även en stor geografisk spridning. Företaget grundades i Sverige men är verksamt i flera länder. De största marknaderna är Sverige, Norge, Danmark och Finland.

Genom att ha kunder i olika länder och sektorer sprider Knowit sina risker. Det är en fördel jämfört med mindre konsultbolag.

TILLVÄXT VIA FÖRVÄRV

Konsolidering i sektorn

I augusti 2020 förvärvade riskkapitalbolaget Triton IT-konsulten HiQ för 4 miljarder kronor. Affären värderade HiQ till en EV/Sales-multipel på 2,3 och en EV/Ebit-multipel på 20,5. Det var högt för att vara ett konsultbolag, samtidigt var vinsten pressad under pandemin.

Andra stora förvärv i branschen inkluderar:

  • Acando som köpte Connecta i mars 2014 för 480 miljoner kronor, med en EV/Sales-multipel på 0,7 och EV/Ebit på 19,2.
  • Tieto som förvärvade Avega i oktober 2017 för 462 miljoner kronor, värderat till 1,1 EV/Sales och 11,2 EV/Ebit.
  • CGI som tog över Acando i mars 2019 för 4,3 miljarder kronor, med multiplar på 1,4 EV/Sales och 15,4 EV/Ebit.
  • Tieto som gick samman med EVRY i juni 2019 i en affär värd 14 miljarder kronor, med en EV/Sales-multipel på 1,4 och EV/Ebit på 11,5.

Förvärven visar på en trend av fortsatt konsolidering inom sektorn, där företag strävar efter att expandera, diversifiera kundbasen och förbättra konkurrenskraften genom strategiska uppköp.

Knowit har under flera år expanderat sin verksamhet genom att köpa upp företag. Förvärven har varit en viktig del av bolagets tillväxtstrategi och har breddat utbudet av tjänster. Företagen som Knowit har köpt har varit verksamma inom olika typer av marknader. Både vad gäller verksamhet och geografi (se tabellen nedan).

Förvärv Tid Omsättning Köpeskilling EV/Ebita EV/Sales Kommentar
Marketing Clinic Juli 2022 112 106 0,9 Finskt bolag med fokus på strategisk rådgivning.
Miracle Juli 2022 348 206 0,6 Danskt konsultbolag med inriktning på systemutveckling.
Swedspot Juni 2022 42 101 21,3 2,4 Bolaget har fokus på programvaruutveckling och riktar sig mot fordonsindustrin. De har 40 anställda och är baserade i Göteborg.
Capacent September 2021 187 185 14,1 1,0 Managementkonsult med fokus på företagsfinansiering.
Cybercom Juli 2021 1 700 2200 12,0 1,2 Tillförde 1250 nya medarbetare från hela Norden. Brett fokus på IT. Apportemission på cirka 1760 Mkr genomfördes.
Creuna November 2020 398 178 8,3 0,4 Tillförde 300 medarbetare med inriktning på digitaliseringsrådgivning.

Ett exempel är förvärvet av den före detta börsnoterade IT-konsulten Cybercom 2021. Knowit såg förvärvet som ett sätt att få nya internationella storbolagskunder. Förvärvet tillförde bland annat Kone, Ikea och Ericsson till Knowit. En större organisation med bredare kompetens gör det möjligt att erbjuda storbolag bättre helhetsuppdrag. Knowit beskriver förvärvet som väldigt lyckat. Andra förvärv, som Creuna och Capacent, har hjälpt till att bredda erbjudanden inom segment som kommunikation och managementkonsulting.

I snitt har Knowit betalat omkring 14x (den bakåtblickande) rörelsevinsten för förvärven. Förvärven finansierades främst genom apportemissioner, med en mindre del lån. Emissionerna gjordes när Knowit självt värderades till historiskt höga nivåer. Aktien värderades exempelvis till cirka 20x bakåtblickande rörelsevinsten när Cybercom förvärvades. Det var en opportun affär för Knowit.

SVERIGE TYNGER FÖRSTA HALVÅRET

Första halvåret 2024 har varit utmanande för Knowit. Omsättningen sjönk med 7,5 % jämfört med samma period 2023. Ebita-marginalen minskade till 5,9%, från 7,3% året innan. Särskilt Sverige tyngde ner resultaten, med en omsättningsminskning på 13,2% och ett stort tapp på rörelseresultatet.

Minskad beläggningsgrad och färre anställda i Sverige har påverkat intjäningen negativt. Bolaget beskriver marknadsutsikterna som fortsatt grumliga. Knowit lyfter även fram att det varit svårare att belägga juniora konsulter. Personalomsättningen har minskat enligt ledningen.

Samtidigt visade länder som Danmark fortsatt tillväxt och stabil lönsamhet.

Land Nettoomsättning H1 2024 Nettoomsättning H1 2023 Tillväxt H1 2024 (%) Tillväxt H1 2023 (%) Ebita H1 2024 Ebita H1 2023 Ebita-marginal H1 2024 (%) Ebita-marginal H1 2023 (%)
Sverige 1 471 1 694 -13,2 3,3 103 168 7,0 9,9
Norge 967 1 061 -8,9 0,9 101 90 10,4 8,5
Danmark 489 444 10,1 74,4 26 24 5,4 5,4
Finland 398 400 -0,4 37,7 30 28 7,6 7,0
Polen 112 120 -6,6 29,2 10 12 8,9 9,7
Övrigt 11 10  –  –  –  –  –  –
Totalt 3 448 3 729 -7,5 11,7 202 274 5,9 7,3
Kommentar: Totalbeloppet av Ebita är lägre än summan från länderna på grund av koncerninterna elimineringar.

VÄRDERING & PROGNOS

De etablerade IT-konsulterna i Norden har en relativt likartad värdering. Bolagen värderas idag till cirka 9x rörelsevinsten (exkl. immateriella avskrivningar). Överlag sticker inte Knowit ut från mängden. Varken när det kommer till värdering eller framtidsutsikter. Konsultbolag med högre värderingar, exempelvis finska Gofore, har bättre tillväxt och lönsamhet relativt branschen.

Prognosen i vårt huvudscenario bygger på följande antaganden:

  • Tillväxt. Omsättningen har mer än dubblerats sedan 2020 tack vare stora förvärv. Tillväxten har varit sämre senaste året till följd av lågkonjunktur med lägre efterfrågan. I år räknar vi med en minskning av omsättningen på 6%. Under resten av prognosperioden skissar vi på 4-6% tillväxt. Det överensstämmer med de genomsnittliga analytikerestimaten.
  • Lönsamhet. Senaste decenniet har rörelseresultatet justerat för immateriella förvärvsavskrivningar (Ebita) i snitt varit 9%. Sedan 2020 har marginalen minskat varje år. Tappet tilltog under 2023 när Ebita minskade till 6,5%. På grund av fortsatt låg efterfrågan räknar vi med en marginal på 5% för 2024. Med en bättre konjunktur kommande år skissar vi på att marginalen ökar till 8% i slutet av prognosperioden. Det långsiktiga målet är 12%.
  • Värdering. Snittet bland jämförbara konsultbolag är en värdering på cirka 9x justerade rörelseresultatet. För Knowit motsvarar det ett P/E tal på cirka 13. Knowit har en bra kund- och branschmix. Det kan ge en viss värderingspremie. Samtidigt har bolaget haft fallande lönsamhet i flera år. En värdering i linje med branschsnittet är därför rimlig.

Det ger en uppsida på knappt 30%. I ett optimistiskt scenario kan högre efterfrågan på konsultmarknaden stärka tillväxten och lönsamheten. Med en värdering på 10x justerade rörelsevinsten ser vi då en uppsida på närmare 90%.

Bolag Avkastning 1 år % P/E 2025E EV/Ebita 2025E EV/Sales 2025E Ebit-marginal 2025E % Årlig tillväxt 2025E-2026E % Direktavkastning %
Knowit 21,8 12,9 9,0 0,7 8,0 6,0 3,3
CAG Group 8,5 11,3 8,6 0,8 7,8 11,7 3,6
Webstep -11,6 10,6 8,4 0,7 8,5 3,3 4,3
TietoEVRY -18,7 8,5 8,3 1,1 10,0 2,7 7,9
Prevas 4,6 12,4 8,4 0,9 9,9 11,3 3,7
Afry 27,2 12,1 10,6 0,7 8,0 5,1 3,0
Rejlers 25,6 11,9 10,2 0,9 7,1 5,6 3,0
Gofore 9,0 14,7 11,2 1,6 12,2 9,2 2,2
Snitt 8,3 11,8 9,3 0,9 8,9 6,9 3,9
Kommentar: Tabellen består av jämförbara IT-konsulter från olika nordiska länder där Knowit är verksamma. Källa: Factset / Afv

SLUTSATS

SÅ AGERAR INSIDERS

Senaste året har flera insynspersoner i Knowit AB köpt aktier i bolaget. Största förvärven har gjorts av VD Per Wallentin. Han har köpt för drygt 1 Mkr. Övriga styrelseledamöter och ledande befattningshavare har köpt för ytterligare 1,07 Mkr. Inga insynsförsäljningar har rapporterats.

Under högkonjunkturen 2021-2022 genomförde Knowit flera stora förvärv. Skuldsättningsgraden är 1,4x Ebitda. Det ligger under målsättningen om max 2x Ebitda. I kontakt med Afv uppger bolaget att förvärv kan bli aktuellt när efterfrågan på konsultmarknaden återhämtat sig. Det låter vettigt.

Knowit har dessvärre inte lyckats förbättra lönsamheten, som har varit i nedåtgående trend sedan tre år tillbaka. Långsiktigt tror bolaget att trender inom AI och cybersäkerhet ska ge medvind. Men förhoppningar om att bolaget ska stärka lönsamheten i närtid bygger främst på att en starkare konjunktur ska ge högre beläggning. I vårt huvudscenario ser vi i dagsläget inte mycket som kan överraska på uppsidan. Potentialen är helt okej men vi landar i ett neutralt råd då osäkerheten kommande kvartal fortfarande är stor.

Tio största ägare i Knowit Värde (Mkr) Kapital Röster
Formica Capital AB 559,5 13,0% 13,0%
JCE Group 366,1 8,5% 8,5%
Protector Forsikring ASA 344,0 8,0% 8,0%
Mawer Investment Management 293,0 6,8% 6,8%
Lannebo Kapitalförvaltning AB 200,9 4,7% 4,7%
Amiral Gestion 199,4 4,6% 4,6%
Egil Christen Dahl 110,3 2,6% 2,6%
Fidelity Investments (FMR) 109,6 2,5% 2,5%
Fondsfinans Kapitalforvaltning 101,8 2,4% 2,4%
Dimensional Fund Advisors 94,7 2,2% 2,2%
Källa: Holdings

 

Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.



Här hittar du alla analyser

Annons från Spotlight Stock Market