NGS Group: Marginalvård

NGS Group (24 kr) är ett bemannings- och rekryteringsbolag med fokus på uthyrningstjänster för vård, omsorg och socialtjänst. Bolaget har även verksamhet inom ekonomi- och chefsrekrytering.

Sverige står för 99% av intäkterna. NGS har även verksamhet i Norge och Finland.

Aktien har varit noterad på Small Cap sedan 2016. Största ägare är Charlotte Pantzar Huth med knappt 30% av aktierna. Hon är dotter till Orvar Pantzar som grundade företaget Cyncrona som såldes till OEM International i mitten på 1990-talet.

Både intäkterna och rörelsemarginalen har pressats under de senaste åren. Både på grund av ökad konkurrens samt ökade ersättningsnivåer till underkonsulterna.

NGS målsättning är att öka intäkterna med 10% per år. Bolaget siktar samtidigt på en rörelsemarginal på minst 7% över tid. Sett över de senaste fem åren har rörelsemarginalen varit 4,7% i snitt.

17% tillväxt

Efter tre år i rad med fallande omsättning i Sverige lyckades NGS öka intäkterna under 2021. Tillväxten landade på 16%. Vilket var ungefär i nivå med börskollegan Dedicare som uppvisade 17% tillväxt i Sverige jämfört 2020.

Tuffare konkurrens har präglat den svenska verksamheten vilket inneburit lägre marginaler generellt. Konkurrenten Dedicare har exempelvis uppvisade en rörelsemarginal på omkring 3% 2021 för den svenska verksamheten.

En orsak till de lägre marginalerna är att prisnivåerna i ramavtalen verkar pressats på senare år. Dessutom finns det en del bemanningsföretag som inte gör avsättningar till tjänstepension. Detta leder till att de kan erbjuda sina anställda högre löner utan pensionsavsättningar. Slopade pensionsavsättningar till personalen ger dessa aktörer möjlighet att ge ett lägre pris till slutkund. Det innebär således att konkurrensen ökar och att lönsamheten hos auktoriserade aktörerna minskar. NGS är ett auktoriserat bolag och följer kollektivavtal samt gör avsättningar till tjänstepension.

Stark marknad

Den svenska marknaden för bolag som är anslutna till Almega Kompetensföretagen omsatte 29,5 miljarder år 2021. Vilket var en ökning med 24% jämfört med coronadrabbade 2020.

Omsättningen för bolag verksamma inom vårdbemanning ökade med 36% enligt Almega. Inom segmentet ekonomi och finans var ökningen 4%. I tabellen här intill visas omsättning och rörelsemarginalen för ett antal konkurrerande bolag inom vårdbemanning. NGS uppskattar själva att de har en marknadsandel på omkring 10% inom vårdbemanning i Sverige.

När pandemin slog till ökade efterfrågan på vårdbemanning samtidigt har det också inneburit prispress på avtalen. VD Ingrid Nordlund uppger dock att prispressen har minskat under 2021 vilket stärkt marginalerna för NGS.

Omsättningen i Norge har minskat på senare år och stod under 2021 för enbart 1,2% av koncernens totala intäkter. NGS bemannar primärt med personal från Sverige. Norge har haft omfattande karantänsregler under pandemin gällande arbetet i landet vilket påverkat NGS negativt.

Växer med förvärv

Historiskt har NGS vuxit både organiskt och via förvärv vilket också är strategin framåt. Sedan 2007 har NGS gjort 11 förvärv. Under 2016 och 2017 gjorde NGS två förvärv per år.

I början av 2021 slog NGS till igen och förvärvade bolaget Qsearch som sysslar med rekrytering av ledare och specialister inom bank, finans och försäkring.

Bolaget grundades 2006 och omsatte cirka 9 Mkr under det senaste räkenskapsåret. Rörelsemarginalen har pendlat mellan 11-22%. Huvudkontor ligger i Stockholm.

Initialt uppgick köpeskillingen till 6 Mkr. Ytterligare 6 Mkr kan tillkomma i tilläggsköpeskilling om vissa finansiella nyckeltal uppnås. Vi noterar att ett av NGS tidigare förvärv utvecklats svagt senaste åren.

Storkundsberoende

NGS är likt andra bemanningsbolag beroende av ett fåtal kunder. Under 2021 stod Region Stockholm för 27% av koncernens intäkter. Avtalet med Region Stockholm är förlängt i avvaktan på den nationella upphandlingen från SKR (Sveriges Kommuner och Regioner). Upphandlingen planeras att publiceras i april och planerad start är tidigast under hösten 2022.

2020 utgjorde Region Stockholm 16% av intäkterna medan den näst största kunden (Region Skåne) stod för 12%. Beroendet av enskilda större kontrakt och ramavtal är en ständig risk.

Politiska utspel kring vinster i välfärden är en ständig risk i sektorn. Med tanke på kriget i Ukraina kommer just frågan om vinster i välfärden troligen inte vara lika prioriterad av vänsterblocket inför valet. Kostnaderna för inhyrd vårdpersonal uppgick till 6,3 miljarder under 2021 (5,6 miljarder). Totalt uppgick kostnader för inhyrd personal till knappt 4% av de totala personalkostnaderna i vården.

I grafiken nedan visas marginalutvecklingen för NGS och Dedicare på kvartalsbasis de senaste åren.

Prognoser och värdering

Vi skissar på generöst på 10% tillväxt i år och 5-6% därefter. Det nya avtalet från SKR som avgörs under april är viktigt. Marginalmässigt räknar vi med 4,5% i år och 5% på sikt. Det är under marginalmålet som är 7%.

Använder vi en multipel på 8 gånger rörelsevinsten finns cirka 25% uppsida inklusive utdelningar. I tabellen nedan visas hur några andra bolag med exponering mot bemanning och rekrytering värderas. Skulle NGS nå marginalmålet finns bra uppsida (optimistiskt scenario).

Bemanningsbolagen lockar ofta med fin utdelning. Direktavkastningen i NGS är dock rätt låg. Kanske vill bolaget istället expandera vidare genom förvärv.

VD Ingrid Nordlund äger aktier för 0,6 Mkr. Insynsägandet är överlag klent bortsett från styrelseledamot och huvudägaren Charlotte Pantzar Huth.

DedicareAnalys

Dedicare: Sätter kassan i arbete

Uppsidan i huvudscenariot är okej men då vill det till att marginalerna stärks. Risken är att ökade löner till underkonsulterna pressar marginalen. Rådet för NGS blir neutral. Vi föredrar hellre börskollegan Dedicare.