Nolato: Utmanande tider

Kontraktstillverkaren Nolato har haft det motigt under 2022. Den betydelsefulla kunden British American Tobacco använder numera flera tillverkningspartners vilket påverkar affären inom e-cigaretter negativt.
Nolato: Utmanande tider - Nolato
Foto: Nolato.
Nolato
Börskurs: 46,00 kr Antal aktier: 269,4 m
Börsvärde: 12 391 Mkr Nettoskuld: 1 067 Mkr
VD: Christer Wahlquist Ordförande:  Fredrik Arp

Nolato (46 kr) är en kontraktstillverkare som utvecklar och tillverkar produkter i polymera material som plast, silikon och TPE (gummiliknande material).

Produktportföljen består av allt från förpackningslösningar för läkemedel och kosttillskott, till komponenter till mobiltelefoner och läsplattor samt diverse produkter till fordonsindustrin.

Exempel på kunder är Novo Nordisk, Ericsson och Volvo. Nolato är också en betydelsefull leverantör till British American Tobacco (BAT) som är en stor aktör inom e-cigaretter.

Affärsvärldens huvudscenario 2021 2022E 2023E 2024E
Omsättning 11 610 10 913 11 350 12 031
 – Tillväxt +24,1% -6,0% +4,0% +6,0%
Rörelseresultat (Ebita) 1 369 928 1 078 1 323
 – Rörelsemarginal 11,8% 8,5% 9,5% 11,0%
Resultat efter skatt 1 160 612 742 952
Vinst per aktie 4,32 2,27 2,76 3,50
Utdelning per aktie 1,90 1,20 1,50 1,80
Direktavkastning 4,1% 2,6% 3,3% 3,9%
Avkastning på eget kapital 27% 12% 13% 15%
Avkastning på operativt kapital 48% 26% 27% 34%
Nettoskuld/Ebita 0,4 1,1 0,5 -0,1
P/E 10,6 20,3 16,7 13,1
EV/Ebita 9,8 14,5 12,5 10,2
EV/Sales 1,2 1,2 1,2 1,1
Kommentar: Rörelseresultat avser Ebita perioden 2021-2024E

Nolato grundades 1938 och huvudkontoret ligger i skånska Torekov. Idag är Nolato ett globalt företag med drygt 7000 anställda och verksamhet i Europa (63% av omsättningen), Nordamerika (23%) och Asien (14%).

Ägarlistan domineras av fonder och institutioner. Christer Wahlquist har varit VD sedan 2016 och arbetat på Nolato sedan 1996. Wahlquist äger aktier för drygt 12 Mkr (0,1% av kapitalet).

Växer organiskt och via förvärv

De senaste fem åren har Nolato vuxit med drygt 21% per år i snitt. Tillväxten har både varit organisk och förvärvsdriven.

Nolato Mål Utfall 2021 Utfall snitt 5 år
Ebita-marginal >10% 11,8% 11,5%
Kassagenerering >75% 35% 67%
Soliditet >35% 47% 47%

2017 var ett exceptionellt starkt år för Nolato med 41% organisk tillväxt. Då växte bolaget mycket starkt tillsammans med BAT. De senaste fyra åren har den genomsnittliga organiska tillväxten på koncernnivå varit omkring 10% per år.

Nolato har också vuxit via förvärv. Hösten 2016 förvärvades schewiziska bolaget Treff för 418 Mkr och sommaren 2020 köptes amerikanska GW Plastics för cirka 2 miljarder. I snitt har Nolato köpt bolagen för 1,1 gånger omsättningen och knappt 10 gånger rörelsevinsten.

Bolag Tidpunkt Omsättning Marginal Köpeskilling EV/S EV/EBITDA
Treff September 2016 450 Mkr 11,5% 418 Mkr 0,9x 8,1x
Ja-Bar September 2019 150 Mkr 14,0% 95 Mkr 0,6x 4,5x
GW Plastics Augusti 2020 1800 Mkr 7% 2000 Mkr 1,1x 15,9x (Ebita)
Totalt: 2400 Mkr 8,3% 2513 Mkr 0,9x 9,5x

Tre affärsområden

  • Medical Solutions utvecklar och tillverkar produktsystem och komponenter för medicinteknik, läkemedelsindustri samt diagnostik.
  • Integrated Solutions designar, utvecklar och tillverkar komponenter inom konsumentelektronik samt system för skärmning och värmeavledning av elektronik.
  • Industrial Solutions utvecklar och tillverkar produkter och produktsystem till kunder inom exempelvis fordon, hygien, förpackningar och andra utvalda industrisegment.

Koncernen är organiserad i tre affärsområden (se faktaruta här intill).

Det omsättningsmässigt största affärsområdet senaste tolv månaderna är Medical Solutions (40%). Den långsiktiga volymtillväxten för affärsområdets marknadsområden och applikationer ligger kring 4-5% per år och drivs av en växande åldrande befolkning.

Under 2021 var efterfrågan inom de flesta av marknadsområdena stark, särskilt diagnostikområdet. Tillväxten landade på +6% organiskt sett ifjol för Medical Solutions. Kraven på kvalitet och säkerhet är höga och produktlivscyklerna är vanligtvis långa. Förvärvet av GW Plastics som gjorde år 2020 har tillfört betydande volym och en stark position på den viktiga nordamerikanska marknaden. Nolato har en rad välkända kunder som AbbottAstraZeneca, Johnson & Johnson, Medtronic, Pfizer, Roche och Sanofi.

Första nio månaderna 2022 växte Medical Solutions 7% organiskt. Kirurgiområdet har haft god tillväxt medan volymerna för In-vitro-diagnostik (IVD) har varit låga på grund av lagerjusteringar relaterat pandemin. Produktmix (lägre andel IVD, högre andel kirurgiprodukter) och kostnadsökningar har påverkat marginalen negativt som sjönk till 9,3% (11,5) tre första kvartalen.

Integrated Solutions tillverkar dels produkter för konsumentelektronik. Dels process- och materiallösningar till skärmning av elektronik för att uppnå elektromagnetisk kompabilitet (EMC) samt värmeavledning (Thermal). Affärsområdet har uppvisat stark tillväxt senaste åren och växte 36% organiskt år 2021 (+23% år 2020).

En anledning till affärsområdets starka utveckling senaste åren är tillväxten inom e-cigaretter där Nolato är leverantör till British American Tobaccos (BAT) sortiment av dessa produkter. BAT:s flaggskeppsprodukt heter Glo. E-cigaretter är tobaksindustrins sätt att växa på utvecklade marknader där traditionell rökning minskar.

BAT byter tillverkningsstrategi

Under våren 2022 bestämde sig BAT för att ändra deras upplägg med tillverkningspartner och använda flera kontraktstillverkare till produkterna. Bakgrunden till förändringen är riskspridning och att BAT vill ha mer än en leverantör på samtliga produkttyper då bolaget har växt kraftigt senaste åren. Tidigare har Nolato varit ensam leverantör. Omsättningen har påverkats negativt under 2022. Tillväxten för Integrated Solutions har varit -1% (Q1), -25% (Q2) samt -60% (Q3).

Nolato fortsätter dock vara en strategisk viktig leverantör åt BAT avseende både äldre och nya produktversioner uppger finanschef Per-Ola Holmström till Afv. Nolato verkar fortsatt vara ensam leverantör för äldre produktversioner. För de nyare versionerna använder BAT fler tillverkare. Om det är en eller flera leverantörer är okänt. BAT har under perioden 2017-2021 utgjort mellan 50-75% av omsättningen för affärsområde Integrated Solutions. BAT är den enda kunden som på koncernnivå utgjort mer än 10% av intäkterna för Nolato senaste åren (runt 25% av koncernens totala omsättning).

VAD ÄR EN E-CIGARETT?

En e-cigarett är en batteridriven produkt som lite förenklat består av en värmare, en behållare för vätska eller tobak och ett munstycke. Värmaren hettar upp den rökvätska eller tobak som innehåller nikotin. Ingen förbränning eller rökutveckling sker som i en traditionell cigarett. I stället gör upphettningen att nikotinprodukten förångas och det är dessa ångor som sedan andas in via ett munstycke.

Själva ”e-cigaretterna” eller rökenheterna kan delas upp i sådana som förångar en vätska (Vapes) och de som förångar tobak (Vaporiser Heating Products) mer likt vanliga cigaretter. Enheterna finns i många olika varumärken och med varierande färg, form och funktion. Vissa är också engångsprodukter som slängs efter konsumtion medan andra går att ladda, fylla på och återanvända.

Regulatoriska hinder

Från och med oktober 2022 har kinesiska myndigheter infört nya regulatoriska krav gällande tillverkning av e-cigaretter, på branschspråk kallat Vaporiser Heating Products (VHP). Tillståndsprövningen har pågått sedan våren 2022. Nolato har likt flera andra bolag ännu inte erhållit något godkännande och Nolato har därför inte kunnat tillverka några VHP-produkter i Kina under oktober.

Nolato bedömer att omsättning och resultat under fjärde kvartalet 2022 kommer påverkas negativt på grund av produktionsbortfallet. Ledningen förutspår totalt sett en omsättning för affärsområde Integrated Solutions om cirka 500 Mkr under Q4 2022 (Q1-Q3 snitt 968 Mkr).

Hittills har all produktion av VHP skett i Kina. Nolato bedömer att bolaget kommer erhålla ett godkännande under fjärde kvartalet i år (gissningsvis under november). Varför Nolato inte fått ett godkännande ännu framgår inte. Det är oklart om BAT:s andra tillverkningspartners kan tillverka produkterna i Kina eller på andra marknader. På telefonkonferensen i samband med rapporten uppgav ledningen i Nolato att rörelsemarginalen för Integrated Solutions kommer vara lägre än 10% i det fjärde kvartalet (10,3% i Q3 2022).

I kontakt med Affärsvärlden uppger Nolato att bolaget ser positivt på utvecklingen för övriga kunder inom affärsområdet. Både kunder inom elektromagnetisk kompabilitet (EMC) samt övrig konsumentelektronik. Några exempel på kunder inom Integrated Solutions är Dyson, Sonos, Sony och Verisure.

Risk för lägre efterfrågan

Det tredje affärsområdet Industrial Solutions är det mest konjunkturkänsliga. Här tillverkar Nolato exempelvis inredningsdetaljer till bilmodeller samt komponenter till röj­- och motorsågar. Affärsområdet växte 4% organiskt under 2021. Hittills i år har omsättningen stigit 8% justerat för valutaeffekter. Volymerna har dock varit mer eller mindre oförändrade. Vidarefakturerade kostnadsökningar har påverkat omsättningen positivt.

Efterfrågan uppges fortsatt vara god inom de flesta marknadsområdena. Däremot syns vissa tendenser till minskad efterfrågan under tredje kvartalet. Hög inflation och kostnadsökningar spås minska efterfrågan inom framförallt sällanköpsvaror.

Industrial Solutions är det affärsområde som har lägst lönsamhet. Historiskt sett har marginalerna pendlat mellan 7,5% till knappt 10%. Marknaden är fragmenterad och med många leverantörer. Möjligen är prispressen mer påtaglig inom detta segment.

Nolato Q3 2022 Q3 2021 Q1-Q3 2022 Q1-Q3 2021
Omsättning 2626 Mkr 3033 Mkr 8410 Mkr 8464 Mkr
Organisk tillväxt -24% 16% -10% 15%
Varav tillväxt Medical Solutions 13% -4% 7% 5%
Varav tillväxt Integrated Solutions -60% 39% -33% 29%
Varav tillväxt Industrial Solutions 9% -4% 8% 6%
Ebita 214 Mkr 339 Mkr 745 Mkr 1033 Mkr
Ebita-marginal 8,1% 11,2% 8,9% 12,2%

Första nio månaderna sjönk omsättningen 10% justerat för valutaeffekter. Rörelsemarginalen på Ebita-nivå var 8,9%. De övriga noterade nordiska kontraktstillverkarna ökade omsättningen organiskt med cirka 20% i snitt under tredje kvartalet 2022.

Fjärde kvartalet kommer vara utmanande inte minst med tanke på osäkerheten kring tillverkningslicensen för VHP-produkterna i Kina för Integrated Solutions. Omsättningen kommer troligen falla drygt 30% organiskt. På helårsbasis 2022 skissar vi på cirka 10,9 miljarder i omsättning motsvarande 6% negativ tillväxt jämfört med 2021.

Vi räknar med en Ebita-marginal på 8,5% i år. Marginalutvecklingen kommande år hänger en hel del på utvecklingen för Integrated Solutions och hur stor effekten av BAT:s nya tillverkningsstrategi kommer vara. Osäkerheten är stor. Vi skissar på 9,5% rörelsemarginal nästa år och 11% år 2024. Det är en halv procentenhet lägre än femårssnittet på 11,5%. Vid finanskrisen 2009 uppgick Ebita-marginalen till 6,4% (8,5% år 2008). Nolato är dock en betydligt större koncern idag.

Använder vi en multipel på 11 gånger rörelsevinsten finns cirka 25% uppsida på sikt. De senaste tio åren har Nolato värderats till EV/Ebit 13,7 gånger den framåtblickande rörelsevinsten i snitt.

Bolag Avkastning 1 år % P/E 2023E EV/Ebit 2023E EV/Sales 2023E Ebit-marginal 2023E % Årlig tillväxt 2023E-2024E %
Nolato (Afv) -59,3 16,7 12,5 1,2 9,5 5,0
Note (Afv) -10,0 15,6 11,7 1,2 9,9 13,0
Kitron 28,6 13,3 13,1 0,9 7,0 10,0
Gerresheimer -28,1 11,1 12,8 1,6 12,3 7,3
West Pharmaceuticals -47,6 30,4 24,3 5,8 23,7 7,8
Genomsnitt -23,3 17,4 14,9 2,1 12,5 8,6
Källa: Affärsvärlden / Factset

Nolato har uppvisat god tillväxt och stabila marginaler över tid. 2022 har präglats av BAT:s förändrade strategi med fler tillverkningspartners. Affärsområde Medical Solutions borde ha bra förutsättningar att kunna växa framöver trots allt sämre konjunkturutsikter. Utsikterna för Industrial Solutions är desto suddigare. Risken är kort och gott att den underliggande efterfrågan hos slutkunderna minskar. Aktien är ned 57% sedan årsskiftet.

Senaste året har insynspersoner köpt aktier för 214 Mkr i Nolato. Merparten avser köp av styrelseledamoten Lovisa Hamrin via ägarbolaget Herenco. Aktierna har köpts in på kurser mellan 71-96 kronor. I slutet av oktober köpte VD Christer Wahlquist aktier för cirka 0,7 Mkr.

Nolato är ett kvalitativt bolag som har en hel del kortsiktiga utmaningar. Risken är att det blir sämre innan det vänder till det bättre. Sammantaget blir rådet neutral.

Tio största ägare i Nolato Värde (Mkr) Kapital Röster
Lannebo Fonder 811,9 6,5% 3,4%
Första AP-fonden 793,6 6,4% 3,3%
Carl-Olof och Jenz Hamrins Stiftelse 605,6 4,9% 2,5%
Lovisa Hamrin (Herenco) 544,8 4,4% 16,5%
Andra AP-fonden 467,9 3,8% 2,0%
Gun Boström 396,1 3,2% 8,9%
Nordea Fonder 322,7 2,6% 1,3%
Didner & Gerge Fonder 309,4 2,5% 1,3%
Vanguard 283,4 2,3% 1,2%
Lena Boström 279,5 2,2% 8,4%
Fem största insiders utanför topp tio Värde (Mkr) Kapital Röster
Sven Boström 118,5 0,9% 0,5%
Erik Lynge-Jorlén 16,3 0,1% 0,1%
Christer Wahlquist 11,4 0,1% 0,0%
Per-Ola Holmström inkl. familj 8,4 0,1% 0,0%
Glenn Svedberg 4,7 0,0% 0,0%
Källa: Holdings Totalt insynsägande:  10,5% 19,7%
Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.



Här hittar du alla analyser