Svolder värderas något över substansen

Svolder (275 kr) är ett investmentbolag som huvudsakligen investerar i noterade svenska små och medelstora företag.

Bolaget grundades 1993 och har varit börsnoterat sedan dess. Svolder har idag fem anställda och huvudkontoret ligger i Stockholm. Svolder har brutet räkenskapsår som löper från september till augusti. Bolaget är osedvanligt transparenta och redovisar substansvärdet på veckobasis.

Portföljen består uteslutande av noterade aktier. De största innehaven är Garo, Troax och Nordic Waterproofing som tillsammans utgör ungefär 37% av substansvärdet.

Svolder investerar främst i bolag med börsvärde understigande 20 miljarder kronor. Viktiga kriterier är att bolagen skall ha beprövade och etablerade affärsmodeller samt ha utdelningskapacitet och utdelningsvilja.

NYCKELPERSONER OCH INCITAMENT

Ulf Hedlundh har varit VD på Svolder sedan starten 1993. Hedlundh grundade Svolder tillsammans med ett antal personer som arbetade på Alfred Berg Kapitalförvaltning. Ulf Hedlundh är elfte största ägare i bolaget och äger drygt 0,5% av aktierna till ett värde om cirka 38 Mkr.

Styrelseordförande Fredrik Carlsson äger 15 400 aktier till ett värde om ungefär 4,2 Mkr. Carlsson har bland annat bakgrund som analyschef på SEB samt aktiechef på Andra AP-Fonden.

Största ägare är entreprenören och finansmannen Rolf Lundström genom bolaget Provobis Holding. Lundström är förmodligen mest känd som en av grundarna till spelkoncernen Cherry.

Svolders förvaltningskostnader uppgick under det senaste räkenskapsåret till 0,5% i relation till det genomsnittliga substansvärdet.

Fokus på noterade bolag

Samtliga av Svolders aktier är noterade. Bolaget äger alltså inga onoterade innehav. 6,5% utgörs av kassa och kassaliknande tillgångar.

Ifjol delade Svolder ut 2,20 kronor per aktie. I november i år skall 2,50 per aktie delas ut. Det motsvarar en direktavkastning på 0,9% räknat på nuvarande aktiekurs. Svolder har lämnat utdelning samtliga år sedan bolagets start.

I tabellen nedan finns en sammanställning över vilka bolag Svolder äger samt Affärsvärldens råd och länk till den senaste analysen. Notera att alla analyser inte är helt färska. Vi har inte tagit med analyser som är publicerade innan 2020. De analyser som är äldre än 1 år har heller inget aktuellt råd.

Affärsvärlden har över lag neutrala råd på Svolders större portföljbolag. Av de mindre är vi exempelvis positiva till Boule Diagnostics medan vi är negativa till värderingen i FM Mattsson.

VÄRDERING

Sedan starten 1993 fram till slutet av augusti i år har Svolder genererat en årlig genomsnittlig totalavkastning på nästan 17% per år, inklusive återinvesterade utdelningar. Otroligt imponerande.

I diagrammet nedan visas hur substansvärdet och aktiekursen har utvecklats de senaste åren. Både substansvärdet och aktiekursen har stigit rejält sedan pandemin slog till. Under räkenskapsåret 1 september 2020 – 31 augusti 2021 steg substansvärdet med hela 95,8%.

Två innehav som utvecklats stark senaste året och åren är småländska Garo och Troax. Svolder var ankarinvesterare vid noteringarna år 2016 och 2015. Garo och Troax värderas till 41x respektive 35x rörelsevinsten på analytikerprognoserna för 2022.

Under det gånga året har Svolder varit med som ankarinvesterare i Wästbygg, Arla Plast, MilDef och Profoto.

Svolder har under september ökat innehavet i Nordic Waterproofing. Aktien värderas till 13 gånger rörelsevinsten 2022E.

SLUTSATS

Investmentbolaget Svolder med VD Ulf Hedlundh i spetsen är erkänt skickliga och har uppvisat fin tillväxt i substansvärdet över tid. Både Garo och Troax värderas högt. Det gäller att ha tilltro till att smålänningarna fortsätter att prestera.

Svolder skall ha ett extra plus i kanten för den tydliga transparensen då substansvärdet redovisas på veckobasis. Svolders portfölj har en relativt stor exponering mot bolag som i hög grad är cykliska. Substanspremien är 7% för Svolders B-aktie. Det känns inte anmärkningsvärt högt med tanke på Svolders historik. Rådet för Svolder B blir neutral.

Den röststarka, illikvida, A-aktien handlas däremot till 37% premie mot redovisat substansvärde. Vi sätter ett säljråd på A-aktien då premien känns omotiverat hög.