Analys: Securitas bra långsiktigt köp

Securitas VD Thomas Berglund talar gärna om att göra resor. Och sedan hans tillträde 1992 har säkerhetsföretaget Securitas i hög hastighet passerat en rad resmål. Från Sverige ut i Europa. Och från Europa över Atlanten till USA. Lite i det dolda passerades under sensommaren ännu ett mål när ett bud lades på det amerikanska bevakningsföretaget Burns. Då indikerade nämligen ledningen också att de satt punkt för de stora förvärven av bevakningsföretag.

Att köpa just stora bevakningsföretag har varit Securitas adelsmärke de senaste åren. Det har varit en starkt bidragande orsak till att aktien klättrat allt högre. Med köpet överspelades också den vision som ledningen presenterade 1999 just efter förvärvet av amerikanska Pinkerton. I den drogs riktlinjerna för hur snabbt verksamheten organiskt och med förvärv skulle expandera till år 2004.

Omsättningen som skulle förvärvas, 18 miljarder, är köpt. Plattformen som skulle byggas i USA är byggd. Marknadsandelarna i USA som skulle tas är tagna. Och krigskassan, även om nästan alla förvärv varit av den vänligare sorten, är slut.

Så vart är Securitas på väg? Är den så framgångsrika förvärvsepoken till ända? Efter halvårsrapporten svarade en underfundig och småleende VD Thomas Berglund med en dubbel negation. ”Du ska inte förvänta dig att vi inte köper fler företag under de närmaste fyra åren.”

Det kan tolkas som fler storförvärv, men inte inom bevakning. Vid halvårsbokslutet tryckte Berglund mest på larmverksamheten som idag omsätter drygt 4 miljarder och står för en tiondel av omsättningen. ”Den kommer att vara mycket, mycket större. Och den kommer att vara fördelad mellan USA och Europa.” Även inom det tredje området värdetransporter är sannolikt förvärv aktuella.

På längre sikt kommer nyordningen att förändra Securitas struktur, som blivit rätt bevakningstung. Efter Burnsköpet består omsättningen till fyra femtedelar av bevakningstjänster. Området har lägst marknadstillväxt i koncernen, 5-7 procent och rörelsemarginalerna är normalt förhållandevis låga, runt 5 procent. Den stora affären har istället varit Berglunds förmåga att komma överens med ägarna, få företagen som ofta varit i dåligt skick till låga omsättningsmultiplar, i snitt 40 öre per omsättningskrona. Sedan har verksamheten decentraliserats enligt Securitas egen modell och marginalerna har snabbt kunnat förbättras.

I närperspektivet kommer vi att få se ett Securitas som tvingas betala högre prislappar när bolaget växlar in på larmspåret. Så ska det vara. Larmmarknaden har betydligt starkare tillväxt, runt 10 procent för bank- och företagslarm per år och 20 procent för hemlarm. Verksamheten har dessutom normalt högre marginaler. Inom hemlarm har Securitas med sitt Securitas Direct-koncept vuxit snabbare än så. Däremot har bolaget problem i USA inom storföretagslarm som drar strukturkostnader. Securitas konkurrensfördel är att de kan erbjuda hela värdekedjan och på så sätt få upp marginaler och lönsamhet.

I aktiekursen ligger förväntningar om fortsatta förvärv. Frågan är om Securitas kan göra samma lönsamma resa som inom bevakning? Visserligen har larmdelen vuxit snabbt men står bara för en tiondel av omsättningen. Med andra ord krävs det rejäla förvärv för att bibehålla koncernens tillväxt. Ett motstånd är att de högre marginalerna och tillväxten gjort att flertalet säljare av bevakningsföretag väljer att behålla larmdelen. Och att köpa larmföretag i USA har ledningen tidigare sagt vara för dyrt.

Summa summarum är det ett Securitas med högre organisk tillväxt, högre marginaler men dyrare är därmed riskablare förvärv vi får se framöver. Kapital lär inte bli något stort problem. Med Securitas historia som förvärvsspecialist är det lätt att locka aktieägarna till att öppna sina plånböcker när nya företagsköp blir aktuella.

Aktien värderas högst i branschen. Det ska en branschledare göra. I kursen ligger förväntningar på fortsatt lyckade förvärv och en intakt vinsttillväxt på 20-25 procent. Historien talar för Securitas men kortsiktigt vill sannolikt aktiemarkanden se att bolaget kan fortsätta att göra bra förvärv även inom larm för att höja kursen. Aktien är ett bra långsiktigt köp. Den som är lite kall väntar ett tag på att köpa.