Analys: Varning för dopade USA-aktier

Med aluminiumjätten Alcoas delårsrapport på fredag går inte bara startskottet för den amerikanska rapportfloden utan också för de nya reglerna som säger att USA-bolagen inte längre behöver skriva av förvärvad goodwill över resultatet.

Ändringen har stora effekter på de amerikanska bolagens redovisade resultat och framkallar flera farliga synvillor som ställer amerikanska bolag i väsentligt bättre dager och svenska som skriver av goodwill i sämre.

Synvilla 1: Placerare som bara studerar sista raden i de amerikanska bolagens resultaträkningar drar felaktigt slutsatsen att bolagen går betydligt bättre än de verkligen gör. Effekten är stor. First Call, som sammanställer analytikernas prognoser över de största amerikanska bolagen i S&P 500, har uppskattat att marknaden förväntar sig en vinstnedgång med 8,6 procent i det första kvartalet jämfört med i fjol. Egentligen motsvarar det en nedgång med 15 procent justerat för den förändrade redovisningsprincipen. Synvilla 2: Goodwillstinna bolag som Assa Abloy, Gambro, Getinge, Securitas, Swedish Match och Volvo där redovisningsdata jämförs med amerikanska konkurrenter ser sämre ut. Det gäller allt från vinstmarginaler i branschjämförelser till vinst per aktie och vinsttillväxt.

Även svenska bolag som vuxit organiskt och inte gjort förvärv som skapat goodwill missgynnas i jämförelse med amerikanska bolag som tidigare gjort stora goodwillavskrivningar.

Synvilla 3: I kampen om placerarnas kapital risker svenska bolag att hamna på efterkälken. Med högre redovisade vinster för de amerikanska ser plötsligt de svenska bolagens aktiekurser dyrare ut i jämförelse. Med de gamla redovisningsreglerna betalas t ex Swedish Match-konkurrenten Philip Morris till 14 gånger fjolårets vinst. Med de nya reglerna sjunker priset till tolv gånger. Aktien har blivit billigare och Swedish Match som i sin svenska redovisning inte får göra samma operation ser relativt dyrare ut.

Den svenska tobaksjätten tillhör de som skulle tjäna mest på att få använda de nya reglerna. I ifjol skrevs goodwill på drygt 300 Mkr av. Med de nya amerikanska reglerna hade bolaget fått se prislappen sjunka från 20 till 16 gånger vinsten. Av tabellen till höger framgår att Securitas värdering enligt samma princip skulle ha sjunkit från 64 till 34 och Assa Abloys från 51 till 36.

Andra förlorare är Gambro och Volvo som årligen tvingas skriva av goodwill i miljardklassen. Konkurrenterna Baxter och Paccar har dock ganska små goodwillavskrivningar.

Ser placerarna igenom skillnaden i redovisning, är villiga att lägga ned tid och arbete på att justera resultatenoch bara är intresserade av företagens kassaflöden är problemet litet. Men att värdera bolagen utifrån den redovisade vinsten, p/e-tal, har fortfarande stor popularitet för sin lättförstålighet och enkla formel. Och just därför lär det få effekter på aktiekurserna.

Skonade är Autoliv och Pharmacia. Båda har huvudnotering i USA och kommer att följa de nya reglerna. För övriga bolag blir det till att vänta. Men få aktörer vill ha olika redovisningsregler och de flesta experter spår att de svenska reglerna kommer att anpassas till de amerikanska på några års sikt. Dagens förlorare kan då bli vinnare.

Goodwillfakta: I svenska företag ska goodwill, den del av köpeskillingen som överstiger det förvärvade egna kapitalet justerat för dolda tillgångar, tas upp i balansräkningen och skrivas av. Enligt Redovisningsrådets rekommendation RR 1:96 får avskrivningstiden inte annat än i mycket speciella undantagsfall överstiga 20 år.

Enligt de nya amerikanska reglerna FAS 141, säger Redovisningsrådets motsvarighet i USA, FASB, att goodwill inte längre behöver avskrivas. Istället ska en årlig värdering göras av goodwillvärdet och vid avvikelse mot anskaffningsvärdet skrivas ned. I flera europeiska länder accepteras att goodwill skrivs ned mot eget kapital direkt vid förvärvet.