Den delade Tokyobörsen

Tokyobörsen har stigit med 20 procent sedan februari och tillhör därmed årets vinnarbörser. Uppgången är dock bara ett litet plåster på såren för de hårt ansatta japanska investerarna. Trots uppgången har de tvingats se sina aktieplaceringar falla med 60 procent sedan toppnoteringen från årsskiftet 1988/1989.

Det är en blandning av nya regleringar av aktiemarknaden (blankning förbjöds nyligen), bättre utsikter för den japanska ekonomin och statliga aktieköp som har drivit upp börskurserna de senaste månaderna. En ytterligare orsak kan vara att den japanska börsen, till skillnad från den amerikanska och europeiska aktiemarknaden, inte steg i slutet av september. Därmed kan den starka inledningen på börsåret 2002 också ses som en fördröjd återhämtning av börsfallet efter terror-attackerna.

Hög värdering

Det är inte första gången som Tokyobörsen rycker till. Det har skett flera gånger de senaste tre åren. Men varje gång har uppgången kommit av sig och börsen har så småningom fallit till en ny bottennivå.

Kanske är förutsättningarna bättre denna gång, även om den japanska aktiemarknaden knappast kan anses som lågt värderad.

Med ett genomsnittligt p/e-tal på 52 räknat på årets förväntade vinst värderas Tokyobörsen till dubbelt så högt p/e-tal som Stockholms- eller New Yorkbörsen. Och då räknar ändå aktiemarknaden med att vinsterna för i år (mars 2002-feb 2003) kommer att stiga med 50 procent efter ett mycket bedrövligt fjolår, då vinsterna beräknas ha rasat med 40 procent.

Det är rimligt att Tokyobörsen ska värderas till höga p/e-tal eftersom räntorna är låga, vilket gör att alternativet till aktier inte heller är särskilt attraktivt.

Sett till bolagens egna kapital framstår värderingen däremot inte som lika utmanande. Bolaget på Tokyobörsen värderas nämligen till 1,6 gånger det egna kapitalet, vilket är lägre än Stockholmsbörsen som värderas till 2 gånger det egna kapitalet. Man ska dock vara extra försiktig vad gäller de japanska bolagens uppgivna kapital eftersom det finns gott om skelett i form av osäkra fordringar och oklara skulder.

Splittrad börs

Nu går dock inte alla Tokyos drygt 2000 börsnoterade bolag dåligt. Tvärtom, börsen visar en splittrad bild. Det finns gott om branscher som har gått riktigt bra de senaste fyra åren samtidigt som börsen i sin helhet har fallit med 32 procent. Halvledarföretagen, läkemedelsbolagen och elektronikkomponentföretag har stigit runt 40 procent sedan 1998, och har därmed klart slagit utvecklingen på Stockholmsbörsen räknat i lokal valuta.

Sämre har det gått för den hårt sargade bankerna, fastighetsbolagen, stålföretagen och byggbolagen. Dessa har tappat mer än en tredjedel av sitt värde sedan 1998. Sämst har det gått för banksektorn som har fallit med 57 procent.

Bankraset kan mycket väl vara ett skäl till att Tokyobörsen kan gå mot bättre tider. Bankerna var en mycket betydande maktfaktor på börsen under 1990-talet men håller nu på att marginaliseras. Idag utgör bankerna och försäkringsbolagen bara 13 procent av värdet på Tokyobörsen. Det är till exempel mindre än banksektorns andel på Stockholmsbörsen. Denna förändring betyder att Tokyobörsen blir allt mindre beroende av bankernas dåliga utveckling. Även fastighetsbolagen är en spillra av sina tidigare jag. Idag utgör branschen enbart 1 procent av Tokyobörsens värde.

Kinesisk öppning

Ett annat skäl till att solen kanske är på väg upp över Japan är den kinesiska ekonomins framgångar. Den kan gynna Japan som är en nära handelspartner till Kina. Redan i år är till exempel Kina på väg att gå om USA som exportör till Japan. Den japanska ekonomin är därmed bra positionerat för att ta del av Kinas framgång. Dessutom skulle naturligtvis en svagare yen leda till stigande vinster för den japanska exportindustrin.

Men Japan kanske inte ska fästa för stora förhoppningar till en deprecierad yen. Dessutom är en försvagad yen en anledning till utländska placerare att inte investera på den japanska börsen, eftersom en potentiell börsuppgång på Tokyobörsen skulle försvinna när yenvinsterna räknas om till kronor eller dollar.

Sammantaget är det alltså ingen större idé att satsa på den japanska börsen.