Grönt ljus för snabbväxare

Spelsektorn med operatörerna Betsson och Unibet i täten har varit en framgångssaga på börsen och aktierna handlas på historiska rekordnivåer. Den renodlade nätkasinoperatören Mr Green har dock hamnat lite i skymundan. Eller snarare det börsnoterade Mr Green & Co, som via ett investmentbolag äger nätkasinot Mr Green.

Genom att enbart fokusera på nischen nätkasino har bolaget vuxit kraftigt de senaste åren. Få bolag på börsen kan mäta sig med en organisk intäktsökning på 41 procent under det första halvåret. Samtidigt har rörelsekostnaderna vuxit än snabbare och sänkt rörelsemarginalen något. Inte minst har marknadsföringskostnaderna ökat kraftigt det senaste året.

Större operatörer ligger typiskt sett på drygt 30 procent av omsättningen. Mr Green spenderar i nuläget kring 40 procent, vilket parkerar ebitda-marginalen kring 22–23 procent. Samtidigt måste bolaget investera i marknadsföring i den pågående expansionen utanför Norden. Ett varningstecken är att antalet aktiva kunder minskade med 13 procent jämfört med årets första kvartal. Sam­tidigt är trenden i branschen att försöka spendera på rätt kunder och prioritera lönsamheten.

Spelöverskottet utanför Norden fördubblades jämfört med föregående år. Bolaget är inte särskilt transparent, men troligen innefattar det bland annat Tyskland, Polen och Österrike. Mr Green har även investerat mycket i den mobila platt­formen som redan nu genererar motsvarande 24 procent av spelöverskottet.

Det synliga rörelseresultatet skyms just nu av en tillfälligt högre avskrivningstakt som löper ut andra kvartalet 2015. Mr Green ger ingen officiell prognos, men vi räknar med att bolaget fortsätter att växa snabbt, dock med en avtagande tillväxttakt och bibehållna höga marknadsföringskostnader givet att varumärket inte är särskilt känt ute i Europa.

Exponeringen mot oreglerade marknader, dålig likviditet i aktien och en högre risk motiverar en rabatt relativt konkurrenterna. Det räcker ändå till för en köprekommendation med riktkursen 46 kronor om ett år, motsvarande 8 gånger ebitda på vår prognos för 2015.