Stora rörelser i spelsektorn

Den senaste veckan har det inte varit några större rörelser i Småbolagsportföljen som ingår i Affärsvärldens nystartade aktietjänst Affärsvärlden Analys+. Totalavkastningen på 6,5 procent sedan starten den 15 december är i linje med förra veckans uppdatering, liksom jämförelseindexet Stockholmsbörsens OMXSGI som stigit 2,9 procent. Under 2018 så här långt har dock börsen utvecklats något starkare än portföljen.

Dosplaneringsbolaget Raysearch har återhämtat halva tappet som följde samarbetspartnern IBA:s vinstvarning. På tisdagsmorgonen meddelade bolaget att Raystation har valts som dosplaneringssystem i Japan för okänt ordervärde. Aktien stiger 4 procent.

Raysearch rapporterar den 15 februari och aktiemarknaden spekulerar i att bolaget ska tvingas till en ny vinstvarning. Det kan bland annat uttolkas av den relativt höga andelen blankat kapital, 4,2 procent enligt aktieägartjänsten Holdings. Den kortsiktiga risken är därför fortfarande hög i Raysearch och aktien är den i Småbolagsportföljen som har högst volatilitet. Att Raysearch inte kommer slå rekordkvartalet 2016 är redan förväntat, men vi bedömer att det inte kommer en ny vinstvarning.

Utöver Raysearchs kursrörelser har Mycronic och Proact tappat några procent utan nyheter.

Nyhetsflödet den senaste veckan har kretsat desto mer kring spelbolagen, som har bäring på våra två portföljinnehav i sektorn: Mr Green och Gaming Innovation Group. Det är viktigt att följa nyhetsflöde i samma sektor som sina innehav för att tidigt fånga upp risker, möjligheter och värderingsskillnader.

I en pressrelease upprepade Cherry sin tidigare helårsprognos för 2017, om intäkter omkring 2,2 miljarder kronor samt ett ebitda-resultat på runt 400 miljoner kronor. Den nya ledningen för Comeon har ”genomfört åtgärder som på väldigt kort tid vänt den negativa utvecklingen som vi såg i mitten av året”. Det räckte för aktiemarknaden som tog fasta på den snabba vändningen och höjde aktien med drygt 20 procent på några dagar. Cherry är ett populärt sum-of-the-parts-case (SOTP) givet de olika delarna. Framförallt kasinoleverantören och Netent-konkurrenten Yggdrasil är intressant och en stor värdedrivare i aktien. Affärsvärlden analyserade Cherry för två år sedan och har ingen färsk rekommendation i nuläget.

Även speloperatören Leovegas har klättrat drygt 20 procent på några dagar. Euforin har sitt ursprung i förvärvet av den brittiska kasinooperatören IPS för 65 miljoner pund. Förvärvet gör Storbritannien till Leovegas största marknad. På papperet ser det billigt ut då förvärvspriset 73,5 miljoner euro motsvarar drygt 4 gånger ebitda, baserat på årstakten av siffrorna som presterades under fjärde kvartalet 2017. Förvärvet finansieras med kassa och delar av lånet som togs i samband med finansieringen av förra förvärvet, Royal Panda. Värt att notera är den låga finansieringskostnaden på 2 procent.

Spelsektorns generellt sett stora kursrörelser innefattar även nedgångarna. I morse vinstvarnade kasinoleverantören Netent för det fjärde kvartalet. I skrivande stund har aktien rasat 20 procent. Intäkterna och preliminärt rörelseresultat landade 8 respektive 17 procent under marknadens förväntningar. Utfasning av spel till operatörer i Australien, Tjeckien och Polen angavs som en bidragande orsak samt att underliggande intäktsökning på några av Netents marknader var klart lägre än väntat.

Netent har utvecklats svagt på börsen under en längre period. Aktiemarknaden har tagit fasta på att tillväxttakten trendar neråt och att bolaget har hamnat på efterkälken inom livekasino, där Evolution Gaming sopar banan med konkurrenterna. Det är stor fallhöjd i aktier som marknaden förr åsatte en tillväxtpremie, men som nu famlar efter ett ”nytt värderingsintervall” givet en lägre förväntad framtida vinsttillväxt. Som vanligt är osäkerheten stor kring framtida tillväxt, vilket på aktiemarknaden ju också innebär en möjlighet.

Vårt intryck efter telefonkonferensen är att Netents tillväxtförutsättningar trots allt är ganska goda. 20 nya spel ligger i pipen att lanseras under 2018 jämfört med 14 stycken under 2017. Fem av dessa spel lanseras under första kvartalet. Likaså väntar 13 nya kunder på spellansering av Netents produkter. Efterfrågan är bred och det finns ingen annan leverantör som är aktiv på så många marknader som Netent.

Tillväxten sker på mobila plattformen och dekstop verkar svagt. På omreglerade marknader växer Netent med ”höga dubbelsiffriga” procent. Vd Per Eriksson nämnde Storbritannien, Italien och Spanien. I Norden är tillväxten ”fin”. Summerat innebär det att Netent tappar marknadsandel i Norden, men ökar i Storbritannien. Ett antal nya konkurrerande spelleverantörer har dykt upp de senaste åren, ofta med personal som en gång jobbat på Netent. Till exempel Yggdrasil, ELK, Quickspin, JFTW och Play’n Go.

På minussidan bör nämnas högre kostnader än väntat och att vd inte lika tydligt som tidigare kommunicerade att marginalerna skulle stärkas under 2018. Dock lär marginalerna ändå kunna bibehållas på höga nivåer (över 35 procent).

Vd var även tydlig med att utdelningsnivån för 2017 skulle hamna på minst samma nivå som föregående år, det vill säga 2,3 kronor. I skrivande stund innebär det en direktavkastning på 5 procent, vilket trots allt är ett värderingsstöd.

Affärsvärlden övervägde att ta in Netent i Småbolagsportföljen efter dagens fall men tvekade och står över denna gång. Dels har vi redan tillräcklig exponering mot spelsektorn i portföljen. Dessutom är osäkerheten trots allt ganska stor i aktien och kring vad som väntar 2018. När förtroendet från aktiemarknaden har fått sig en törn brukar det ta ett tag att reparera.

I princip alla svenska börsnoterade speloperatörer har Netent som kasinoleverantör, men det är svårt att utkristallisera vem eller vilka som bidrar till Netents lite svagare utveckling.

Tydligt är att spelsektorn genomgår en förvandling där de nya uppstickarbolagen tydligt tar mark före de gamla bolagen. Tänk Leovegas mot Betsson och Evolution Gaming mot Netent.

Slutligen noterar vi också att investmentbanken Pareto listat sina svenska favoritaktier för 2018. Inom betting har Pareto valt ut Mr Green och Evolution Gaming.

Småbolagspportföljen as of 16 jan 2018 (lunchtid).JPG

”Värdering för spelbolagen på Stockholmsbörsen enligt Factset:”

Spelsektorn 16 jan 2018 v4.JPG 

Missa inga uppdateringar från Affärsvärlden Analys+. Följ oss på Twitter: @AFV_analysplus

Har du frågor eller synpunkter rörande tjänsten? Maila oss på: analysplus@affarsvarlden.se