Utnyttja bankrean

Med undantag för förra året brukar bankaktier gå bra på hösten. Vi tror att köparna hittar tillbaka till SEB innan året är slut, och frågan är om aktien blir så mycket billigare än så här. Börsvärdet har mer än halverats sedan kurstoppen i april förra året.

SEB:s rörelseresultat på 3,5 miljarder var 23 procent lägre än motsvarande period i fjol. Ändå överträffade det förväntningarna. En orsak till fallet är att kostnaderna ökade med 10 procent. Bakom ökningen ligger det pågående bytet av bankens it-system som väntas rulla på de närmaste åren och högre avsättningar för pensioner. Plus att det gjorts en del nyanställningar, eller investering i personal, som vd Annika Falkengren, uttrycker det. Men hon lovar samtidigt att kostnaderna ska bli lägre under andra halvåret. Målet är ett K/I-tal (kostnader i förhållande till intäkter) på 0,55 i goda tider och 0,60 i dåliga. I dag är relationen 0,62.

När börsen faller minskar intäkterna från aktiehandel och kapitalförvaltning. För SEB minskade provisionsnettot med 14 procent jämfört med i fjol. Samtidigt ökade räntenettot med 12 procent. Kreditförlusterna är fortfarande små, 0,15 procent av utestående lån. Däremot är den snabba konjunkturavmattningen i Baltikum ett bekymmer. Prognosen är att befarade kreditförluster i regionen håller sig inom intervallet 0,5-0,8 procent. Totalt svarar utlåningen i Baltikum för 11 procent av SEB:s utestående lån på 1 631 miljarder kronor.

Tyskland är ett problem. Sedan köpet av BFG Bank för omkring 14 miljarder kronor för nästan exakt tio år sedan har det varit en följetong. SEB lyckas bra med företagskunderna däremot är lönsamheten på privatmarknaden skral. De en miljon tyska privatkunderna genererade intäkter på 1,6 miljarder kronor och ett rörelseresultat på 74 miljoner. Det vill säga en rörelsemarginal om 4,6 procent. I Sverige är motsvarande siffra 36 procent. En lösning är att göra sig av med den tyska retailversamheten och behålla företagskunderna. SEB har också räknat på den tyska krisbanken IKB, men drog sig ur som en av de sista spekulanterna. IKB hamnade i stället hos det amerikanska riskkapitalbolaget Lone Star Funds. Men vi ser ingen anledning till besvikelse för att SEB inte kom till skott – det kommer säkert att dyka upp nya chanser längre fram.

SEB har drabbats av den globala kreditturbulensen i form av ökade räntespreadar och krisvärdering av vissa typer av räntepapper. De sammanlagda nedskrivningarna i SEB:s obligationsportfölj uppgår nu till drygt 5 miljarder kronor. Totalt är portföljen värd 338 miljarder och under andra kvartalet minskade värdet med måttliga 122 miljoner kronor. Men det finns risk för ytterligare värdeminskning. I sommar har till exempel ränteskillnaden mellan svenska stats- och bostadsobligationer ökat med 25 räntepunkter.

När det gäller den kortsiktiga finansieringen har SEB sett om sitt hus och säkrat sig för det närmaste året. Även om det kostar runt 120 miljoner kronor i kvartalet att hålla nuvarande överlikviditet kan det vara en bra försäkring om den globala kreditoron fortsätter.

Alla banker är i dag lågt värderade och SEB är inget undantag. SEB handlas till drygt sju gånger nästa års vinst. Om man i stället sätter aktiekursen i relation till nettotillgångarna är relationen den lägsta under 2000-talet. I dag värderas SEB i paritet med tillgångarna, för två år sedan var p/b i stället 2,2.

Vi har tidigare rekommenderat att avvakta med köp i SEB, men nu byter vi fot och köper. Riktkursen sätts till 148 kronor.