Välkryddad portfölj lockar

I april förra året skrev vi att Investor med viss tvekan var köpvärd. Med facit i hand var det en något optimistisk syn på en aktie som efter en kursuppgång på 10 procent gått hela 22 procent sämre än OMX Affärsvärldens generalindex. Då trodde vi att Investor skulle utnyttja börskrisen till att göra några större förvärv. Så blev det inte.

Den intressantaste affären som gjordes under förra året var sammanslagningen av de båda läkemedelsbolagen Biovitrum och Swedish Orphan där Investor sedan tidigare var delägare. Efter att aktiekursen för Biovitrum initialt föll tillbaka när affären aviserades har kursen klättrat med nästan 60 procent sedan mitten av december. Marknaden gillar uppenbart den nya konstellationen som hade intäkter proforma på drygt 2 miljarder kronor och en ebitda-marginal på 17 procent under 2009.

Den andra större affären är det planerade köpet Saabaktier för drygt 1 miljard kronor. Säljare är BAE Systems och transaktionen förväntas slutföras under andra kvartalet. Redan innan köpet äger Investor aktier för 2,2 miljarder kronor och kontrollerar 38 procent av rösterna.

I slutet av mars hade Investor en nettoskuld på 1,4 miljarder kronor, motsvarande en belåningsgrad på drygt 1 procent. Efter köpet av Saabaktierna och utdelningen till aktieägarna ökar skulden till runt 5,5 miljarder innan utdelningarna från Investors egna innehav trillar in. Det motsvarar en skuldsättningsgrad på 5 procent.

Men även om bolagets finansiella strategi tillåter en belåning på 25 procent är målet att den ska ligga på mellan 5 och 10 procent. Tanken är att det är bättre att de rörelsedrivande bolagen själva har så mycket lån som är lämpligt med tanke på verksamhetens natur och att Investor ska kunna stötta sina portföljbolag om det skulle behövas. Så skedde också förra våren när SEB och Husqvarna emitterade nya aktier för att stärka sina balansräkningar. Summan av kardemumman blir att Investor inte har så stor förvärvskapacitet kvar om belåningen ska hålla sin inom det angivna intervallet. Men då ska man komma ihåg att posten i Astra Zeneca i dagsläget är värd 16,6 miljarder kronor. Affärsvärlden har tidigare ifrågasatt nyttan med innehavet. Med en ägarandel på 3,6 procent av rösterna är inflytandet ganska begränsat. Kanske kan Investor åtminstone nalla lite på innehavet om något mer spännande skulle dyka upp.

I går (18 maj) hade Investor sin första kapitalmarknadsdag på sex år. Kanske är tanken att genom presentation av strategi och affärsverksamheten öka genomlysningen i bolagen och därmed kunna minska substansrabatten i Investoraktien. Samtidigt får analytikerna tillfälle att träffa ledningarna för de större operativa investeringarna som 3 Skandinavien, Swedish Orphan Biovitrum, Gambro, Cardian BCT, Lindorff och Mölnlycke Health Care.

Enligt våra beräkningar är substansvärdet per aktie i dag 193 kronor vilket ger en substansrabatt på 34 procent. Det är högt. De senaste 20 åren har rabatten pendlat mellan 15 och 40 procent. Vi har tidigare ansett att en nivå på runt 20 procent är rimlig. Det står vi fast vid. Allt annat lika skulle det ge en aktiekurs på 154 kronor. Det ger en hygglig uppsida i en aktie som kan liknas vid en välskött aktiefond kryddad med onoterade tillväxtbolag. Rekommendationen blir köp.