Vänta med Varyag

Varyag har tagit fasta på att det behövs stora investeringar i rysk infrastruktur. Bolaget investerar i onoterade råvaruföretag i sektorerna skog, grus och kross samt kol. Den ryska marknaden är inte lätt. Byråkratiskt krångel och korruption sätter ofta käppar i hjulen för utländska investerare. Men sannolikheten att Varyag ska lyckas är ändå ganska god.

Arbetet med att hitta investeringar och att förvalta portföljbolagen sköts av Moskvabaserade Taiga Capital, som ägs av Alexandr Williams, tidigare ansvarig för Vostok Naftas ryska investeringar. Varyags styrelseordförande Sven Hirdman har lång erfarenhet av rysk politik efter bland annat tio år som ambassadör i Moskva. Dessutom får bolaget hjälp av sin investeringskommitté där Michail Zadornov, före detta rysk finansminister, ingår.

Varyag, som nyligen fyllde två år, har hittills investerat 469 miljoner kronor. Målet är att nå en årlig avkastning om 30 procent i varje placering och att sälja efter tre fyra år. Drygt hälften av investeringarna är i skog. Skogs- och sågverksbolaget Rus Forest som ägs tillsammans med Vostok Nafta kan gynnas av exporttullarna för rundtimmer som börjar gälla nästa år. Tullarna väntas innebära att timmerpriset faller på hemmamarknaden vilket ökar lönsamheten i sågverken. Efter ett dystert 2008 ser utsikterna för sågade trävaror bättre ut nästa år och Rus Forest är bra positionerat. Bolaget är i dag Rysslands sjätte största skogsbolag mätt i avverkningsvolym. Rus Forest arrenderar en miljon hektar mark och har avverkningsrätt på 1,8 miljoner kubikmeter.

En femtedel av kapitalet är investerat i grus- och krossföretaget Russian Gravel Company.

Produktionen beräknas starta under senhösten, vilket bidrar positivt till kassaflödet nästa år. Det går åt mängder av kross till järnvägar samt vid tillverkning av cement och betong.

Ungefär 40 miljoner kronor är investerat i två kolprojekt. I det ena, AGK/Unal, pågår en tvist om äganderätten och Varyag förhandlar om att sälja sin del. I det andra, Kartagoniski, pågår kartläggning av mängden kol som finns i området. Studien förväntas vara klar i slutet av året.

Det finns tre skäl till att vi inte köper Varyag just nu: Bolaget är ganska litet – börsvärdet är cirka 400 miljoner kronor. Tillgångarna är onoterade bolag vilket gör dem svåra att värdera. Största ägare är Maths O Sundqvist och Staffan Rasjö, med cirka en tiondel vardera. Det hade känts tryggare med några kapitalstarka institutioner om kreditkrisen drar ut på tiden. I dag har Varyag investerat eller förbundit sig att investera 81 procent av eget kapital och bolaget hade vid halvårsskiftet 218 miljoner kronor i likvida medel.

Vi är i grunden positiva till Varyag, men med tanke på det bistra börsklimatet väljer vi den försiktiga linjen och avvaktar.