Elekta: Inte direkt strålande

Elekta (62,50 kr) utvecklar, tillverkar och säljer utrustning och stödsystem för strålterapi. Globalt sett är Elekta den näst största aktören inom strålkanoner/linjäracceleratorer med en marknadsandel på cirka 35-40%.

Amerikanska Varian Medical Systems är störst med över 50% marknadsandel medan Accuray har ungefär 10% av marknaden. Varian ägs numera av tyska Siemens Healthineers.

Igår presenterade Elekta rapporten för det första kvartalet (maj-juli) i det brutna räkenskapsåret 2022/2023. Aktien föll 8% på beskedet. Tre tydliga förklaringar var.

• Svag orderingång
• Klen rörelsemarginal
• Fortsatta utmaningar med installationer

Orderingången minskade 11% organiskt jämfört med fjolårets första kvartal.  Utvecklingen i de två regionerna EMEA (+11%) och APAC (+9%) drevs av stark uppdämd efterfrågan och flera större upphandlingar.

I Americas föll orderingången 43% mot fjolåret. Elekta menar att jämförelsetalen var tuffa. Orderingången i Q1 2021/22 minskade med 7% organiskt i Americas året innan (år 2021). Utvecklingen 2020/21 var särskilt starkt då Elekta tog bolagets största orders någonsin från GenesisCare i USA.

Orderingången i årets kvartal var fortsatt sämre än utvecklingen år 2019/20. De amerikanska kunderna uppges också ha varit försiktiga avseende nya investeringsbeslut vilket påverkat negativt.

Omsättningen steg 3% organiskt. Tillväxten påverkades negativt av fortsatta störningar inom leverantörskedjorna och komponentbrist. Det har fördröjt installationer och alltså intäktsavräkningen. Huvudkonkurrenten Varian som ägs av Siemens Healthineers växte 8,2% i deras senaste kvartal (perioden april – juni) jämförelsevis.

Elekta stärkte visserligen bruttomarginalen mot fjolåret men rörelsemarginalen föll ändå till låga 3,5% (6,7). Ökade försäljnings- och administrationskostnader påverkade negativt.  Elekta har höjt priserna för att motverka effekterna av inflationen. Ledningen är dock tydliga med att det kommer ta lite tid innan prishöjningarna får genomslag i stärkta marginaler. Varian uppvisade en justerad rörelsemarginal (Ebit) på 13,3% jämfört med 16,6% året innan.

Vidare lyfter VD Gustaf Salford fram att Elekta lanserar ytterligare initiativ för att accelerera bolagets kostnadsbesparingar. Fokus är på ökad produktivitet och effektivitet. Ledningen räknar med att minska kostnadsbasen med 450 Mkr i årstakt. Implementationen kommer kosta upp till 400 Mkr. Kommande kvartalet väntar sig Elekta att utmaningar inom leverantörskedjorna kommer att fortsätta att påverka såväl installationer (omsättning), kostnader och marginaler.

Varian har också sänkt sin guidning för år 2022. Omsättningen väntas uppgå till 2,9 miljarder – 3,1 miljarder euro. Med en justerad rörelsemarginal på 14-15% (tidigare 15-17%). Elekta är inte ensamma om att ha det kämpigt. Med det är också tydligt att Varian befinner sig med ett helt annan nivå marginalmässigt.

Bolagets andra konkurrent Accuray guidar för 4-6% tillväxt kommande år och en omsättning på 447 – 455 miljoner dollar. Ebitda-marginalen väntas uppgå till omkring 6%.

I grafiken nedan visas orderingången för Elekta, Varian, C-Rad och Raysearch. Orderingången är generellt slagig för bolagen i sektorn då stora upphandlingarna kan få stort genomslag enskilda kvartal.

Slutat redovisa marknadsandelar per region

Elekta publicerade sin årsredovisning för räkenskapsåret 2021/22 i början av juli. Bolaget uppger att de har en marknadsandel på 42% avseende orderingång under det senaste räkenskapsåret. Det är i nivå med fjolåret.

Tidigare har Elekta också redovisat marknadsandel per region. Elekta hade under 2020/21 störst andel i EMEA (56%), följt av APAC (39%) och Americas (34%). Elekta har dock slutat redovisa marknadsandel per region. Mindre transparens är sämre. Risken är att Elekta tappar marknadsandelar på den viktiga amerikanska marknaden som står för en betydande del av världsmarknaden. I pengar räknat väntas marknaden växa med 6-8% per år framöver.

Elekta har förtvivlat svårt att få utväxling på bolagets ändå starka marknadsposition. Ett bolag på en tydlig oligopolmarknad med produkter med hög teknikhöjd borde i normala tider i vart fall kunna tjäna kring 15%. Drygt 40% av Elektas intäkter kommer från service där marginalen är högre relativt inom produkter. 10,94% av kapitalet i Elekta är blankat. Elekta har länge tillhört en av de mest blankade aktierna på Stockholmsbörsen.

Det kommande kvartalet som redovisas i november (omfattar augusti-oktober) lär inte heller bli något strålande kvartal. Därefter blir jämförelsetalen enklare. Långsiktigt är Elekta intressant men på kort sikt är osäkerheten fortsatt hög.

Så värderas strålterapibolagen