Cavotec mot en vändning

Cavotec (18 kr) har 605 anställda och tillverkar utrustning för att elförsörja fartyg, arbetsmaskiner, lyftkranar samt produkter för förtöjning med mera. Hamnar, rederier och tillverkare av arbetsmaskiner är viktiga kunder. Årsomsättningen ligger kring 1,2 miljarder kr.

Företaget har huvudkontor i Lugano, Schweiz. Tillverkning finns bland annat i Italien och utvecklingscenter finns i Rotterdam. Kopplingarna till Sverige är inte så många men bolaget är noterat här sedan 2011, har Bure som huvudägare (35,3% av aktierna) och en svensk VD i David Pagels. Han utnämndes så sent som i år och har en bakgrund som chef för Dellner Couplers – ett EQT-ägt bolag inom tågutrustning med 1 200 anställda.

Cavotec är ett anrikt bolag som verkat i sina nischer i 35-40 år. Ursprunget finns inom hantering av långa kablar till maskiner. Ett exempel är eldrivna lyftkranar i hamnar. Dessa behöver en motordriven kabeltrumma som håller ordning på elledningen när de far fram och tillbaka över kajen. Cavotec är starka på sådana produkter för kabelhantering.

Kabelhanteringsprodukter säljs delvis i bolagets segment Industry. Det står för 40-45% av intäkterna. Resten finns i segmentet Ports & Maritime. Cavotec särredovisar inte siffrorna löpande för dessa segment. Industry beskrivs som en mer stabil och mogen affär. Ports & Maritime är mer projektbaserad, volatil men även starkt växande. Några huvudprodukter inom Ports & Maritime är lösningar för elförsörjning till fartyg som ligger i hamn (Shore Power) och automatiserad förtöjning med vakuumteknik (Moormaster).

Bolaget har verksamhet i 19 länder och säljer främst via egna dotterbolag. Europa och Asien är de stora marknaderna med 60 respektive 30% av omsättningen. Av intäkterna utgörs knappt en fjärdedel av service.

Historisk lönsamhet

Aktien har inte haft någon långsiktigt bra utveckling och är till exempel ned 35% de senaste fem åren. Detta går hand i hand med en ojämn och ofta låg lönsamhet samt en svår tid under coronakrisen. Under de senaste fem åren har rörelsemarginalen snittat 4,6% och som bäst varit uppe i 8% (år 2019), exklusive engångsfaktorer.

Bolaget har tidigare haft som målbild att nå 10% i rörelsemarginal och på lite sikt 12%. Tillväxtmålet var 5%. Men efter beslutet att avyttra en verksamhet kallad Airports har Cavotech inte upprepat målen. Den affären väntas för övrigt bli klar nu i sommar och inbringa 16 miljoner euro (165 Mkr). Afv har räknat bort den rörelsen från våra prognoser i denna analys.

Satsa sig ur svackan

Sedan ett drygt år driver bolaget en omställningsprocess där den stora saken är att investera i miljövänliga produkter för att skapa bättre lönsamhet. Totalt har bolaget anställt ett 80-tal nya medarbetare hittills, många på ingenjörssidan, och planen är att spendera 200 Mkr i investeringar under de kommande fem åren.

Ett fokusområde är produkter för att elförsörja fartyg som ligger i hamn. Poängen är att de då kan slå av sina dieselmotorer och i stället driva sina system med landbaserad el. Det minskar såväl dieselförbrukning som utsläpp och buller. Stora kryssningsfartyg konsumerar el som mindre städer när de ligger i hamn så det rör sig om meningsfulla besparingar. Cavotec kallar produktkategorin Shore Power. De spår mycket stark tillväxt på området i takt med att regleringar och offentliga stödsystem agerar piska och morot för rederier och hamnoperatörer att minska utsläppen. Bara i Europa finns 2 500 hamnar som Cavotec anser är i behov av ny utrustning.

Shore Power-lösningar inkluderar ett kabelhanteringssystem men även komponenter som anslutningsutrustning. Det kan även krävas transformatorer och frekvensomvandlare vilket är produkter som tillverkas av aktörer som ABB. Cavotec utmärker sig med ett nydesignat och brett produktutbud. Det finns både utrustning som monteras på fartyg och sådan som finns i hamn. Bolaget beskriver sig som en ledande aktör på marknaden och lyfter fram att Cavotec-installationer finns på 600 containerfartyg.

Lovande orderingång

Nysatsningen har ännu inte gett något vidare positivt avtryck i siffrorna. Kostnaderna för nyanställd personal har ökat men inte omsättningen. Under 2021 var omsättningen oförändrad och bolaget gjorde en mindre rörelseförlust. I senaste kvartalet föll omsättningen med 6,6% till 275 Mkr och rörelseförlusten var 15 Mkr (-5,5% marginal). Då påverkade nedstängningen i Shanghai negativt eftersom produkter för knappt 25 Mkr kunde inte levereras.

Orderingången vittnar däremot om att bolaget går mot bättre tider. Per 31/3 fanns order för 124,5 miljoner euro att leverera. Det är 92% mer än för ett år sedan. Flera större kontrakt har vunnits i prioriterade områden. Så sent som i maj fick bolaget en order värd 15,7 miljoner euro på fartygsmonterad utrustning för Shore Power. Beställare var ett rederi. Leverans av ordern startar i Q4 2022.

Hänger på marginalen

Det svåra att sia kring är vilken slags lönsamhet Cavotec kan prestera framöver. Historiken imponerar som sagt inte men produktmixen ändras framöver, mot Shore Power, och den gamla Airportrörelsen är ju borta. Det finns inga konkurrenter som är renodlade kring samma produkter som Cavotec att jämföra med. Svenska Actemium Electro kan ändå nämnas. De har byggt lösningar åt Göteborgs Hamn och även i Stockholm inom Shore Power och tjänar 8-9% på ca 100 Mkr årsomsättning. Bolagets verksamhet är dock bred.

I vårt huvudscenario använder vi 9% i rörelsemarginal. Alltså lite mer än rekordnoteringen på 8% från 2019. Det bygger på vyn att bolaget kan ha ca 35% i bruttomarginal, ökar omsättningen till nära 2 miljarder kr 2024 och att rörelsekostnaderna endast ökar hälften så fort som intäkterna. Det blir intressant att se om den nya ledningen presenterar lönsamhetsmål när avyttringen av Airports är genomförd. I övrigt blir utvecklingen i Q4 ett viktigt test. Då bör volymerna stiga kraftigt när storordern (se ovan) börjar levereras vilket bör ge ledtrådar om skalbarheten framöver.

Slutsats

Med en värdering på EV/Ebit 12 blir uppsidan godkänd i vårt huvudscenario. Det bygger dock på rätt optimistiska antaganden om tillväxten. Även om utsikterna för Shore Power är goda så ökar också konkurrensen vilket är en riskfaktor som vi möjligen underskattar.

Vi gillar dock utsikterna och att bolaget i relativ närtid borde vända till tillväxt och lönsamhet. Ett extra plus är att nya VD köpte okej med aktier vid tillträdandet, nämligen 750 000 vilket bör varit en affär kring 10 Mkr. Han har även optioner utställda av Bure. Totalt äger styrelse och ledning ca 10% av bolaget. Afv sätter ett köpråd men det finns turn-around-inslag i bolaget som gör risknivån hög.