Råduppföljning: Etikett med röd prislapp

Västra Hamnen -18% (Neutral)

Efter ett rekordstarkt 2021 i ryggen noterade sig corporate finance-firman Västra Hamnen ifjol. I vår IPO-analys lyfte vi fram att potentiella ”toppvinster” ska värderas lågt och att bolaget i hög grad är beroende av enskilda nyckelpersoner med åtta anställda. 2022 föll intäkterna till 19,6 Mkr (45,7) medan Ebit landade på 4,3 Mkr (21,2). Aktien har fallit runt 20% från IPO och man missade inget genom att passa på noteringen.

Note +1% (Köp)

Affärsvärlden har länge haft köpråd på kontraktstillverkare Note. När vi synade aktien ifjol behöll vi rådet och aktien i Afv-portföljen. ”Aktien värderas rätt högt jämfört med andra noterade peers. Men Note uppvisar samtidigt en stark organisk tillväxt (utfall +20% år 2022). Jämförelsetalen framöver blir tuffare”, skrev vi. I början av 2023 slopade vi köprådet och intog en neutral hållning. Note värderas nu kring 15-16x rörelsevinsten på 2023E.

Byggpartner -66% (Neutral)

När Afv analyserade byggbolaget från Dalarna landade vi i ett neutralt råd. Uppsidan i vårt huvudscenario var låg samtidigt som den operativa prognosen inte skissade in en kraftigt vikande byggkonjunktur. Riskerna ansågs därmed överstiga möjligheterna. Aktien har kollapsat och handlas nu kring sin lägsta nivå sedan noteringen 2016.

AQ Group +49% (Neutral)

Kostnadsökningar för energi, transporter och material märktes tidigt i kontraktstillverkaren som såg fallande marginaler för ett år sedan. Men AQ lyckades vända utvecklingen överraskande snabbt genom att höja priser och ta tag i koncernens problembolag. I första kvartalet var rörelsemarginalen tillbaka över målet 8%.

Kinnevik -23% (Neutral)

Det var rätt att avstå från aktien trots att Kinnevik för ett år sedan börjat handlas till rabatt efter en tid av mycket hög värdering. Men substansvärdet hade fortfarande stora luftfickor inom extremvärderad mjukvara (Pleo) och covid-19-dopade rörelser (bl.a. Mathem). Substansen minskade 19% i värde under året och därtill har rabatten ökat. Nu tror vi oddsen för aktien är bättre och har ett köpråd.

Nilörngruppen -31% (Köp)

Efter en period av överlönsamhet har det vänt nedåt med besked för etikettbolaget. De två senaste kvartalen har omsättningen backat med 10-15% påverkat av försiktigare konsumenter och höga lagernivåer hos återförsäljare. Samtidigt har rörelsekostnaderna fortsatt stiga. Marginalerna har halverats till runt 7-8%.

Inuheat inställd IPO (Teckna ej)

Företaget planerade en IPO för att finansiera sin affär inom teknik för uppvärmning av handskar och andra plagg för exempelvis skidåkare. Afv tyckte värderingen var hög givet bolagets kapitalbehov och obevisade affärsmodell med negativ bruttomarginal. Styrelsen kom att avblåsa noteringen och en kapitalisering gjordes senare i privat miljö. Värderingen var då ca 60% lägre, nämligen 25 Mkr pre money.