Återhämtning för Nilörngruppen

Nilörngruppen (113 kr) tillverkar och säljer varumärkesetiketter, tvättrådsetiketter och förpackningar till klädindustrin.

Bolaget levererar varje år över 1,5 miljard etiketter till sina kunder som främst är europeiska klädkedjor och varumärkesägare. Bolaget samarbetar ofta direkt med kundernas tillverkare och underleverantörer som i många fall finns i Asien där även Nilörngruppen har verksamhet.

NilörngruppenKommentar

Nilörngruppen: VD-skifte och Covid-19

Det är ett bolag som växt fint över tid men fick stora problem i samband med att pandemin bröt ut samtidigt som ett olyckligt VD-byte ägde rum.

Lönsamheten studsade dock snabbt tillbaka och aktien har successivt återhämtat sig. 2021 blev ett rekordår med stark tillväxt och högsta lönsamheten någonsin i koncernens historia.

VD sedan mars 2020 är Krister Magnusson som dessförinnan var bolagets finanschef sedan 2008. Han äger idag aktier för knappt 10 Mkr i bolaget. Största ägare med 26% av kapitalet och 58% av rösterna är investmentbolaget Traction, vars Petter Stillström är ordförande i Nilörngruppen.

Rapportrökare i Q1

Nyligen rapporterade bolaget siffrorna för första kvartalet. Det är ett kvartal som normalt sett brukar bjuda på något lägre omsättning och sämre lönsamhet än övriga – men inte i år. Rörelsemarginalen på 16,6% är en av de bästa siffrorna någonsin från bolaget, samtliga kvartal inräknat. Det pratas om positiv utveckling på samtliga marknader men särskilt i Tyskland. Även Italien, Frankrike och Spanien utvecklas starkt vilket är marknader där man mer nyligen lyckats vinna nya kunder.

Även orderingången på hela 283 Mkr var ovanligt hög. En del av detta kan redan ha levererats i kvartalet men typiskt sett ryms här beställningar som ska ut inom ett halvår. Tipset är därför att även nästa kvartal har goda chanser att bli bra. VD Krister Magnusson är dock tydlig med att det finns en viss återöppningseffekt i siffrorna.

Produktion flyttar från Kina

VD nämner även att bolaget gynnats av volymer som flyttats från Kina till andra länder, exempelvis Bangladesh och Portugal där Nilörngruppen har viss tillverkning. Delvis handlar det om kunder som av logistik- eller hållbarhetsskäl flyttat hem sin tillverkning. Men en del volym har också flyttat på grund av de nya covidrestriktioner som införts på många håll i Kina.

Att byta etikettleverantör är dock en förhållandevis lång process. För etiketter med variabel data bygger Nilörngruppen ofta ihop sina system med varumärkesägaren. När det gäller vävda etiketter kan i stället själva designprocessen vara mer omfattande. Till Affärsvärlden uppger VD Krister Magnusson att merparten av Nilörngruppens produkter är av sådan karaktär att man inte helt enkelt byter leverantör.

Rekordmarginaler

Som kvartalssiffrorna i grafiken ovan visar har rörelsemarginalen varit förhöjd ända sedan pandemin bröt ut. Delvis ett resultat av bantade rörelsekostnader som tycks ha minskat omkring 30 Mkr på årsbasis under 2020. När volymerna kom tillbaka under 2021 har kostnaderna ökat – men inte i riktigt samma utsträckning som tidigare. En fin skalbarhet har då visat sig och dagens rörelsemarginaler runt 16% är klart högre än de 10-12% som bolaget i goda tider presterade före pandemin.

Vårt huvudscenario är att lönsamheten kommer normaliseras något framöver. Givet den starka starten på 2022 kan året mycket väl bli ett nytt rekordår. Men därefter tänker vi oss att tillväxten mattas samtidigt som kostnaderna behöver öka till en mer långsiktigt hållbar nivå. Vi skissar här på en rörelsemarginal om 13% på sikt. Det kan nämnas att Nilörngruppens egna mål är att ligga över 10%.

Slutsats

Nilörngruppen har sett ett rejält lyft det senaste året. Dels av nyvunna kunder som förhoppningsvis kommer stanna under lång tid framöver. Men bolaget är också ett spel på fortsatt hemflytt av produktion till väst. Samtidigt finns även ett inslag av medvind från återöppning av samhället som är svårbedömt. Och kostnader i bolaget som sannolikt ligger på en lägre nivå än vad som långsiktigt hållbart.

Även om man tar höjd för sämre lönsamhet framöver ser aktien billig ut kring dryga 9 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit). Använder vi en multipel på 11 gånger finns en uppsida på 35% i aktien på några års sikt. Risken är att Nilörngruppen just nu ser kraftigare medvind från återöppningen än vad vi tänkt oss. Trots den risken ser aktien ändå köpvärd ut.