AQ Group: Mot sämre tider

AQ Group (585 kr) är en industrigrupp bestående av ett 40-tal dotterbolag med knappt 8 000 anställda. Koncernen är tillverkare och underleverantör av diverse system och komponenter till mängder av industrikunder.

Största ägare är bolagets grundarduo Claes Mellgren och Per-Olof Andersson med knappt 20% av kapitalet vardera. VD sedan april 2021 är James Ahrgren som äger aktier för 7 Mkr. Ahrgren hade tidigare flera ledande befattningar i AQ under 2011 till 2019.

Industriellt högtryck

Det har varit goda tider för många industribolag som visat hög tillväxt senaste åren. Efter den kraftiga nedgången 2020 har det på många håll varit komponentbrist och hög kostnadsinflation, med kunder som accepterat stora prishöjningar som följd.

Det har gynnat även underleverantörer som AQ, som växte 12% organiskt under 2021 och hela 24% under 2022. Det har fortsatt in i 2023 med ytterligare 21% organisk tillväxt.

Tillverkningskapacitet, inte minst europeisk sådan, verkar också varit högt eftertraktad. Många kontraktstillverkare har exempelvis gått ovanligt bra, även om flera nu ser tecken på sämre tider framöver.

För AQ summerar 2023 ett rekordår där bolaget haft svårt att höja kapaciteten i så snabb takt som kunderna önskat. Det har lett till leveransförseningar och även kvalitetsproblem mot vissa kunder. Det har tyngt resultatet även om rörelsemarginalen på 8,8% blev en av bolagets allra högsta siffror någonsin under den 23-åriga historik som vi har tillgång till. Tioårssnittet ligger runt 7,5%.

Omsättning och rörelsemarginal

Sämre utsikter

I VD-ordet ser James Ahrgren fortsatt positivt på utvecklingen för bolagets kunder under 2024. Omställningen mot ett elektrifierat samhälle lyfts fram som ett tillväxtområde, liksom försvarsindustrin där vi vet att AQ åtminstone tidigare haft bland annat Saab som kund.

VolvoKommentar

Volvo: Lugnet före stormen

På andra håll är utsikterna sannolikt sämre. AB Volvo räknar exempelvis med att antal nyregistrerade tunga lastvagnar i Europa faller med 18% under 2024. Volvo är tillsammans med ABB två av AQ Groups största kunder med totalt 27% av koncernens omsättning under 2022.

Grafiken nedan visar historisk organisk tillväxt för AQ samt våra prognoser för kommande år. Detta jämförs dels med tillväxtsnittet för bolagets två storkunder Volvo och ABB, dels med tillväxten för en större grupp industribolag som i stor utsträckning är eller har varit bekräftade kunder till AQ. Tolkningen är att 2021-2023 års tillväxtpuckel ligger bakom oss, och några trögare år väntar. Flera andra kontraktstillverkare guidar redan för ett svagt första halvår 2024.

Tillväxten väntas rasa 2024

Starka finanser ger förvärvsmöjligheter

Positivt är att AQ under året förbättrat lageromsättningshastigheten rejält. Det verkar huvudsakligen vara en normalisering av den onormala situation som varit sedan 2021. Men det har frigjort rejäla mängder kapital med ett kassaflöde från löpande verksamheten på 980 Mkr under 2023.

Nettoskulden är nu nära noll och bolaget föreslår fördubblad utdelning till 6,66 kronor per aktie. Även efter det tror vi det finns utrymme för något större förvärv under 2024.

Bolagets senaste förvärv var 2021 års köp av schweiziska Schaffner Groups division Power Magnetics. Däremot har en del större investeringar i kapacitet gjorts för att möta den höga efterfrågan under perioden. Under 2023 har exempelvis cirka 100 Mkr investerats i fabriksbyggnader och produktionsutrustning i Bulgarien, Litauen och Polen.

Så värderas kontraktstillverkarna

Slutsats

AQ är ett välskött bolag med engagerade ägare och skicklig ledning som visat fin tillväxt och god lönsamhet över lång tid. Balansräkningen är stark och vi tippar att ett nytt förvärv kommer ske någon gång under 2024.

Bolaget har dock haft rejäl medvind senaste åren men riskerar nu gå lite sämre tider till mötes. De sista meningsfulla insiderköpen skedde kring 400 kronor men aktien har rusat sedan i höstas och närmar sig nu 600 kronor.

Värderingen kring 14-15 gånger rörelseresultatet är hög. Vi använder här 12 gånger, vilket även det kan sägas vara i överkant av vad vi är beredda att betala för AQ. Då finns ingen uppsida alls i aktien och vi tror det kommer gå att köpa in sig billigare under det kommande året.