Clas Ohlson i toppform

Det fortsätter gå i rätt riktning för Clas Ohlson (112 kr). Hemmafixarkedjan befann sig i djup svacka för några år sedan men verkar nu vara tillbaka i gammal form.

Nyligen avslutades brutna räkenskapsåret 2021/22 (maj-apr) som visade fin tillväxt och 7,3% rörelsemarginal (exklusive leasing). Det var något bättre än fjolårets 6,5%.

Över marginalmålet

Mätt på samma sätt som Clas Ohlsons finansiella mål – det vill säga inklusive IFRS 16 – var detta faktiskt den första tolvmånadersperioden som bolaget med 8,2% rörelsemarginal lyckades överleverera på det finansiella målet att nå 6% till 8%.

Det var ett mål som sattes upp 2018 och markerade startpunkten för det tvååriga åtgärdsprogram som återigen skulle få prylkedjan på rätt köl. Bolagets problem påminde om många andra detaljhandlares – växande näthandel hade ätit sig in i både tillväxt och butikernas lönsamhet. Den egna e-handeln var underutvecklad och bolaget genomgick ett slags allmän identitetskris.

Nu verkar Clas Ohlson återuppfunnit sig själva. Någon press från Amazon och andra e-handelsjättar syns inte längre mycket av, åtminstone inte i de redovisade siffrorna. Även pandemin har hanterats galant trots att nästan 90% av försäljningen kommer från butik. Även om den starka hemmafixartrenden förstås kan ha mildrat.

Fjärde kvartalet (lågsäsongen feb-apr) visade dessutom att Clas Ohlson är en vinnare när samhället återöppnar och försäljning flyttar tillbaka från nätet till butik. Trots att bolagets e-handel backade 19% steg omsättningen nämligen 12% organiskt i spåren av stark butiksförsäljning. Och trafiken till butik sägs ännu inte vara tillbaka på nivåerna före pandemin.

Nya utmaningar

Samtidigt väntas nya eländen påverka siffrorna mer framöver. Ökade frakt- och råvarukostnader tillsammans med svag krona är exempel på externa faktorer som kommer sätta press på marginalerna.

Detta planerar bolaget möta med prishöjningar. Men det sker samtidigt som konsumenten nu snabbt får allt mindre pengar i plånboken. I värsta fall blir bolagets varulager, som nu är 20% större än samma kvartal i fjol, svårt att få sålt. Då kan nuvarande bruttomarginal kring 40% bli svår att hålla.

Maj har startat relativt svagt med 2% organisk tillväxt trots en positiv kalendereffekt om 3% och prishöjningar under kvartalet. Mest av allt sägs det dock hänga på att den sommarsäsong man nu är riggade för ännu inte startat. Chansen är alltså god att det blir bättre i juni och juli.

Nya finansiella mål

I samband med bolagets kapitalmarknadsdag häromdagen kommunicerade Clas Ohlson nya finansiella mål. Det huvudsakliga ingreppet var att höja rörelsemarginalmålet från 6-8% till 7-9%. Räknar man exklusive leasing enligt IFRS16, som vi gör, får man dra bort ungefär 1 procentenhet från Clas Ohlsons siffra.

Givet att man idag presterar över det gamla målet är det nya en ganska blygsam ambitionshöjning. Signalen är nog att man inte ska hoppas på väsentligt högre marginaler än dagens.

Upprepningen av tillväxtmålet mynnar också ut i att bolaget ser framför sig omsätta över 10 miljarder kronor under räkenskapsåret 2024/25. De konkreta saker som ska möjliggöra detta uppfattar vi handlar rätt så mycket om att fortsätta med det gnetande som är vardag för en detaljhandlare. Att utveckla produkterbjudandet, optimera butiksnätet och förbättra e-handeln, samt dra nytta av medlemsprogrammet Club Clas med drygt 4 miljoner medlemmar.

Utöver detta lyfter man även Finland som en särskild tillväxtmöjlighet. Man har funnits 20 år på marknaden utan att nå den försäljning och lönsamhet som finns i Sverige och Norge. Landet står idag för 11% av omsättningen men då lägger Clas Ohlson nu ned ett antal butiker för att koncentrera beståndet till vissa specifika regioner. Det finns säkert utvecklingspotential men vi, liksom marknaden, har ganska låga förväntningar på den fronten.

Slutsats

Clas Ohlson är fortsatt en trolig vinnare på återöppning av samhället. Analytikerna som följer bolaget räknar med att nuvarande klart godkända marginaler kan bestå. Aktien är också en bra utdelningsaktie. En extrautdelning som plåster på såren för den som uteblev 2019/20 gör att årets direktavkastning landar nära 12%. Även på sikt är siffran dock kring 6%.

Kjell GroupAnalys

Stabilt från Kjell

På kort sikt oroas vi över stigande kostnader som tvingar bolaget att höja priserna i ett läge när många kunder får mindre pengar att röra sig med. Parat med ovanligt stort varulager är detta en risk. Aktien värderas dessutom högt relativt andra likartade bolag, särskilt givet den ändå blygsamma tillväxten i bolaget. Vi stannar därför med ett neutralt råd för Clas Ohlson. En aktie vi föredrar är Kjell som värderas lägre och växer betydligt snabbare.