Stabilt från Kjell

På norska börsen har den nynoterade elektronikåterförsäljaren Komplett havererat. Men vi hävdar att Kjell är av bättre kvalitet – och det syns i senaste rapporten.
Kjell
Kjell & Company grundades 1988 av de tre bröderna Dagnelius och deras pappa Kjell. Koncernen har idag cirka 1 200 anställda. Bolaget är marknadsledande i Sverige inom elektroniktillbehör som nätverksprodukter, datortillbehör och smarta hem. Koncernen finns även i Norge och Danmark.
Kjell Group
Börskurs: 45,00 kr Antal aktier: 31,2 m
Börsvärde: 1 402 Mkr Nettoskuld: 647 Mkr
VD: Andreas Rylander Ordförande: Ingrid Jonasson Blank

Kjell Group (45 kr) säljer elektroniktillbehör till bland annat datorer, telefoner och nätverk med mera. Kedjan bedriver försäljning via 138 butiker i Sverige och Norge och finns sedan ett förvärv i fjol även på nätet i Danmark.

E-handel står för en tredjedel av Kjells omsättning. Ytterligare 8% säljs genom Click&Collect där produkterna bokas online men hämtas i butik. Sverige står för närmre tre fjärdedelar av omsättningen.

Aktien noterades hösten 2021 och har riskkapitalfirman FSN Capital som största ägare med 23% av kapitalet. VD sedan mars 2021 är Andreas Rylander som dock arbetat inom koncernen sedan 2002 och ingått i koncernledningen sedan 2016 som operativ chef. Han äger aktier för knappt 3 Mkr.

Affärsvärldens huvudscenario 2021 2022E 2023E 2024E
Omsättning 2 398 2 782 3 004 3 215
 – Tillväxt +20,0% +16,0% +8,0% +7,0%
Rörelseresultat (Ebita) 188 195 210 225
 – Rörelsemarginal (Ebita) 7,8% 7,0% 7,0% 7,0%
Resultat efter skatt 62 130 143 154
Vinst per aktie 2,00 4,20 4,60 5,00
Utdelning per aktie 0,00 2,75 3,00 3,25
Direktavkastning 0,0% 6,1% 6,7% 7,2%
Avkastning på eget kapital 10% 14% 14% 14%
Avkastning på operativt kapital 100%+ 100%+ 100%+ 100%+
Nettoskuld/Ebita 2,1 1,6 1,4 1,3
P/E 22,5 10,7 9,8 9,0
EV/Ebita 10,9 10,5 9,7 9,1
EV/Sales 0,9 0,7 0,7 0,6
Kommentar: nettoskuld exklusive leasingskulder om totalt 250 Mkr.

Växer i osäkert kvartal

Kjell Groups Q1 Q1 22 Q1 21
Omsättning 615 Mkr 474 Mkr
 – tillväxt 29,8% 11,6%
 – organisk (exkl. förvärv) 13,4%
 – jämförbar (exkl. förvärv och nya butiker) 10,3% 8,9%
Bruttoresultat 261,7 Mkr 215,3 Mkr
 – bruttomarginal 42,5% 45,4%
Justerad Ebita 24,1 Mkr 25,8 Mkr
 – justerad Ebitamarginal 3,9% 5,4%
* Exklusive nya butiker, förvärv och valutaeffekter. Inkluderar dock ökad försäljning online.

Kjell fortsätter visa stabil tillväxt i kvartalet – 30% inklusive fjolårets förvärv av danska AV Cables eller 13% organiskt. Ser man endast till försäljningsenheter som varit öppna både i år och i fjol var den jämförbara tillväxten drygt 10%.

Liksom många andra butikskedjor gick Kjell in i 2022 med en ganska stor pandemieffekt. Under första kvartalet har dock trafiken successivt återhämtat sig vilket bådar gott för tillväxten kommande kvartal.

Norge är alltjämt en viktig tillväxtdrivare. Där etablerade Kjell två nya butiker i kvartalet (nu totalt 27 i landet) och växte omsättningen närmare 40%. I Sverige var tillväxten klart godkända 9%.

Något svagare marginal

Ett visst marginaltapp var väntat i kvartalet. Som vi tidigare skrivit om (se länk till analys bredvid) var det många aktörer i branschen som gick in i 2022 med för höga lagernivåer. Detta efter ett pandemipåverkat december som gick ut över den vanligtvis starka julhandeln. Detta ledde till prispress under första kvartalet men verkar i allt väsentligt ligga bakom oss nu.

Andra faktorer som också påverkade är förvärvet av AV Cables (som har något lägre bruttomarginaler). Men också en medveten strategi från bolaget att satsa på produkter med högre prispunkt och lägre marginal – men bättre bidrag i kronor och ören.

Svaga nordiska valutor var också ett sänke i kvartalet. Jämfört med första kvartalet i fjol minskade rörelseresultatet med 4,9 Mkr på grund av detta, eller motsvarande cirka 0,8 procentenheter på rörelsemarginalen. Det ser inte ut att bli uppenbart bättre kommande kvartal så som valutakurserna är nu. Vi tar höjd för att det kan fortsätta pressa lönsamheten något framöver.

Ledningens bild är att egna varumärken kommer bli ännu viktigare framöver. För dessa produkter är det lättare att jobba med priset som ett sätt att möta stigande inflation och valutafluktuationer. Kjell är starka på området då egna varumärken utgör nästan halva omsättningen.

Pandemivinnare eller inte?

Även jämfört konkurrenterna är utvecklingen i Kjell stabil. Som grafiken lite längre ned visar har Kjell exempelvis konsekvent levererat bättre tillväxt än någorlunda likartade Clas Ohlson.

Komplett har havererat på norska börsen efter fallande tillväxt och en rapport där rörelsemarginalen sjönk från 3,5% till 1,4%. Inom företagssegmenten visade Komplett förvisso hög tillväxt men i privatsegmentet såg Komplett ett intäktstapp på 15% under första kvartalet.

Kjell säljer enbart mot privatsegmentet men redovisade alltså fortsatt tillväxt. Det ser vi som ännu ett bevis på att Kjell, som har ett ben i den fysiska och ett ben i den digitala världen, inte bör ses som en utpräglad pandemivinnare.

En annan styrka är Kjell företrädesvis finns på tillbehörsmarknaden (kablar, tangentbord, mobilskal etc) snarare än själva huvudproduktmarknaden (TV-apparater, datorer, mobiltelefoner) som står för större andel av Kompletts omsättning. Huvudmarknaden har enligt Kjells VD Andreas Rylander drabbats hårdare än tillbehörsmarknaden.

Kjell en billig elektronikåterförsäljare

Bolag Avkastn. 1 år % EV/Ebit 2022E Ebit-marginal 2023E % Årlig tillväxt 2022-2024E %
Kjell Nynot. 9,9 7,0 7,5
Clas Ohlson 29,6 12,3 7,8 2,9
Dustin -27,0 12,3 4,2 5,2
DistIT -26,7 9,8 5,3 12,8
Komplett Nynot. 8,2 3,5 11,4
Verkkokauppa -52,2 16,4 3,0 7,9
Genomsnitt -19,1 11,5 5,1 8,0
Källa: Affärsvärlden (Kjell) och Factset (övriga)

På våra estimat handlas Kjell nu kring 10 gånger rörelseresultatet (EV/Ebita). De nynoterade bolagen sticker ut som lägre värderade än övriga mer beprövade namn i sektorn. I fallet Komplett har det visat sig befogat. I Kjell är vår tes att bolaget varken är någon stor pandemivinnare eller ens särskilt konjunkturkänsligt givet att det handlar om tillbehör och förbrukningsvaror.

Vi räknar med att bolaget fortsätter växa runt 7-8% framöver. Valutamotvind är ett orosmoln som gör att vi tar höjd för något sämre rörelsemarginal framöver, 7% tänker vi oss. Använder vi en multipel på 11 gånger rörelseresultatet finns en uppsida på 65% i aktien. I ett sådant scenario är aktien fortsatt köpvärd.

Tio största ägare i Kjell Group Värde (Mkr) Andel
FSN Capital 315 22,9%
Familjen Eklund 119 8,7%
AMF Pension & Fonder 96 6,9%
Nordnet Pensionsförsäkring 82 6,0%
Cervantes Capital 53 3,8%
Nordea Fonder 50 3,6%
Movestic Pension 44 3,2%
Avanza Pension 41 3,0%
Lazard Asset Management 40 2,9%
Håkan Roos (RoosGruppen) 40 2,9%
Källa: Holdings

___________________________

Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.



Här hittar du alla analyser