Hanza: Förvärvar Orbit One

Hanza (91,70 kr) är en av Nordens största kontraktstillverkare. Bolaget har också tillverkningsenheter i Centraleuropa, Baltikum och Kina. Hanza tillverkar exempelvis kretskort, kablage och kompletta produkter.

Kunderna utgörs bland annat av bolag som ABB, Atlas Copco, SAAB, General Electric, Getinge och Siemens. Hanza grundades 2018 av Erik Stenfors som fortsatt är VD och äger 1,5% av aktierna (värda ~55 Mkr). Stenfors har också grundat kontraktstillverkaren Note. Gerald Engström (som grundat Systemair) är största ägare med 22% av aktierna.

Många av de nordiska kontraktstillverkarna har uppvisat stark operativ utveckling de senaste åren drivet av elektrifieringstrenden och tillverkning i närområdet. Hanza är inget undantag och har vuxit med cirka 18% per år i snitt senaste fem åren.

2021 var den organiska tillväxten 12% följt av hela 28% 2022. Under årets tre första kvartal 2023 växte Hanza 16% organiskt. Rörelsemarginalen har varit 4,1% i snitt över fem år (2018-2022). På rullande tolv månader per Q3 2023 var Ebita-marginalen 8,1% jämförelsevis.

Hanzas finansiella mål är att omsätta 5 miljarder år 2025. Bolagets tidigare mål var att växa 10% i snitt per år över en konjunkturcykel. Vidare är målsättningen att nå minst 8% Ebita-marginal 2025, vilket alltså Hanza presterar i dagsläget. Ambitionen är att soliditeten skall vara minst 30%. Samt att räntebärande nettoskuld/Ebita ska uppgå till högst 2,5x. Målet är att dela ut 30% av resultatet efter skatt.

Köper Orbit för 458 Mkr

I början av december meddelade Hanza att de förvärvar 100% av den svenska kontraktstillverkaren Orbit One för 367 Mkr. Därutöver kan en tilläggsköpeskilling på 91 Mkr tillkomma baserat på om Orbit förbättrar resultatet under 2024 jämfört med 2023. Hanza-aktien steg drygt 6% när förvärvet annonserades.

Bolaget startade på 1960-talet och verksamheten tillhörde initialt bolag som Ericsson, Nokia, ICL och HGL. 2003 köpte Mats Johansson och Crister Malm upp bolaget som då bytte namn till Orbit One.

Orbits VD Mattias Lindhe kommer att fortsätta i Hanza-koncernen och avser återinvestera 2 Mkr av köpeskillingen i Hanza-aktier genom köp på börsen. Lindhe kommer även att ingå ett lock-up åtagande för dessa aktier under 12 månader. Orbit One har släppt en intervju-serie på Youtube där den tidigare huvudägare-duon intervjuas, se här.

Orbit One uppges ha en stark position på den nordiska marknaden för kontraktstillverkning av elektronik och elektromekanik. Kundbasen uppges vara diversifierad och ingen enskild kund står för mer än 10% av koncernens omsättning.

Tre produktionsanläggningar

Bolaget har tre produktionsanläggningar, två i Sverige samt en i Polen. Tidigare hade Orbit en fabrik i Ryssland som Orbit själva valde att avveckla på grund av kriget i Ukraina. Fabriken i Ryssland var i princip en tillverkningsenhet och hade få externa kunder. Koncernen har idag cirka 620 anställda med huvudkontor i Ronneby i Blekinge. Några, i börssammanhang, välkända kunder är Profoto, Surgical Science och JLT Mobile Computers.

Omkring två tredjedelar av koncernens kunder finns i Sverige. Resterande är ganska jämnt fördelat mellan ett antal länder i Europa med viss övervikt för Tyskland, Storbritannien och Litauen.

Omsätter 1,1 miljard

Årsomsättningen ligger kring 1,1 miljarder med Ebita på runt 70 Mkr motsvarande 6,4% marginal. Enligt årsredovisningen för 2022 omsatte Orbit 1,2 miljarder medan Ebit uppgick till 60 Mkr. Omsättningen ser alltså ut att minska med runt 9% under 2023 för Orbit. 2018-2022 växte Orbit med omkring 6% per år i snitt. Rörelsemarginalen (Ebit) var 3,3% i genomsnitt under samma period. Hanza finansierar förvärvet med bankkrediter. Inga finansieringsförbehåll föreligger genomförande av förvärvet.

Vidare uppger Hanza att bolagets skuldsättning kommer väl understiga skuldsättningsmålet (räntebärande nettoskulden/justerad Ebitda om 2,5 gånger). Tillträde kommer att ske efter myndighetsgodkännanden vilket väntas senast i början av januari 2024.

Betalar 6,5x rörelsevinsten

Förvärvet stärker koncernens tillverkningskluster i Sverige och Centraleuropa. Samt tillför kompetens och kapacitet. Industrisegmentet står för 37% av Orbits intäkter, professionella kunder (26%), energi och greentech (15%), medicinteknik (13%) samt uppkopplade produkter (8%).

5,2 miljarder pro forma

På pro forma-basis stiger koncernens omsättning med 27% till omkring 5,2 miljarder kronor med en rörelsemarginal på 7,8%. Hanza har i och med förvärvet nått sitt finansiella mål om att omsätta minst 5 miljarder år 2025 och nästan uppgått marginalmålet om 8,0%. Hanza uppgav i pressmeddelandet att styrelsen inom kort kommer revidera och presentera nya mål.

Förvärvet väntas öka vinst per aktie. Att göra stora förvärv är samtidigt också riskfyllt. Orbit har stärkt marginalerna en del senaste åren och troligen finns en del synergier att hämta med vissa överlappande funktioner. Bolagen har däremot ingen överlappande kundbas vilket är positivt. VD Erik Stenfors lyfter upp möjligheter för korsförsäljning.

Ett år av integration

Tanken är att Orbits två svenska verksamheter kommer ingå i segment huvudmarknader medan den polska tillverkningsenheten kommer ingå i segment Övriga marknader. Integrationen väntas pågå i ett år och ledningen i Hanza väntar sig inga betydande integrationskostnader. Orbit har dessutom samma affärssystem som övriga Hanza-koncernen använder vilket är ett plus i kanten.

Grafiken ovan visar utvecklingen för Hanza-koncernen före förvärvet av Orbit. Som synes är lönsamheten betydligt högre för segment huvudmarknader som på rullande tolv månader per Q3 2023 hade en Ebita-marginal på drygt 10%. Medan marginalen för övriga marknader uppgick till knappt 6% jämförelsevis. Den polska verksamheten väntas stärka marginalen för segment Övriga marknader enligt Hanza.

Hanza uppger inte exakt hur fördelningen avseende omsättningen ser ut mellan de två svenska fabrikerna och den polska. Antalet anställda är ungefär jämnt fördelad och givet det borde även intäkterna vara det. VD Erik Stenfors framhävde att samtliga av koncernens historiska förvärv omsätter och har högre marginaler nu jämfört med innan bolagen förvärvades.

Förvärvet innebär också att Hanza inte behöver investera lika mycket i maskiner och tillverkningskapacitet (capex) jämfört med om de inte köpt Orbit.

Prognoser och värdering

I vårt räkneexempel för 2023 har vi skissat in som om Hanza och Orbit konsoliderades från 1 januari 2023. I realiteten kommer förvärvet konsolideras i början av 2024. Vi har utgått från pro forma siffrorna för 2023. År 2024 skissar vi på 6% tillväxt samt 5% året därpå. Drivet av underliggande marknadstillväxt och att inte Hanza påverkas i någon större omfattning av att konjunkturavmattning.

Marginalmässigt räknar vi med 7,8% 2023 (pro forma) samt 8,5% år 2025, då koncernen troligen har hunnit utvinna planerade synergier. Det blir intressant att se Hanzas nya finansiella mål och om styrelsen höjer marginalmålet (8%).

De senaste fem åren har Hanza värderats till 10x den framåtblickande rörelsevinsten. Använder vi en multipel i linje med det historiska snittet finns cirka 25% uppsida på sikt. Under de senaste åren har flera kontraktstillverkare värderats högre än så. Det finns med andra ord potential till en högre värdering (se optimistiskt scenario).

Hanza har uppvisat en stark operativ utveckling de senaste åren och stärkt marginalerna. Förvärvet av Orbit One ökar koncernens storlek med nästan 30%. Prislappen på 6,5 gånger rörelsevinsten är attraktiv och i linje med andra tidigare förvärv.

Ett stort förvärv innebär också risker. Skuldsättningen stiger och den finansiella risken ökar. Aktien är upp drygt 11% jämfört med innan förvärvet annonserades. Uppsidan i aktien är okej. Samtidigt är konjunkturutsikterna suddigare än på länge.

Vi behåller vårt neutrala råd på aktien. Men Hanza är definitivt värd att ha under bevakning för investerare som gillar kontraktstillverkare.