Analys Micro Systemation (MSAB)
MSAB: På jakt efter ny VD
| Micro Systemation (MSAB) | |
| Börskurs: 49,65 kr | Antal aktier: 19,2 m |
| Börsvärde: 953 Mkr | Nettokassa: 75 Mkr |
| tf VD: Mikael Falkovén | Ordförande: Peter Gille |
Micro Systemation förkortat MSAB (49,65 kr) utvecklar och säljer lösningar och utrustning till brottsutredande myndigheter världen över. Produkterna används för digital bevissäkring och kunderna utgörs av polis, militär, regeringars säkerhetsavdelningar samt kriminaltekniska lab.
Erbjudandet består främst av mjukvarulösningar som licensieras ut till användarna, men innehåller även en del hårdvara. Med hjälp av lösningarna kan användarna utvinna och analysera data från till exempel mobiler, läsplattor och drönare.
Alcur Fonder är största ägare (17,3%), följt av Cervantes Capital med 9,5% (mestadels Spotify-grundaren Martin Lorentzons pengar). Tredje störst är Edastra (Remium-grundaren Robert Ahldin) som har 7,8%. Grenspecialisten (Axis-grundaren Martin Gren) äger 5,7%.
| Affärsvärldens huvudscenario | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
| Omsättning | 363 | 421 | 463 | 500 |
| – Tillväxt | +9,0% | +16,0% | +10,0% | +8,0% |
| Rörelseresultat | 19 | 59 | 72 | 85 |
| – Rörelsemarginal | 5,2% | 14,0% | 15,5% | 17,0% |
| Resultat efter skatt | 17 | 43 | 55 | 65 |
| Vinst per aktie | 0,89 | 2,23 | 2,87 | 3,40 |
| Utdelning per aktie | 1,50 | 2,00 | 2,50 | 3,00 |
| Direktavkastning | 3,0% | 4,0% | 5,0% | 6,0% |
| Avkastning på eget kapital | 17% | 35% | 39% | 41% |
| Avkastning på operativt kapital | 37% | 87% | 100%+ | 100%+ |
| Nettoskuld/Ebit | -2,6 | -1,1 | -1,2 | -1,3 |
| P/E | 55,7 | 22,3 | 17,3 | 14,6 |
| EV/Ebit | 46,7 | 14,9 | 12,2 | 10,3 |
| EV/Sales | 2,4 | 2,1 | 1,9 | 1,8 |
| Kommentar: Exklusive valutaeffekter var tillväxten +0,5% år 2022 | ||||
De senaste fem åren (2018-2022) har MSAB vuxit med knappt 4% i snitt per år. Exklusive valutaeffekter har den organiska tillväxten i stort sett varit oförändrad. 2022 var den organiska tillväxten blygsamma 0,5%.
Marknaden för digital bevissäkring har vuxit och spås växa med omkring 10% per år framöver. Mobiltelefoner förekommer som bevisföring vid i stort sett varje polisutredning. Återköpsfrekvensen hos kunderna är hög vilket medför återkommande intäkter.
I takt med den lägre tillväxten har rörelsemarginalen pressats. MSAB har också satsat på att utveckla nya produkter samt etablera sig på nya marknader. Bolaget har en hög bruttomarginal på omkring 90%. Marginalen kan dock variera en hel del på kvartalsbasis beroende på produktmix och andel hårdvara. 2015-2017 tjänade MSAB som bäst 23-25% i Ebit-marginal. Senaste fem åren är snittet drygt 8%. Vinstkvaliteten i MSAB är god då bolaget inte aktiverar några utvecklingskostnader utan kostnadsför allt direkt över resultaträkningen.
VD-byte
I våras fick Joel Bollö lämna VD-rollen efter drygt 20 år på posten. Mikael Falkovén som tidigare var försäljningschef för regionerna EMEA, Latinamerika och Asien på MSAB är nu tillförordnad VD. Styrelsen gick i våras ut med att de nu söker en tillväxtorienterad VD med erfarenhet av internationell försäljning. Någon permanent VD är ännu inte presenterad.
Det har även skett en del förändringar i styrelsen senaste åren. I våras valdes Peter Gille till ny ordförande, han har suttit i styrelsen sedan 2020. Gille har lång erfarenhet från mjukvarubranschen med ledande befattningar på Oracle, Nexus och Cambio.
Förbättrad marginal
| MSAB | H1 2023 | H1 2022 |
| Omsättning | 192,1 Mkr | 162,7 Mkr |
| Tillväxt | 18% | 21% |
| Organisk tillväxt | 14% | 13% |
| Bruttomarginal | 88,4% | 90,0% |
| Rörelsekostnader | 152,5 Mkr | 144,0 Mkr |
| Justerad Ebit | 17,4 Mkr | 2,5 Mkr |
| Rörelseresultat | 10,9 Mkr | 2,5 Mkr |
| Rörelsemarginal | 5,7% | 1,5% |
| Vinst per aktie | 0,52 kr | 0,22 kr |
| Antal anställda | 195 st | 193 st |
Tillväxten under årets första halvår har varit god. Organiskt var ökningen 14%. Bruttomarginalen minskade något vilket beror på produktmix och kvartalsvariationer. Det första halvåret är typiskt sett säsongsmässigt svagare eftersom kundernas (myndigheternas) budgetår inleds då.
En ständig risk är teknikutvecklingen i branschen. Den mobilforensiska industrin utvecklas kontinuerligt. Att MSAB kan låsa upp och extrahera information ur nya modeller av mobiltelefonerna är centralt för bolagets konkurrenskraft.
Konsolidering i sektorn
Israeliska Cellebrite är en viktig konkurrent. De noterades i USA via en SPAC år 2021. Cellebrite prognos för 2023 är att omsätta 305-315 miljoner dollar (13-16% tillväxt) samt nå en Ebitda-marginal på 11-13%. Bolaget säljer lösningar till både myndigheter och privata företag. Cellebrite värderas till 3,9 gånger intäkterna på 2023E.
I januari i år lade Thoma Bravo ett bud på en annan konkurrent, nämligen kanadensiska Magnet Forensics. Magnet grundades 2010 och noterades på Torontobörsen för drygt två år sedan. År 2021 omsatte Magnet runt 640 Mkr med 24% Ebitda-marginal. Budet värderade Magnet till 1,2 miljarder dollar (15% budpremie) vilket motsvarade en multipel på 11 gånger omsättningen (EV/Sales) samt 193x rörelsevinsten (EV/Ebit) på rullande tolv månader vid bud-tillfället. Thomas Bravo håller nu på att slå ihop Grayshift och Magnet till ett bolag. Att det sker konsolidering på marknaden är intressant ur flera aspekter. Det tyder på att det är en attraktiv marknad. Samtidigt finns risken att konkurrensen ökar.
Prognoser och värdering
Nu väntar det säsongsmässigt starka andra halvåret. Vi skissar på 14% tillväxt under Q3 och Q4 vilket ger 16% tillväxt på helårsbasis. Kommande år räknar vi med 8-10% årlig tillväxt, vilket alltså är i linje med den underliggande marknadstillväxten. MSAB fakturerar i princip all försäljning i utländsk valuta medan drygt 40% av bolagets lönekostnader betalas i utländsk valuta. MSAB gynnas således av en svag svensk krona. På helårsbasis för 2023 räknar vi med 14% rörelsemarginal, inklusive engångskostnader. I slutet av prognoshorisonten skissar vi på 17% Ebit-marginal.
Använder vi en multipel på 13 gånger rörelsevinsten finns cirka 40% uppsida på radarn. MSAB värderas till en tydlig rabatt mot Cellebrite.
| Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2024E | EV/Ebit 2024E | EV/Sales 2024E | Ebit-marginal 2024E % | Årlig tillväxt 2024E-2025E % |
| MSAB | 3,5 | 17,4 | 12,3 | 1,9 | 15,5 | 9,0 |
| IAR Systems | -29,6 | 16,2 | 11,3 | 2,4 | 21,4 | 9,3 |
| Enea | -35,6 | 17,0 | 16,9 | 1,7 | 10,1 | 2,6 |
| Raysearch | 2,8 | 30,9 | 20,8 | 2,7 | 13,0 | 11,2 |
| Cellebrite | 29,3 | 45,6 | 27,3 | 3,3 | 12,3 | 18,9 |
| Genomsnitt | -5,9 | 25,4 | 17,7 | 2,4 | 14,5 | 10,2 |
| Källa: Affärsvärlden / Factset | ||||||
Både tillväxten och resultatutväxlingen var god under årets första halvår. Marknaden för digital bevissäkring borde vara relativt opåverkad av konjunkturen. MSAB har en bra position på marknaden. Att bolaget är den enda större europeiska leverantören är positivt.
Balansräkningen är stark med en nettokassa på 75 Mkr vid halvårsskiftet, detta trots att bolaget delade ut 18,5 Mkr under Q2. I höst delar bolaget ut 0,50 kronor per aktie.
Så agerar insiders
Senaste året har insynspersoner köpt aktier för 1,2 Mkr. Bland annat har de nya ledamöterna Andreas Hedskog (grundare av mjukvarubolaget 4C Strategies) och Jesper Kärrbrink (tidigare VD för Eniro, Euroflorist, Mr Green Malta och Svenska Spel) köpt aktier för cirka 0,5 Mkr vardera. Insynssäljen uppgår till 1,4 Mkr och gjordes av tidigare VD Joel Bollö, innan han slutade.
Kan MSAB fortsätta tillväxt- och marginaltrenden så finns bra kurspotential. Aktien är upp 15% sedan vårt köpråd i höstas. Vi är fortsatt positiva och behåller rådet på aktien.
| Tio största ägare i MSAB | Värde (Mkr) | Kapital | Röster |
| Alcur Fonder | 166,0 | 17,3% | 11,8% |
| Cervantes Capital | 91,1 | 9,5% | 10,5% |
| Edastra AB | 74,7 | 7,8% | 16,4% |
| Petter Stordalen (Strawberry) | 64,2 | 6,7% | 4,5% |
| Martin Gren (Grenspecialisten) | 55,1 | 5,7% | 20,7% |
| Öhman Fonder | 42,2 | 4,4% | 3,0% |
| Aktia Asset Management | 37,6 | 3,9% | 2,7% |
| Micro Systemation AB (publ) | 35,3 | 3,7% | 2,5% |
| Avanza Pension | 33,6 | 3,5% | 2,4% |
| Thomas Wernhoff | 25,1 | 2,6% | 1,8% |
| Fem största insiders utanför topp tio | Värde (Mkr) | Kapital | Röster |
| Fredrik Nilsson | 1,5 | 0,2% | 0,1% |
| Andreas Hedskog | 0,6 | 0,1% | 0,0% |
| Peter Gille | 0,4 | 0,0% | 0,0% |
| Michael Dickinson | 0,3 | 0,0% | 0,0% |
| Susanne Jegendal | 0,1 | 0,0% | 0,0% |
| Källa: Holdings | Totalt insynsägande: | 0,4% | 0,2% |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser
