Ny energi från Rejlers

Rejlers (124 kr) är en teknikkonsult som utför uppdrag inom bland annat industri, infrastruktur, byggnader och energi. Det sistnämnda är bolagets mest fokuserade tillväxtområde.

Bolaget grundades 1942 av Gunnar Rejler men representeras idag av barnbarnen Peter (ordförande) och Lisa Rejler (ledamot). Familjen Rejler äger totalt knappt 17% av aktierna men kontrollerar strax under 50% av rösterna i bolaget.

Under många år hade bolaget stora lönsamhetsproblem. Vändpunkten tycks ha kommit när Viktor Svensson med bakgrund från branschkollegan AFRY under 2018 tog över som ny VD. Sedan dess har Rejlers lyft rörelsemarginalen från tidigare cirka 2% till omkring 8%.

Lyckad turn-around

Det är ett antal saker som VD Viktor Svensson arbetat med för att få ordning på denna mångåriga underpresterare. De centrala kostnaderna har bantats samtidigt som debiteringsgraden bland konsulterna ökat från omkring 75% under 2017 till omkring 80% senaste åren.

Verksamheten har också renodlats bland annat genom avyttring av en olönsam telekomverksamhet och även IT-bolaget Embriq, som förvisso var lovande men låg utanför kärnverksamheten. I stället har Rejlers årligen gjort en handfull förvärv av mer traditionella konsultverksamheter på bolagets kärnmarknader i Sverige (60% av omsättningen), Finland (32%) och Norge (7%).

Dessutom har bolagets divisioner (Buildings, Energy, Industry och Infrastructure) fått tydligare resultatansvar, samtidigt som upprättande av eget partnernätverk gjort det möjligt att med hjälp av fristående konsulter ta sig an större projekt än tidigare.

Omsättning och rörelsemarginal

Fortsatt tillväxt 2023

Med det nya receptet har Rejlers visat fin organisk tillväxt på cirka 7% i snitt senaste fem åren. Nyligen avslutade 2023 var något svagare men bolaget växte ändå klart godkända 5% organiskt och 16% totalt inräknat årets stora förvärv av tidigare börsnoterade Eurocon Consulting.

EuroconAnalys

Eurocon: Rejlers lägger bud

Eurocon är särskilt stora inom skogs- och massaindustri där några välkända kunder är SCA och Holmen. Vid förvärvstillfället omsatte Eurocon omkring 340 Mkr med rörelsemarginaler nära 12%. Rejlers betalade ungefär 10,7 gånger rörelseresultatet (EV/Ebita) för bolaget.

Trots Eurocons högre lönsamhet föll Rejlers marginal något från 8,2% under 2022 till 7,5% för 2023. Integrationskostnader för förvärvet tillsammans med nedskrivningar i ett fastighetsrelaterat projekt tyngde resultatet med 10 Mkr i första kvartalet, medan omstruktureringskostnader på 10 Mkr tyngde det fjärde kvartalet. Exklusive detta var rörelsemarginalen 8,0%.

Svagare konjunktur

Omstruktureringskostnaderna avser att Rejlers under fjärde kvartalet sa upp 75 av koncernens totalt 3 250 anställda för att anpassa verksamheten till det sämre marknadsläge som är inom vissa kundsegment.

Uppsägningarna är fokuserade till dessa svagare områden där divisionen Buildings är den som går allra sämst. Bland annat har verksamheten i Norge stor exponering mot den privata fastighets- och byggnadsbranschen, som går dåligt. Privata fastighetsinvesteringar utgör normalt cirka 5% av koncernens omsättning, men har bromsat mycket kraftigt. Även Industry påverkas av sämre konjunktur.

Samtidigt rekryterar Rejlers på andra håll, främst inom Infrastructure och Energy. Det sistnämnda området är det Rejlers prioriterar högst, som drivs på bland annat av omfattande modernisering av kraftöverföringskapaciteten i Norden.

Dubblering i sikte

Bolagets tillväxtmål är att till och med 2025 dubblera koncernens storlek från 2018 års knappa 2,4 miljarder kronor i omsättning. Det innebär en genomsnittlig tillväxt på drygt 10% per år. Bolaget är på god väg även om vi inte räknar med att målet nås helt organiskt.

Rejlers är dock fortsatt aktiva på förvärvsmarknaden och nettoskulden (exklusive leasing) ligger på 362 Mkr eller ungefär 1 års rörelseresultat. Det är inget som sätter stopp för nya förvärv under året. Sweco är en av de bättre teknikkonsulterna som länge jobbat framgångsrikt med förvärv och har en klart högre värdering (17x Ebita) än övriga sektorn (10-12x).

Så värderas teknikkonsulterna

Slutsats

Rejlers har gjort ett enormt omställningsarbete men aktien handlas fortfarande med viss rabatt mot övriga teknikkonsulter på börsen.

Konjunkturen är lite tuffare med en större svacka inom bygg- och fastighetssektorn. Samtidigt verkar Rejlers väl positionerat mot energisektorn som är ett tungt fokusområde. Vi tar höjd för att marginalen förblir kring 7,5% under 2024 men tänker oss att bolaget kan nå 8% på sikt. Med en multipel på 10 gånger rörelseresultatet blir uppsidan knappt 50%.

Närmar sig bolaget målet att nå 10% rörelsemarginal så är aktien en dubblare från de här nivåerna, se optimistiskt scenario. Och även i ett pessimistiskt scenario med marginaler nedåt 6,5% är nedsidan begränsad. Positivt är också att VD Viktor Svensson regelbundet fortsätter köpa aktier i bolaget och nu har ett innehav värt totalt 12 Mkr.

Allt som allt tycker vi Rejlers framstår som en köpvärd aktie.