Svedbergs: Bättre tryck 2024?

Svedbergs (39,60 kr) är en leverantör av badrumslösningar. Sortimentet består av exempelvis tvättställ, duschar och badrumsskåp.

Huvudkontoret ligger i Halmstad. Svedbergs grundades redan 1920. Koncernen har idag cirka 520 anställda. Huvudägare med drygt 41% av aktierna är Stena-familjen. Våren 2022 lade Stena ett budpliktsbud värt 50 kronor per aktie och fick då in cirka 10% av aktierna.

Per-Arne Andersson har varit VD sedan februari 2019 och äger aktier för 6,2 Mkr (0,3% av aktierna). Ordförande Anders Wassberg är VD på Stena. Exklusive Stenas innehav är insynsägandet bland ledning och styrelse klent (1,0% av aktierna).

De senaste fem åren har Svedbergs ökat omsättningen med 24% per år i snitt. Absoluta merparten av tillväxten har varit driven av förvärv. Den organiska tillväxten har varit cirka 3% i snitt per år. Men har varierat en hel del över tid (-6% till +13%).

Många av bolag med exponering mot bygg och renovering gynnades av hemmasittande och låga räntor under pandemin. 2021 växte Svedbergs 13% organiskt. Bolagets mål är att växa 10% i snitt per år (organiskt och förvärv). Ebita-marginalen har varit 12,4% i genomsnitt över fem år. Målsättningen är 15% på Ebita-nivå.

Svedbergs har som sagt gjort en rad förvärv senaste åren och köpt bolag för cirka 2 miljarder. I slutet av 2021 förvärvades brittiska Roper Rhodes för knappt 1,1 miljard. Bolaget har utvecklats starkt sedan dess och tagit marknadsandelar. 2023 växte bolaget 3% organiskt trots en tuff marknad som minskade. Storbritannien var största marknad för Svedbergs ifjol med 55% av koncernens omsättning. De förvärvade bolagen drivs vidare i en decentraliserad struktur under egna varumärken.

I höstas förvärvade Svedbergs det nederländska bolaget Thebalux för 632 Mkr motsvarande 1,7x omsättningen och 7,0x rörelsevinsten. Bolaget har en stark marknadsposition i Nederländerna som uppvisar ett underliggande behov av nybyggnation och renovering.

Produkterna säljs genom två varumärken, Thebalux samt Primabad och riktar sig till mellan och premium-segmentet. Primabad har ett brett utbud av skräddarsydda produkter. Bolaget har uppvisat god tillväxt senaste åren även om försäljningen sjönk något under 2023. Under fjolåret hade Thebalux en rörelsemarginal på höga 24%. År 2020 hade de tre största aktörerna inom badrumslösningar i Nederländerna tillsammans 46% av marknaden av marknaden. De tio största stod för 79%.

Sett över tid har Svedbergs köpt bolagen för 1,3x omsättningen (EV/Sales) samt 8,6x rörelsevinsten (EV/Ebita) i snitt.

På proforma-basis omsätter Svedbergs-koncernen nu knappt 2,2 miljarder med en Ebita-marginal på 15,2%.

Thebalux konsoliderades från den 23 november och bidrog med 30 Mkr i omsättning medan Ebita-marginalen landade på 3,3%. December uppges vara en månad där efterfrågan är särskilt låg på grund av jul- och nyår.

Den svenska hemmamarknaden stod för drygt en fjärdedel av koncernens intäkter 2023. Övriga Norden stod för 14%.

I takt med inflation och stigande räntor har antalet byggstarter minskat och med mindre pengar i plånboken har många konsumenter avvaktat med att renovera badrum eller kök. Svedbergs beskriver att marknaden under 2023 varit utmanande. Försäljningen sjönk 6% organiskt under året. I fjärde kvartalet minskade försäljningen med 5%.

Trots en utmanande marknad har Svedbergs lyckats upprätthålla en god kostnadskontroll och försvarat marginalerna på ett bra vis. Bruttomarginalen stärktes till 43,6% under 2023 jämfört med 41,3% året innan. Förbättringen drivs av lägre fraktkostnader samt prishöjningar. Ebita-marginalen landade på 13,2% (13,7).

I grafiken nedan visas utvecklingen för en rad bolag som har exponering mot bygg och renovering.

Vid årsskiftet uppgick Svedbergs nettoskuld till cirka 1,1 miljard. Det är inklusive en uppskattad tilläggsköpeskilling på 184 Mkr för Roper Rhodes och Thebalux. Under Q1 2024 har Svedbergs genomfört en emission som tillfört bolaget 390 Mkr efter emissionskostnader. Nettoskulden är därmed drygt 700 Mkr och nettoskuld/Ebitda understiger 2x på pro forma-basis enligt Svedbergs. Styrelsen har föreslagit en utdelning på 1,00 krona per aktie (1,50) för 2023 (fördelat på två tillfällen maj respektive november 2024) motsvarande 52,8 Mkr (53,0). Utdelning är således förändrad i absoluta tal men har minskat per aktie efter emissionen. År 2022 stod koncernens 25 största kunder för 54% av omsättningen.

Prognoser och värdering

För 2024 skissar vi på 2,2 miljarder i omsättning vilket motsvarar drygt 1% organisk tillväxt för helåret. Kortsiktigt kan säkerligen omsättningen fortsätta falla något. Från 1 juli 2024 höjs och ROT-avdraget från 50 000 till 75 000 kronor per år. Höjningen genomförs för att uppmuntra till fler renoveringar och öka sysselsättningen inom byggsektorn som haft det tufft senaste året i takt med allt högre räntor. Kanske kan det påverka Svedbergs positivt. Kommande år räknar vi med 2-3% organisk tillväxt.

Svedbergs hade en Ebita-marginal på drygt 15% på pro forma-basis. Vi räknar med 14% under hela prognosperioden. Svenska konkurrenten Vedum omsatte cirka 900 Mkr och tjänade 5% år 2022. En viktig värdedrivare är att Thebalux fortsätter uppvisa höga marginaler även efter förvärvet.

Använder vi en multipel på 9x rörelsevinsten (EV/Ebita) finns drygt 30% uppsida på radarn. Svedbergs skulle möjligen kunna värderas högre än så på sikt om den organiska tillväxten kan öka (se optimistiskt scenario). Risken är ökad prispress och att marknaden fortsätter att vara svag (pessimistiskt scenario).

Trots en utmanande marknad lyckades Svedbergs upprätthålla lönsamheten på en god nivå under 2023. Kortsiktigt finns risk att marknaden fortsätter vara svag under en period.

Förvärvet av nederländska Thebalux är intressant ur flera perspektiv. Bolaget har en stark marknadsposition och mycket god lönsamhet. Förvärvet ökar den geografiska exponeringen. Prislappen på 7x rörelsevinsten var också rätt attraktiv.

Balansräkningen är i okej skick efter förvärvet och emissionen. Kassagenereringen är god. Svedbergs-aktien värderas lågt vilket speglar den relativt stora osäkerhet som finns. Förvärvet av Roper Rhodes i Storbritannien häromåret var lyckat. Förhoppningsvis kan Svedbergs göra fler värdeskapande förvärv på sikt.

Investerare som inte räds en svag bygg- och renoveringsmarknad och risken som stora förvärv innebär kan överväga en post. Rådet blir köp.